Vietnamská ekonomika je v plném proudu. Růst hrubého domácího produktu dosáhl v loňském roce 25letého maxima 8 %. Přímé zahraniční investice vzrostly na 22 miliard dolarů, protože nadnárodní společnosti hledají alternativy k Číně.
Proč se tedy jeho akciový trh sotva mihotá? Světové rozvíjející se trhy od 1. listopadu vzrostly o 9 %. Burzovně obchodovaný fond VanEck Vietnam (VNM) neudělal nic. Oproti vrcholu z počátku roku 2022 se propadl o polovinu.
Na vině jsou obvyklí podezřelí z krachů na rozvíjejících se trzích, a nejen na nich: předlužené nemovitosti a politické změny, které nemusí být investorům nakloněny.
Vietnamské komunistické úřady nejsou při uklidňování obav kapitalistů příliš transparentní. „Do Vietnamu zatím znovu nevstupujeme, protože systémové důsledky krize realitních dluhopisů jsou stále neznámé,“ říká Alison Grahamová, investiční ředitelka společnosti Voltan Capital Management, která se specializuje na hraniční trhy.
Snadné peníze a postpandemické bumerangové utrácení rozvířily ve Vietnamu zvířecí náladu developerů. Vláda, poznamenaná bankovními krizemi z počátku tohoto století, omezila poskytování bankovních úvěrů. Stavebníci se proto obrátili na novou alchymii trhu s dluhopisy.
Banky se těchto dluhopisů zmocnily a nabízely je v balíčcích pro drobné investory, kterým slibovaly dvouciferné výnosy namísto zhruba 3,5 %, které vyplácely na vkladech. Zní vám to povědomě?
První píchnutí do bubliny přišlo loni v říjnu, kdy úřady zatkly předsedkyni go-go developerské společnosti Van Thinh Phat Holdings Group kvůli obvinění z podvodu. Nebude to poslední, předpovídá Abhijit Kukreja, senior viceprezident pro prodej akcií na rozvíjejících se trzích ve společnosti Auerbach Grayson.
„Trh s dluhopisy je zamrzlý. Vietnam si projde svým Evergrande momentem,“ říká s odkazem na padlou společnost China Evergrande Group.
Obvykle klidná vietnamská politika je také rozbouřená. Skandál kolem údajného zdražování testovacích souprav Covid přiměl v lednu k rezignaci prezidenta Nguyen Xuan Phuc, který je nakloněn podnikání. Za obviněními z „porušování předpisů a pochybení“ se skrývala reakční mocenská hra stárnoucího šéfa komunistické strany Nguyen Phu Tronga, říká Jonathan Binder, investiční ředitel společnosti Consilium Investment Management.
Nový prezident je bývalý šéf stranické propagandy, který své funkční období zahájil výzvou k „nezlomnosti v tvůrčím rozvoji marxismu, leninismu a Ho Či Minových myšlenek“.
„Vidím paralelu s Čínou: využití boje proti korupci jako záminky k upevnění moci,“ říká Binder.
Dobrou vlastností tržních kolapsů je, že mohou přinést atraktivní ceny pro solidní společnosti. Kukreja předkládá nákupní seznam vietnamských blue chips, které nabízejí velkou dlouhodobou hodnotu: Vietnamská banka pro zahraniční obchod (VCB.Vietnam), Vietnam Dairy Products (VNM.Vietnam), Saigon Beer Alcohol Beverage (SAB.Vietnam) a šampion v oblasti IT služeb FPT (FPT.Vietnam). „Stále si myslíme, že Vietnam má velmi dobrou pozici na další desetiletí,“ říká.
Graham ze společnosti Voltan si není tak jistý. Průmysloví investoři ve Vietnamu se potýkají se spoustou infrastrukturních problémů, které již Čína vyřešila: silnice, přístavy, získávání pozemků, elektřina. „Základní příběh vietnamského růstu je nedotčený, ale bez některých hyperbol,“ říká.
Další velký rizikový faktor: Graham říká, že 90 % vietnamského obchodování s akciemi tvoří domácí investoři, z nichž mnozí jsou nováčci. Podíly cizinců jsou omezeny na nejvyhledávanější společnosti. To by způsobilo, že by trh byl za všech okolností volatilní.
