Jsou to zhruba tři roky od chvíle, kdy OpenAI uvedla ChatGPT a spustila bezprecedentní vlnu zájmu o umělou inteligenci. Od té doby proudily do sektoru stovky miliard dolarů, technologické akcie vystřelily na nová maxima a umělá inteligence se stala hlavním investičním příběhem současné dekády. Vedle euforie se však stále častěji objevují pochybnosti, zda je současné tempo růstu udržitelné a zda se Wall Street nepřibližuje k bodu, kdy se očekávání oddělí od reality.
Signály opatrnosti se začaly objevovat v posledních měsících. Výrazné výkyvy akcií výrobců čipů, propady titulů navázaných na cloudovou infrastrukturu i zhoršující se sentiment kolem firem úzce propojených s OpenAI nutí investory přehodnocovat své sázky. Směrem k roku 2026 se tak stále častěji diskutuje, zda je čas snížit expozici vůči AI, nebo naopak využít případných poklesů k dalším nákupům.
Podle řady portfolio manažerů se trh nachází v citlivé fázi cyklu. Umělá inteligence je bezpochyby převratná technologie, ale její ekonomická návratnost zatím zůstává nejasná. Otázkou není, zda AI změní fungování firem a spotřebitelů, ale zda budou koneční uživatelé ochotni za tyto služby platit v rozsahu, který by ospravedlnil současné investice. Právě odpověď na tuto otázku může rozhodnout o dalším vývoji akciového trhu jako celku.
Růst hodnoty indexu S&P 500 o desítky bilionů dolarů v posledních letech byl z velké části tažen úzkou skupinou technologických gigantů. Společnosti jako Alphabet, Microsoft nebo výrobci čipů patří mezi hlavní příjemce kapitálu, který do umělé inteligence proudí. Pokud by se jejich růst zastavil, dopad by se neomezil jen na jednotlivé akcie, ale projevil by se i na hlavních akciových indexech.
Investoři si přitom začínají uvědomovat, že tyto tituly nekorigují v okamžiku, kdy růst zpomaluje, ale tehdy, kdy se přestává dále zrychlovat. Současné valuace totiž implicitně počítají s tím, že tempo expanze zůstane velmi vysoké po dlouhou dobu. Jakmile se tento předpoklad začne zpochybňovat, trh reaguje citlivě.
Jedním z klíčových témat je přístup ke kapitálu. OpenAI plánuje v příštích letech investice v řádu bilionů dolarů, přestože její příjmy zatím výrazně zaostávají za provozními náklady. Společnost zatím neměla problém získávat financování, mimo jiné díky silným partnerům a investorům, avšak případná změna nálady na kapitálových trzích by mohla situaci rychle změnit. Pokud by investoři začali být opatrnější, dopady by se přenesly i na širší ekosystém firem, které na OpenAI přímo či nepřímo navazují.
Další oblastí, která budí pozornost, je využívání dluhu. Některé technologické společnosti financují výstavbu datových center prostřednictvím masivních emisí dluhopisů. To sice umožňuje rychlou expanzi, ale zároveň zvyšuje tlak na hotovostní toky. Zatímco akcionáři mohou vyčkávat, držitelé dluhopisů očekávají pravidelné platby bez ohledu na vývoj tržního sentimentu. Právě proto se v poslední době začaly zhoršovat ukazatele úvěrového rizika u některých firem spojených s AI infrastrukturou.
Vedle financování se stále více řeší i objem kapitálových výdajů. Největší technologické společnosti mají v plánu během následujících dvanácti měsíců investovat stovky miliard dolarů, především do datových center a výpočetní infrastruktury. Přestože příjmy z cloudových služeb a reklamních nástrojů rostou, zatím nepokrývají plně náklady spojené s touto expanzí. Výsledkem jsou rychle rostoucí odpisy, které zatěžují ziskovost a mohou v budoucnu omezit prostor pro zpětné odkupy akcií či dividendy.
Tato změna je pro investory zásadní. Hodnota velkých technologických společností byla dlouhá léta založena na schopnosti generovat vysoké volné peněžní toky při relativně nízkých nákladech. Investiční závody v oblasti umělé inteligence však tento model mění. Pokud se očekávaná monetizace nedostaví, může se ukázat, že trh přecenil schopnost firem přetavit technologický pokrok do stabilních zisků.
Přesto nelze současnou situaci jednoduše přirovnat k internetové bublině z přelomu tisíciletí. Ocenění jsou výrazně nižší než tehdy a hlavní hráči jsou zavedené, ziskové společnosti s robustními bilancemi. Některé menší či specializované firmy s extrémními násobky zisků sice vyčnívají, ale jádro trhu zůstává relativně umírněné.
To staví investory před složité rozhodnutí. Rizika jsou zjevná a koncentrace kapitálu do úzké skupiny témat je vysoká. Zároveň však zatím nejde o situaci, která by vyvolávala paniku. Spíše se rýsuje scénář postupné rotace, kdy se část kapitálu přesune z nejvíce exponovaných AI titulů do jiných oblastí trhu.
Budoucnost umělé inteligence tak pravděpodobně nebude otázkou náhlého kolapsu, ale spíše testem trpělivosti investorů. Ti budou pečlivě sledovat, zda se masivní investice začnou promítat do reálných výnosů. Právě v tom se rozhodne, zda současná euforie přeroste v dlouhodobý růst, nebo zda se naplní obavy Wall Street z prasknutí AI bubliny.
