Ocenění na historicky vysokých úrovních
Costco (COST) a Walmart (WMT) patří mezi největší maloobchodní společnosti na světě a zaujímají první dvě příčky mezi globálními firmami v oblasti základních spotřebních výrobků. Walmart provozuje velkoplošné obchody, potravinářské řetězce i členské klubové prodejny, zatímco Costco se soustředí výhradně na klubový model založený na členství. Obě firmy jsou giganty s obrovským dosahem a silnou pozicí na trhu.
Z investičního pohledu však text upozorňuje na zásadní problém: ocenění. U obou společností se poměry ceny k tržbám, ceny k zisku i ceny k účetní hodnotě nacházejí výrazně nad jejich pětiletými průměry. To znamená, že trh je dnes oceňuje výrazně dráž než v minulosti.
Nejde přitom jen o relativní srovnání s vlastní historií. Poměry P/E obou firem jsou také nad průměrem celého trhu, což naznačuje vysoké ocenění i v absolutním vyjádření. Pro investory orientované na hodnotu je to zásadní signál. Takoví investoři obvykle hledají akcie obchodované za konzervativnější násobky, kde existuje větší bezpečnostní polštář.
Z pohledu valuace tedy text staví jasnou tezi: obě společnosti jsou dnes drahé. To automaticky neznamená špatné firmy, ale naznačuje to, že očekávání trhu jsou vysoká a prostor pro zklamání může být citelnější.
Slabá atraktivita pro dividendové investory
Druhou skupinou investorů, pro které tyto akcie nejsou ideální, jsou investoři zaměření na dividendový příjem. Walmart nabízí dividendový výnos kolem 0,8 %, což je méně než výnos indexu S&P 500 (^GSPC), který se pohybuje kolem 1,1 %. Pokud investor hledá stabilní příjem, existují na trhu tituly s výrazně vyššími výnosy.
Costco je na tom z tohoto pohledu ještě méně atraktivně. Jeho dividendový výnos se pohybuje okolo 0,5 %. To je úroveň, která dividendově orientované investory zpravidla neosloví. Nízký výnos sám o sobě nemusí být problém, pokud je doprovázen vysokým růstem dividend nebo nízkým oceněním, ale text zdůrazňuje právě kombinaci nízkého výnosu a vysoké ceny akcií.
Je však důležité dodat, že Walmart je označen jako dividendový král, který více než 50 let v řadě zvyšuje roční dividendu. To ukazuje na mimořádnou stabilitu dividendové politiky. Přesto samotná výše výnosu zůstává nízká.
Pro investory, kteří staví strategii primárně na dividendách, tedy text naznačuje, že ani jedna z těchto akcií není ideální volbou.
Růstový příběh a rozdílné modely
Pokud hodnotoví i dividendoví investoři ustupují do pozadí, zůstává třetí skupina: investoři zaměření na růst. Právě zde může být příběh obou společností zajímavější.
Text naznačuje, že v růstové rovině má pravděpodobně navrch Costco. Firma není zdaleka tak velká jako Walmart a stále úspěšně rozšiřuje svůj geografický dosah. Menší relativní velikost může znamenat větší prostor pro expanzi.
Klíčovým prvkem modelu Costco je klubový formát. Ten generuje pravidelné příjmy z členských poplatků. Tyto poplatky tvoří přibližně polovinu hrubého zisku společnosti. To je zásadní informace, protože dává managementu velkou flexibilitu v cenotvorbě.
Costco může akceptovat nižší marže na zboží, protože významná část zisku pochází z členství. Tento model podporuje loajalitu zákazníků a motivuje je k obnově členství. V praxi to znamená, že firma může držet ceny nízko a zároveň si udržet ziskovost.
Walmart má odlišný model. Investoři jsou nyní optimističtí, protože spotřebitelé v prostředí utažených rozpočtů častěji nakupují v diskontních a potravinářských formátech Walmartu. Zaměření na nízké ceny přitahuje zákazníky v období ekonomického tlaku.
Text ale upozorňuje, že tento efekt nemusí být trvalý. Pokud se ekonomické podmínky zlepší, část zákazníků se může vrátit k nákupům v luxusnějších obchodech. To naznačuje určitou citlivost na ekonomický cyklus.
Závěr textu je vyvážený: ani jedna z firem není špatná a obě jsou dobře řízené. Problémem je především cena akcií. Pokud by si investor musel vybrat, obchodní model Costco se podle textu jeví jako vhodnější pro dlouhodobý úspěch díky kombinaci členství, loajality zákazníků a cenové flexibility.
