Páteční prudké oživení amerických akcií, které téměř vymazalo dramatické ztráty z poloviny minulého týdne, podle obchodníků z investiční banky Goldman Sachs nepředstavuje konec tržních turbulencí. Naopak. Podle jejich analýzy hrozí, že se v následujících dnech znovu rozjede vlna prodejů, tentokrát tažená především systematickými a algoritmickými fondy, které reagují na cenové trendy a volatilitu, nikoli na fundamentální ocenění společností.
Index S&P 500 sice v pátek vyskočil o zhruba dvě procenta a zaznamenal nejlepší den od května, tím se však pouze vrátil nad krátkodobé technické úrovně, které v předchozích dnech spustily automatické prodeje ze strany takzvaných CTA fondů. Tyto strategie sledují výhradně směr trhu a historickou volatilitu, což z nich v obdobích nejistoty činí významný zesilovač pohybů oběma směry.
Podle Goldman Sachs by i relativně mírné oslabení trhu v tomto týdnu mohlo vyvolat další systematické prodeje akcií v objemu přibližně 33 miliard dolarů. Pokud by tlak zesílil a index S&P 500 klesl pod úroveň 6 707 bodů, otevřel by se prostor až pro 80 miliard dolarů dalších prodejů v horizontu jednoho měsíce. I v případě stagnujícího trhu banka očekává, že CTA fondy zůstanou čistými prodejci, zatímco při dalším růstu by se jejich expozice snižovala jen omezeně.
Napětí na trzích ilustruje i takzvaný panický index Goldman Sachs, který kombinuje několik ukazatelů volatility a opčních trhů. Ten se minulý týden vyšplhal na úroveň 9,22, což je hodnota signalizující, že trhy se pohybují jen kousek od pásma „maximální obavy“. Přestože páteční růst přinesl krátkodobou úlevu, podle banky zatím neexistují jasné známky trvalé stabilizace.
Samotný výprodej z počátku týdne byl vyvolán kombinací technologických obav a přehodnocení rizik spojených s umělou inteligencí. Spouštěčem se stalo uvedení nového nástroje pro automatizaci od společnosti Anthropic, který znovu otevřel otázku, do jaké míry může rychlý vývoj AI narušit tradiční softwarové, finanční a správcovské modely podnikání. V reakci na to se z technologických titulů během několika dní vypařily stovky miliard dolarů tržní kapitalizace.
Z pohledu obchodníků Goldman Sachs však ještě větším problémem než samotný fundamentální impuls zůstává struktura trhu. Likvidita se výrazně zhoršila, což znamená, že i relativně malé objemy obchodů mohou způsobit výrazné cenové pohyby. Takzvaná „top-of-book“ likvidita indexu S&P 500 klesla z letošního průměru téměř 13,7 milionu dolarů na přibližně 4,1 milionu dolarů. To podle banky zvyšuje riziko prudkých intradenních výkyvů a zpomaluje proces celkové stabilizace trhu.
Dalším destabilizačním faktorem je vývoj na opčních trzích. Zatímco ještě nedávno byli obchodníci v takzvané dlouhé gamě, která tlumí pohyby trhu a pomáhá bránit prudkým průrazům klíčových úrovní, nyní se pozice posunuly do neutrální až krátké gamy. V takovém prostředí jsou market makeři nuceni při růstu nakupovat a při poklesu prodávat, což může výkyvy dále zesilovat, zejména v situaci nízké likvidity.
Systematické fondy navíc podle Goldman Sachs stále disponují značným prostorem pro další snižování rizika. Strategie s vyrovnaným rizikem se nacházejí na 81. percentilu ročního rozpětí expozic, zatímco fondy kontrolující volatilitu jsou na 71. percentilu. Tyto strategie reagují spíše na dlouhodobější změny realizované volatility, což znamená, že jejich potenciální prodeje by mohly zesílit, pokud by se zvýšená volatilita na trhu udržela déle.
Ani sezónní faktory investorům příliš nepomáhají. Únor historicky patří k nejslabším a nejkolísavějším měsícům pro indexy S&P 500 i Nasdaq 100, mimo jiné proto, že slábnou podpůrné lednové toky spojené s důchodovými příspěvky a zvýšenou aktivitou drobných investorů. Právě chování maloobchodu navíc podle dat Goldman Sachs začíná vykazovat známky únavy.
Po roce téměř nepřetržitého „nakupování při poklesech“ zaznamenala poslední dvoudenní maloobchodní bilance čistý prodej akcií v objemu zhruba 690 milionů dolarů. Nejvíce byly zasaženy oblíbené tituly spojené s kryptoměnami a akcie navázané na digitální aktiva. To zvyšuje riziko, že případná širší rotace z amerických akcií by mohla znamenat výrazný zlom oproti chování investorů v uplynulém roce.
Závěr obchodníků Goldman Sachs je proto poměrně jednoznačný. Přestože páteční růst přinesl krátkodobou úlevu, kombinace systematických prodejů, nízké likvidity, opční dynamiky a slábnoucí maloobchodní podpory naznačuje, že období zvýšené volatility ještě neskončilo. Trhy tak podle nich zůstávají v prostředí, kde se investoři musí připravit na rychlé a prudké pohyby oběma směry.
