Možná ještě není recese, ale určitě je tu recese zisků.
Březnová zpráva o počtu pracovních míst, která dosáhla 236 000, což je jen o málo méně, než se předpokládalo, byla pro akcie úlevou. Futures, které uzavřely v 9:15 SEČ, skončily mírným růstem.
Jednalo se o jedinou ekonomickou zprávu, která zapadala do „zlaté střední cesty“ ekonomiky, na níž jsou akcie závislé: Zpomalení ekonomiky, ale ne tak velké, aby došlo k vážné recesi.
V týdnu, kdy index S&P 500 stagnoval, se objevily známky toho, že víra v onu „zlatou ekonomiku“ je stále obtížnější.
PMI ISM ve zpracovatelském průmyslu, údaje JOLTS, tovární objednávky, zpráva ADP o zaměstnanosti a PMI ISM ve službách byly slabší, než se očekávalo – a všechny se setkaly s počátečním poklesem.
V oblasti akcií se společnost Caterpillar propadla o 9 % spolu s mnoha dalšími ekonomicky citlivými cyklickými akciemi. Společnost Caterpillar (CAT) se nyní poprvé od říjnového dna trhu nachází pod svým 200denním klouzavým průměrem. Domácí stavitelé (XHB) se propadli o více než 5 %.
Slabost vykazují i technologické akcie, které ještě před nedávnem vedly trh. Polovodiče (SMH) se minulý týden propadly o 4 %, přičemž Nvidia, nejvýkonnější technologická akcie v tomto roce, se od začátku měsíce rovněž propadla o 4 %.
Regionální banky se opět začaly obchodovat na spodní hranici svého nedávného obchodního rozpětí. ETF regionálních bank (KRE) ve středu uzavřel na novém minimu. Dokonce i American Express klesla o 5 % a zatížila tak index Dow.
Trh pomohly podpořit pouze růsty defenzivních zdravotnických, základních spotřebních a veřejných služeb.
Co říkají výnosy státních dluhopisů
Výnosy státních dluhopisů minulý týden v reakci na slabší údaje opět klesly. Pokles výnosů, který byl původně považován za prostý útěk k bezpečí po bankovní krizi, je nyní z velké části vnímán jako obava z recese, která by byla pro akcie medvědí.
Údaje Federálního rezervního systému, které ukázaly velký pokles úvěrů komerčních bank, také posílily to, že banky budou pravděpodobně velmi opatrné ve svých komentářích, až tento pátek začne výsledková sezóna.
Obecně platí, že klesající zisky bank, zejména v důsledku poklesu komerčních úvěrů, nejsou pro trhy vnímány pozitivně.
Výsledková sezóna
Když už mluvíme o výnosech, tento týden začíná výsledková sezóna za první čtvrtletí, přičemž podle Refinitivu se očekává pokles zisků pro index S&P 500 o 5,2 %.
To je doplněk k poklesu ve 4. čtvrtletí 2022 o 3,2 %. Optimistická nejsou ani očekávání pro 2. čtvrtletí 2023: Pokles o 4 %.
To by znamenalo tři po sobě jdoucí čtvrtletí záporného růstu zisků. To je recese zisků. Abyste viděli tři po sobě jdoucí čtvrtletí poklesu zisků, musíte se vrátit do 1. až 3. čtvrtletí roku 2020.
Julian Emanuel ze společnosti Evercore ISI, jak to často dělá, elegantně vystihl problém podnikových zisků: „Pokles marží je personifikován tím, že náklady na pracovní sílu zůstávají pevné a potkávají se s klesající cenovou silou.“
Co nám tedy trh říká? Cyklické podniky se převalují. Defenzivní akcie přestaly růst. Bankovní úvěry vypadají slabě. Výnosy státních dluhopisů klesají a signalizují obavy z ekonomické slabosti. Rallye na technologických trzích, založená na myšlence, že Fed se skutečně blíží ke konci svého cyklu zvyšování sazeb a pravděpodobně je do konce roku sníží, se prozatím zastavila.
Když si to všechno spojíme dohromady, nemůžeme si pomoci, ale horlivost prohlašovat medvědí trh za ukončený je poněkud předčasná. Jak o víkendu poznamenal Emanuel: „Žádný medvědí trh ještě nikdy neskončil před začátkem recese.“
