Na první pohled se může zdát zvláštní stavět vedle sebe Costco Wholesale (COST) a Nvidia (NVDA) – dvě firmy z naprosto odlišných světů.
Jedna je ikona maloobchodu, druhá vládne technologickému sektoru. Přesto je trh aktuálně oceňuje podobně, alespoň podle poměru ceny k zisku (P/E), který se u obou pohybuje kolem 50.
Jak je možné, že stabilní řetězec s poměrně pomalým růstem má stejné ocenění jako nejdynamičtější výrobce čipů na světě?
Proč investoři platí prémii za stabilitu Costco
Costco patří mezi nejspolehlivější maloobchodní řetězce na světě. Jeho členský model založený na věrnosti a opakovaných poplatcích vytváří mimořádně předvídatelný tok příjmů. Ve čtvrtém čtvrtletí fiskálního roku 2025, které skončilo 31. srpna, vzrostly celkové tržby o 8 %. Klíčovým motorem růstu byly srovnatelné prodeje (+5,7 %) a rychle expandující e-commerce (+13,6 %).
Obrovskou výhodou Costco jsou však členské poplatky – příjmy z nich stouply o 14 % a za celý rok dosáhly přibližně 5,3 miliardy dolarů. Tyto vysoce ziskové tržby významně zlepšují marže a zajišťují stabilní cash flow. Provozní zisk rostl rychleji než tržby, což signalizuje zlepšování efektivity a rostoucí výnosy z rozsahu. Velký podíl na tom má i vlastní značka Kirkland Signature, která nabízí vyšší marže než běžné značkové produkty.
Sílu členského modelu potvrzují i data o věrnosti zákazníků. Míra obnovení členství dosáhla v USA a Kanadě 92,3 % a celosvětově 89,9 %. I když vedení upozorňuje, že rostoucí podíl digitálních registrací může míru obnovení krátkodobě snížit, cíleně tím oslovuje mladší generaci a zvyšuje celkový počet nových členů.
Finančně je Costco ve vynikající kondici. Provozní peněžní tok vzrostl meziročně o 18 % a společnost má více hotovosti než dluhu. Tato silná rozvaha jí umožňuje nejen vyplácet stabilní dividendy, ale i čas od času mimořádné bonusy – naposledy 15 USD na akcii v roce 2024.
Investoři tak nejsou ochotni platit vysoké ocenění za rychlý růst, ale za jistotu a stabilitu. Costco má schopnost udržovat výkonnost napříč ekonomickými cykly a generovat konzistentní zisky i v dobách, kdy ostatní maloobchodníci ztrácejí půdu pod nohama.
Nvidia: opačný příběh, stejné ocenění
Na druhé straně spektra stojí Nvidia, symbol technologické revoluce a hlavní vítěz boomu umělé inteligence. Ve druhém čtvrtletí fiskálního roku 2026 zaznamenala ohromující růst – celkové tržby stouply o 56 % na 46,7 miliardy dolarů, přičemž segment datových center dosáhl 41,1 miliardy (+56 % meziročně). Zisk na akcii vyskočil o 61 %.
Pro aktuální čtvrtletí společnost očekává další skok na 54 miliard dolarů tržeb, což je výrazný posun oproti 35,1 miliardy ve stejném období loňska. Generální ředitel Jensen Huang nazval novou GPU architekturu Blackwell „platformou umělé inteligence, na kterou svět čekal“, a poptávku po ní označil za „mimořádnou“.
Není divu, že investoři platí vysoké násobky – Nvidia má tržní kapitalizaci 4,4 bilionu dolarů, hrubou marži téměř 70 % a ziskovost, kterou může závidět celý technologický sektor.
Jenže tam, kde Costco nabízí předvídatelnost, Nvidia přináší nejistotu. Její výsledky jsou silně závislé na cyklech technologického trhu, produktových inovacích a kapitálových výdajích velkých zákazníků, jako jsou cloudoví poskytovatelé a AI laboratoře. Jakmile se tempo růstu zpomalí, může být tlak na zisky značný.
Další riziko představuje rychlý vývoj technologií a změny v regulaci. Historie ukázala, jak rychle mohou technologičtí lídři ztratit dominanci – příkladem je Intel, který kdysi ovládal trh procesorů, ale nedokázal udržet tempo inovací. Navíc americké exportní kontroly mohou ovlivnit dodávky čipů do Číny a dalších klíčových regionů, což zvyšuje nejistotu.
Trh proto platí za Nvidii vysoký násobek s vědomím, že firma musí pokračovat v agresivním růstu ještě dlouhá léta, aby takové ocenění obhájila. Pokud by tempo zpomalilo, mohly by akcie čelit tlaku – a to i přes současné rekordní zisky.
Dva různé typy kvality
Zaslouží si tedy Costco a Nvidia stejné ocenění? Překvapivě ano – ale z odlišných důvodů.
V případě Costco investoři oceňují stabilitu, loajalitu zákazníků a předvídatelnost výnosů. Společnost se dokázala stát jedním z nejodolnějších maloobchodních modelů na světě – její kombinace nízkých cen, vlastní značky a členského systému zajišťuje konzistentní příjmy i v nejistých časech.
U Nvidie je prémie postavená na rychlosti růstu a technologickém náskoku. Firma má aktuálně nejžádanější produkt v celém AI ekosystému a její marže i zisky jsou v oboru bezkonkurenční. Jenže předvídat, jak bude vypadat trh za tři nebo pět let, je mnohem těžší než odhadnout prodej členství Costco na další rok.
Z toho plyne jednoduché srovnání:
- Costco představuje „kvalitu v předvídatelnosti“ – spolehlivé výsledky, pevný cash flow a věrné zákazníky.
- Nvidia reprezentuje „kvalitu v dynamice“ – explozi růstu a technologickou inovaci.
Zatímco Nvidia může být přirovnána k raketě mířící vzhůru, Costco je pečlivě budovanou pevností. Každá firma má jiný zdroj síly – a investoři jsou ochotni za oba typy kvality platit stejnou prémiovou cenu.
