Září je na Wall Street proslulé silnými sezónními křížovými proudy. Některé z nich se dokonce mohou těšit dostatečně silné statistické a teoretické podpoře, aby bylo oprávněné na ně sázet.
Snad nejznámější pravidlo platící na září je, že je to pro akcie příšerný měsíc. Méně lidí si možná uvědomuje, že je také považováno za nejlepší měsíc v kalendáři pro zlato.
Vezměme si výkonnost zlata od 31. prosince 1974, kdy se jeho vlastnictví stalo pro občany USA legální. Od té doby zlaté slitky v dolarovém vyjádření přinesly v září průměrný zisk 1,8 %, což je více než čtyřnásobek průměrného výnosu 0,4 % v ostatních 11 kalendářních měsících. U akcií tomu bylo právě naopak: Dow Jones Industrial Average ztratil v září počínaje rokem 1975 v průměru 1,0 % oproti průměrnému zisku 1,0 % ve všech ostatních měsících.
Index Dow samozřejmě existuje mnohem déle než období od roku 1975 a i v této delší historii bylo září v průměru nejhorší. Od vzniku benchmarku v roce 1896 přineslo září průměrnou ztrátu 1,1 % oproti průměrnému zisku 0,8 % ve všech ostatních měsících. Zářijová relativní výkonnost je navíc pozoruhodně konzistentní: Jeho výnosnost v porovnání s ostatními 11 měsíci je podprůměrná v každém desetiletí od roku 1900 s výjimkou jednoho.
Vzhledem k tomu asi nepřekvapí, že průměrný rozdíl výnosů Dow mezi zářím a všemi ostatními měsíci je významný na 95% hladině spolehlivosti, kterou statistici často používají při posuzování, zda je pravděpodobné, že je nějaký vzorec skutečný.
Zářijové výsledky zlata jsou méně konzistentní. Ještě zhruba před deseti lety bylo září pro zlato nejlepším měsícem v kalendáři. Od té doby je nejhorší a tato nedávná zkušenost oslabuje – i když nevylučuje – statistické argumenty ve prospěch zlata jako hvězdného měsíce září. Za celé období od roku 1975 je tento statistický případ jen nepatrně významný – pouze na 90% hladině spolehlivosti, nikoli na tradiční 95% hladině.
Proč se akciím může v září nedařit.
Bez ohledu na sílu statistického důkazu ve prospěch sezónního vzorce byste neměli sázet na jeho přetrvávání, pokud nelze předložit věrohodný teoretický důkaz, proč by měl vůbec existovat.
Po letech, kdy jsem trval na tom, že takový případ pro akcie neexistuje, změnila můj názor nedávná studie v časopise Journal of Financial and Quantitative Analysis. Pod názvem „Sezónní alokace aktiv: Evidence From Mutual Fund Flows“, kterou vypracovali Mark Kamstra z kanadské York University, Lisa Kramerová z University of Toronto, Maurice Levi z University of British Columbia a Russ Wermers z University of Maryland. Nalezli přesvědčivé důkazy, že zdrojem špatných výsledků akciových trhů v září je sezónní afektivní porucha (SAD).
SAD je samozřejmě depresivní porucha nálady související se změnou ročních období. Málokdo z nás si ji spojuje se zářím, protože SAD trpí více lidí v zimních měsících. Na akciový trh však nemá vliv to, kolik lidí trpí SAD, ale změny v tomto počtu. A největší meziměsíční změna počtu osob trpících SAD nastává podle psychologických údajů mezi srpnem a zářím.
Autoři této nedávné studie propojili tyto měsíční změny SAD s akciovým trhem měřením toků peněz do a z akciových podílových fondů. Po kontrole dalších možných faktorů, které by potenciálně mohly tyto toky také vysvětlit, výzkumníci zjistili vysokou korelaci mezi změnami výskytu SAD a toky do akciových podílových fondů. Měsícem, který zažívá největší čistý odliv, je září.
Lze tedy předložit silné statistické i teoretické argumenty, proč může být září pro akcie podprůměrným měsícem. To sice nezaručuje, že akciový trh v letošním září ztratí, ale zvyšuje to pravděpodobnost, že dojde k jeho poklesu.
Proč se zlatu může v září dařit lépe.
Existují důvody, proč by se zlatu mělo v září dařit, ale jsou slabší než důvody, proč by se akciím mělo dařit špatně. Jedinou akademickou studii o tendenci zlata vést si v září dobře, alespoň pokud je mi známo, provedl před více než deseti lety Dirk Baur, profesor financí na Západoaustralské univerzitě. Ve své studii z roku 2012 nazvané „Sezónnost zlata – podzimní efekt“ vyslovil hypotézu, že tato tendence může být způsobena některým z několika odlišných faktorů, včetně faktoru SAD, kterým lze vysvětlit špatné zářijové kurzy akcií. Dalším možným faktorem, jak napsal, je poptávka po špercích v Indii před svátkem Denali, což je každoroční „festival světel“ v této zemi, který se koná někdy v průběhu října nebo listopadu. (Letos se Denali bude slavit 12. listopadu).
Baur však ve své studii zdůraznil, že tyto jeho hypotézy jsou pouhou spekulací. V nedávném e-mailu dále spekuloval, že září v posledních letech možná přestalo být dobrým měsícem pro zlato, protože si dost investorů uvědomilo sezónní vzorec a snažilo se na něm vydělat – čímž zabili husu snášející zlatá vejce. Napsal, že tím, že skočili na špek a nakoupili zlato v srpnu místo v září, přenesli zářijové zisky do srpna. Od roku 2010 je srpen pro zlato nejlepším měsícem v kalendáři.
Sečteno a podtrženo: Sázka na to, že se zlatu bude během září dařit, je podstatně nejistější než sázka na to, že se akciím bude dařit špatně.
