Pro širší americký akciový trh byl letošní rok dalším obdobím výrazného růstu a optimismu, kdy index S&P 500 od začátku roku posílil o úctyhodných 14 %. Dlouhodobí akcionáři společnosti Costco Wholesale (COST) byli v minulosti zvyklí na to, že jejich investice dosahuje ještě lepších výsledků než tento benchmark. Akcie této společnosti totiž v horizontu posledních pěti, deseti i dvaceti let setrvale a výrazně překonávaly výkonnost širšího trhu. Letošní rok však přináší nečekaný zvrat a situace je diametrálně odlišná od toho, na co si investoři zvykli.
V době vzniku této analýzy se akcie společnosti obchodují o 3,3 % níže, než kde začínaly na začátku roku. Abychom našli historickou paralelu, kdy Costco zaostávalo za indexem S&P 500 o podobně výrazný rozdíl, museli bychom se v záznamech vrátit až do roku 2002. Tento nezvyklý vývoj vyvolává otázky, proč se tento maloobchodní řetězec ocitl v nemilosti trhu a zda se právě nyní vyplatí tuto blue chip akcii koupit, nebo zda je lepší se jí vyhnout.
Costco v čase ekonomické nejistoty: Pevnost s nízkými maržemi
Společnost Costco, podobně jako konkurenční Walmart (WMT), zaznamenává i v současném složitém prostředí mírný růst tržeb a zisků. To je v ostrém kontrastu s mnoha jinými maloobchodníky, kteří čelí vážným potížím. Řetězce jako Target (TGT) nebo Home Depot (HD) hlásí problémy, protože spotřebitelé musí řešit dramatické zvýšení životních nákladů a omezují své výdaje. Costco má však díky svému unikátnímu obchodnímu modelu výbornou pozici k tomu, aby těžilo z posunu zákaznických preferencí směrem k hodnotě.
Základem strategie je neuvěřitelně nízká marže na prodávaném zboží a brilantní marketing, jehož symbolem je dnes již legendární kombinace hot dogu a limonády za neměnnou cenu 1,50 USD. Společnost nabízí svým členům také řadu dalších výhod, včetně služeb autoservisů, péče o zrak či pojištění. Klíčovým ukazatelem, který demonstruje orientaci na zákazníka, je fakt, že pouze z prodeje zboží (bez započtení členských poplatků) převádí Costco méně než 2 % svých tržeb na provozní zisk. To jasně naznačuje, že zákazníkům nabízí skutečně přesvědčivou hodnotu, na kterou konkurence jen těžko hledá odpověď.
Právě tato strategie je hlavním důvodem, proč má řetězec tak vysokou loajalitu zákazníků a míru obnovy členství. Díky takto spolehlivému a předvídatelnému generování cash flow může firma pravidelně otevírat nové obchody a expandovat bez ohledu na aktuální stav ekonomiky. Přesto ani Costco není zcela imunní vůči celkovému zpomalení spotřebitelských výdajů. Ačkoli zisky společnosti prudce vzrostly poté, co došlo ke zvýšení členských poplatků – které spotřebitelé z velké části akceptovali – nejnovější čísla ukazují varovné signály. Růst tržeb ve stejných prodejnách byl totiž mírně pod očekáváním trhu. I přes to si firma udržuje vysoce efektivní dodavatelský řetězec, což jí pomáhá zmírňovat dopady cel. Významnou konkurenční výhodou zůstává privátní značka Kirkland Signature, která zahrnuje široké spektrum produktů od potravin až po oděvy. Během zářijové tiskové konference o výsledcích hospodaření vedení uvedlo, že právě tato značka a efektivní logistika přispěly k udržení marží ve všech produktových kategoriích.
Extrémní ocenění akcie: Když je úspěch příliš drahý
Společnost i nadále dosahuje v náročném provozním prostředí vynikajících výsledků. Pokles ceny akcií ve srovnání s rostoucím indexem S&P 500 by se tedy na první pohled mohl jevit jako jasná a lákavá nákupní příležitost. Hlubší analýza však ukazuje, že realita je složitější. Je nutné si uvědomit, že akcie zaznamenaly v roce 2024 masivní nárůst o 38,8 %, přičemž zisky společnosti nerostly zdaleka tak rychle. To znamená, že akcie měly již na začátku tohoto roku takzvanou dokonalou cenu, která v sobě zahrnovala veškerý budoucí optimismus.
Situace je o to vážnější, že v uplynulém desetiletí rostla cena akcií Costco mnohem rychlejším tempem než samotné tržby a zisky podniku. V důsledku tohoto nepoměru se dramaticky zvýšilo jejich ocenění. Poměr ceny k zisku (P/E) zůstává stále velmi vysoký, a to i když vezmeme v úvahu slabší výkon akcií v letošním roce. I při posouzení podle budoucích zisků se jeví Costco jako výrazně předražené, zejména ve srovnání s jeho vlastním desetiletým mediánem P/E, který činí již tak vysokých 36,4.
Pro investory je zarážející srovnání s technologickým sektorem. Costco je v současnosti oceněno tak vysoko, že jeho násobek budoucích zisků je vyšší než u velmi populárních růstových akcií v oblasti umělé inteligence, jako jsou Nvidia (NVDA) nebo Broadcom (AVGO). To vytváří paradoxní situaci, kdy je tradiční maloobchodní řetězec trhem oceňován agresivněji než technologičtí lídři, což naznačuje, že prostor pro další růst ceny je silně omezen.
Lepší alternativy pro rok 2026: Návrat k dividendovým králům
Ačkoliv je Costco bezpochyby jedním z nejlépe řízených maloobchodníků na světě, pro investory, kteří zvažují nákup akcií nyní, představuje jeho cena zásadní překážku. Extrémní ocenění by mohlo výrazně omezit potenciální výnos i pro velmi trpělivé investory. Navíc tento titul není ani ideálním zdrojem pasivního příjmu, jelikož nabízí dividendový výnos pouhých 0,6 %. Je sice pravda, že společnost v minulosti každých několik let vyplácela jednorázové speciální dividendy, které mohou roční výplatu krátkodobě zvýšit, ale nelze na ně spoléhat jako na pravidelný příjem.
Celkově lze konstatovat, že při současných cenách není Costco pro rok 2026 dobrou koupí. Investoři udělají lépe, když se poohlédnou po růstových akciích s rozumnějším oceněním nebo po stabilních hodnotových akciích. Jako mnohem bezpečnější přístav se jeví společnosti jako Coca-Cola (KO) a PepsiCo (PEP). Oba tito giganti patří mezi takzvané Dividend Kings, což znamená, že zvyšují své dividendy již po 63, respektive 53 po sobě jdoucích let. Tyto firmy disponují portfoliem značek, které jsou lídry ve svých kategoriích, a mají silnou mezinárodní působnost. Pro investory, kteří se chtějí vyhnout riziku spojenému s přepáleným oceněním, představují vynikající volbu. Coca-Cola nabízí solidní výnos 2,8 % a PepsiCo dokonce 3,9 %, což je v porovnání s Costcem násobně více.
