Společnost Strategy (MSTR) patří mezi nejdiskutovanější tituly amerického akciového trhu – a to z jednoho zásadního důvodu.
Firma se rozhodla přeměnit svůj byznys na nástroj pro akumulaci bitcoinu, přičemž veškerý dostupný kapitál používá k jeho nákupu. Tato politika, zavedená v roce 2020, vzbudila obrovskou pozornost investorů i médií.
Od prvního nákupu bitcoinů 11. srpna 2020 vzrostla cena akcií Strategy o více než 1 000 %, což by mohlo svádět k dojmu, že jde o výjimečnou investiční příležitost. V jádru je však nutné přiznat jeden podstatný fakt: tento růst není výsledkem tradiční podnikatelské činnosti, inovací ani vyšší ziskovosti. Akcie Strategy rostou prakticky výhradně v návaznosti na cenu bitcoinu.
Při detailním pohledu se ukazuje, že politika společnosti není zaměřena na vytváření hodnoty pro běžné akcionáře, ale především na maximalizaci účasti institucionálních investorů a na pokračující akumulaci kryptoměny bez ohledu na vedlejší dopady.
Aktiva, závazky a realita, kterou investoři často nevidí
Strategy dnes drží přibližně 650 000 bitcoinů, což při současných cenách představuje zhruba 55 miliard dolarů. Aby však tento gigantický balík kryptoměny vůbec mohla akumulovat, musela získat více než 48 miliard dolarů od investorů – formou dluhu, konvertibilních dluhopisů, emisí nových tříd akcií, i masivního vydávání akcií třídy A.
Všechny tyto kroky mají společného jmenovatele: běžný akcionář se v hierarchii priorit společnosti nachází až na posledním místě. Nejvyšší přednost mají potřeby společnosti a závazky vůči institucionálním partnerům, zejména ve formě dividend přislíbených jednotlivým třídám akcií.
Je pravda, že Strategy doposud zvládala financovat své závazky díky tomu, že cena bitcoinu i její akcie dlouhodobě rostly. Akcie tak mohly být emitovány za stále vyšší cenu, což umožnilo znovu a znovu financovat další nákupy BTC. Tento mechanismus však funguje pouze v prostředí trvalého býčího sentimentu.
Vedení společnosti navíc svým jednáním naznačuje, že si je dobře vědomo potenciálního rizika obratu trendu. Ještě nedávno vytvořilo hotovostní rezervu 1,4 miliardy dolarů, aby dokázalo financovat výplaty dividend minimálně na dva roky dopředu. Takový krok je jednoznačným signálem, že firma očekává komplikace při získávání nového kapitálu v obdobích tržní nejistoty.
Zásadní je i způsob, jakým Strategy tuto rezervu vytvořila. Nepřistoupila k prodeji části bitcoinového majetku – to výslovně odmítá. Namísto toho vydala další akcie a zředila podíl stávajících akcionářů, čímž opět potvrdila, že běžní investoři jsou pro ni až sekundární.
Dopady masivního ředění: neviditelná daň pro každého akcionáře
Objem akcií Strategy se během několika let dramaticky zvýšil a narostl také celkový dluh. Růst ceny akcie tento efekt dlouhodobě maskoval, ale fundamentálně platí, že každý nový balík emitovaných akcií snižuje hodnotu podílu stávajících investorů.
Dá se říct, že zatímco bitcoin Strategy průběžně bohatne, běžní akcionáři platí cenu za to, aby firma mohla v nákupech kryptoměny pokračovat. Pokud by cena BTC někdy výrazně klesla – nebo dokonce stagnovala – tlak na další ředění by se okamžitě zvýšil.
A právě v tomto bodě se odhaluje skutečná podstata rizika:
akcionáři Strategy podstupují zároveň riziko bitcoinu i riziko firmy, která je ochotna kdykoliv snížit jejich podíl, aby mohla pokračovat ve své strategii.
Proč dává větší smysl investovat jinak
Pokud někdo věří v dlouhodobý růst bitcoinu, existují mnohem efektivnější způsoby, jak získat expozici vůči této kryptoměně – ať už prostřednictvím přímého nákupu nebo nákupem regulovaného ETF. Tyto varianty:
- nenesou riziko ředění,
- neobsahují firemní dluh,
- nejsou závislé na rozhodnutích jednoho managementu,
- a plně odrážejí hodnotu samotného bitcoinu.
V případě Strategy kupuje investor kryptoměnu s přirážkou a zároveň přijímá rizika korporátní struktury, která jednoznačně upřednostňuje jiné skupiny držitelů akcií.
Vedení společnosti dlouhodobě dokazuje, že jeho primárním cílem je akumulace bitcoinu, druhou prioritou jsou výnosy institucionálních investorů, a teprve na třetím místě stojí běžní akcionáři. Tato hierarchie není skrytá – je patrná z každého významného firemního kroku.
Závěr: Proč je MSTR z dlouhodobého hlediska těžko obhajitelná volba
I když Strategy v posledních pěti letech přinesla některým investorům mimořádné zhodnocení, její úspěch byl téměř výhradně odrazem prudkého růstu ceny bitcoinu. Zároveň ale ukázala, že běžný akcionář je pro společnost snadno nahraditelný zdroj kapitálu, nikoli partner, jehož podíl je chráněn.
V kontextu dostupných alternativ se proto jeví mnohem rozumnější volit přímý nákup bitcoinu nebo ETF – a vyhnout se tak rizikům, která Strategy svým modelem vytváří.
Proto lze říci zcela jednoznačně: akcie Strategy nejsou pro dlouhodobého investora vhodnou volbou. Pokud člověk chce expozici vůči BTC, existují bezpečnější, levnější a transparentnější způsoby, jak toho dosáhnout.
