Vyšší než očekávaná inflace vyvolala v poslední době na trzích „reflační obchod“, ale tento nárůst nebude trvat dlouho a investoři by měli zpozornět.
K reflačnímu obchodu dochází, když ekonomika zažívá určitou inflaci a cena aktiv na finančním trhu se pohybuje tak, aby to odrážela – včetně případů, kdy ceny ropy rostou kvůli silnější ekonomické poptávce.
V současné době silná spotřebitelská poptávka a ceny trhy překvapily, vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém již v uplynulém více než roce zvýšil úrokové sazby, aby poptávku ochladil.
Index spotřebitelských cen v srpnu i červenci vzrostl o něco málo přes 3 % a v srpnu překonal očekávání o desetinu procentního bodu. Oproti maximu těsně nad 9 % v létě 2022 sice poklesl, ale jeho nedávné posílení se opírá o silnou ekonomickou poptávku a pokračující růst maloobchodních tržeb.
V souladu se stabilní poptávkou – a v rámci nedávného reflačního obchodu – se zvýšila cena ropy. Od poloviny srpna, kdy dosáhla svého dna, vzrostla cena ropy WTI o přibližně 17 % na 91 USD za barel. Díky tomu vzrostl ETF Energy Select Sector SPDR (XLE), burzovně obchodovaný fond obchodující s akciemi ropy, přibližně o 6 %, což je lepší výsledek než 2% růst indexu S&P 500.
Výnosy dlouhodobých dluhopisů jsou také vyšší. Výnos desetiletých státních dluhopisů vzrostl na 4,35 % ze srpnového minima kolem 4 %.
A to zvyšuje hodnotu dolaru, protože vyšší americké výnosy zvyšují atraktivitu pevných výnosů této země a přitahují poptávku globálních investorů po vlastnění dolarů. Index amerického dolaru (DXY) se zvýšil na 105 ze srpnového minima 102.
Háček pro investory spočívá v tom, že tyto pohyby již proběhly – každý, kdo chce dnes vložit peníze na trhy, by neměl očekávat, že reflační obchod bude pokračovat.
Jak Federální rezervní systém na svém každoročním ekonomickém sympoziu v Jackson Hole v srpnu uznal, k promáčknutí ekonomické poptávky v důsledku vyšších sazeb často dochází se zpožděním a odtud by mohlo dále klesat. To se odráží v desetileté zlomové míře, která ukazuje očekávání trhu dluhopisů ohledně průměrné roční inflace v příštích deseti letech. Nachází se na úrovni přibližně 2,35 %, což je pokles ze srpnového maxima 2,41 %.
Očekávání slábnoucí poptávky, které se v tomto čísle odráží, naznačuje, že cena ropy již možná dosáhla svého vrcholu. Naposledy se této úrovně dotkla v říjnu 2022, kdy přišli prodejci, aby cenu srazili níže. V tuto chvíli se ropa WTI neprodere nad 91 dolarů. ETF na ropné akcie, které se v přepočtu na jednu akcii pohybuje na úrovni 90. let, je na úrovni, kde ji prodejci od roku 2014 mnohokrát soustavně srazili níže.
A dolar možná také dosáhl svého vrcholu. Pokaždé, když se od listopadu 2022 dostane na současnou úroveň, klesne. V pondělí byl o jeden haléř níže.
Vzhledem k tomu, že reflační obchod vypadá, jako by již skončil, je nákup dluhopisů namísto jiných aktiv chytrým tahem. Investoři si mohou uzamknout současné výnosy před jejich poklesem. Desetiletý výnos je téměř o dva procentní body vyšší než očekávaná roční inflace na příštích deset let. Mohl by tak poskytnout solidní zajištění proti případnému riziku na akciovém trhu nebo na trhu s ropou.
