V posledních dvou letech ztratila společnost Novo Nordisk (NVO) své vedoucí postavení v lukrativní oblasti léčby obezity ve prospěch svého největšího rivala, kterým je americká firma Eli Lilly (LLY).
Dánský farmaceutický lídr se pokusil o návrat na vrchol různými způsoby, včetně uvádění nových léků na trh a rozšiřování indikací pro svůj slavný přípravek na management hmotnosti Wegovy. Nejnovější strategický tah společnosti se však zaměřuje na samotnou dostupnost léčby. Oznámený posun v cenové politice by mohl zásadně rozšířit tržní dosah a změnit pravidla hry v celém odvětví.
Navzdory obrovské popularitě léků typu GLP-1 zůstává podstatná část potenciálních pacientů, kteří by z této léčby mohli profitovat, mimo systém. Data ukazují, že před několika lety trpělo obezitou přibližně 40,3 % dospělých v USA, pokud použijeme standardní definici body mass indexu (BMI) rovného nebo vyššího než 30. Tato metrika má však své limity, neboť nerozlišuje mezi nebezpečným viscerálním tukem v oblasti břicha a méně rizikovým podkožním tukem, ani mezi tukovou tkání a svalovou hmotou.
Některé nedávné výzkumy naznačují, že při zohlednění těchto omezení by prevalence obezity v USA mohla dosahovat až 70 %. Vzhledem k tomu, že nadváha je přímo spojená s onemocněními od diabetu až po hypertenzi, je potenciální trh enormní. Přesto k loňskému roku užívalo léky GLP-1 pouze 12 % obyvatel USA a jen 18 % je někdy v životě vyzkoušelo. Trh je tedy i podle konzervativních měřítek stále nedostatečně nasycen, přičemž hlavní bariérou pro samoplátce zůstává vysoká cena.
Model předplatného jako nástroj pro expanzi trhu
Společnost Novo Nordisk (NVO) na tuto situaci reaguje zavedením inovativního modelu předplatného. Nově nabízí recepty na Wegovy v balíčcích na tři, šest nebo dvanáct měsíců. Pacienti, kteří využijí tuto nabídku – dostupnou mimo jiné prostřednictvím různých telemedicínských platforem – výrazně ušetří. Platí zde přímá úměra: čím delší je doba předplatného, tím nižší je jednotková cena za recept. Tento krok má potenciál oslovit miliony lidí, pro které byla dosavadní měsíční cena limitující.
Otázkou zůstává, zda tento tah stačí k tomu, aby dánský gigant získal zpět prvenství nad společností Eli Lilly (LLY). Pravděpodobně nikoliv hned, protože lze očekávat, že americký konkurent na tento cenový vývoj zareaguje adekvátní úpravou vlastní politiky. Nicméně pro Novo Nordisk je tato iniciativa klíčová pro udržení tržního podílu v době, kdy připravuje uvedení ještě pokročilejších léků. Ty budou zaměřeny na rizikovější skupiny pacientů a měly by disponovat silnější cenovou mocí díky vyšší terapeutické hodnotě.
Aktuální tržní data hovoří ve prospěch stability společnosti. S tržní kapitalizací 125 miliard USD a hrubou marží ve výši 80,90 % disponuje Novo Nordisk dostatečným polštářem pro agresivní cenové experimenty. Dividendový výnos dosahující 4,87 % je navíc pro akcionáře velmi atraktivním bonusem, který u mnoha růstových titulů v tomto sektoru chybí. Průměrný denní objem obchodování se pohybuje kolem 24 milionů akcií, což svědčí o vysoké likviditě a neustálém zájmu investorů.
Valuace a investiční výhled v sektoru zdravotnictví
Z pohledu fundamentální analýzy se akcie Novo Nordisk (NVO) jeví jako podhodnocené. Aktuálně se titul obchoduje za 11násobek očekávaných budoucích zisků (forward P/E). V porovnání s průměrem sektoru zdravotní péče, který dosahuje 17,3násobku, jde o výrazný diskont. Pro investory, kteří věří v dlouhodobý potenciál trhu s léčbou obezity, představuje současná cena 36,93 USD zajímavou příležitost, zejména uvážíme-li, že padesátitýdenní maximum leží až na úrovni 81,44 USD.
Budoucí oživení v příštích několika letech bude záviset především na postupu výzkumu a vývoje (pipeline). Úspěšné uvedení nových přípravků s vyšší účinností by mohlo marže, které jsou již nyní velmi solidní, dále posílit. Přechod na model předplatného je vnímán jako pragmatický krok k demokratizaci léčby, který sice krátkodobě může vyvolat tlak na jednotkové výnosy, ale dlouhodobě buduje loajální klientskou základnu v segmentu, kde je kontinuita léčby klíčová.
Závěrem lze konstatovat, že Novo Nordisk zdaleka neřekl své poslední slovo. Strategická orientace na objem a dostupnost v kombinaci s atraktivní valuací dělá z tohoto dánského zástupce v „souboji o štíhlou linii“ kandidáta na nadprůměrnou výkonnost. Pro akcionáře je nyní podstatné sledovat, jak rychle se nový distribuční model ujme a jakým způsobem ovlivní tržní podíl v USA v následujících kvartálech.
