V segmentu e-commerce existuje jen málo společností, které dokázaly vybudovat tak silnou značku jako online prodejce chovatelských potřeb Chewy (CHWY).
S tržní kapitalizací 11 miliard USD a aktuální cenou akcie kolem 26,45 USD se firma snaží prezentovat jako moderní platforma s predikovatelnými příjmy. Hlavním pilířem této prezentace je program Autoship, který zákazníkům umožňuje nastavit si pravidelné doručování zboží výměnou za malou slevu. V poslední čtvrtletí Chewy vykázalo tržby ve výši 3,1 miliardy USD, přičemž management s hrdostí zdůrazňuje, že celých 84 % těchto příjmů pochází od takzvaných „Autoship zákazníků“.
Na první pohled se toto číslo jeví jako fenomenální úspěch, který naznačuje, že drtivá většina tržeb je opakovaná a stabilní. Bližší pohled burzovního analytika však odhaluje, že jde o pečlivě konstruovanou a značně mlhavou metriku. Skutečnost, že Chewy dává tento údaj do popředí všech svých zpráv, by měla u obezřetných investorů vyvolat spíše otázky než nadšení. Definice toho, co přesně tvoří „tržby od Autoship zákazníků“, je totiž skryta hluboko v podáních pro komisi SEC a v drobných poznámkách pod čarou.
Metrika, která neodráží realitu předplatného
Problém nespočívá v programu Autoship jako takovém, ale ve způsobu, jakým o něm Chewy reportuje. Podle oficiální definice společnosti je „Autoship zákazníkem“ kdokoli, komu byla v posledních 364 dnech odeslána alespoň jedna objednávka prostřednictvím tohoto programu. Klíčovým háčkem je však fakt, že do sledované metriky se následně započítávají veškeré nákupy, které daný člověk u Chewy provede, a to i ty, které s pravidelným předplatným nemají nic společného.
Pokud si tedy zákazník objedná krmivo přes Autoship a okamžitě po prvním doručení předplatné zruší, Chewy bude všechny jeho standardní jednorázové objednávky v následujícím roce stále vykazovat jako „Autoship tržby“. Stejně tak pokud někdo využívá automatické doručování na psí konzervy, ale během roku si dokoupí vodítko nebo pelech mimo tento program, i tyto dodatečné nákupy nafukují oněch proklamovaných 84 %. Tato statistika tedy v žádném případě neměří podíl skutečně opakujících se příjmů, ale slouží spíše jako vágní ukazatel prodejů nejaktivnější části zákaznické základny.
Valuace a fundamentální limity růstu
Navzdory těmto pochybnostem o transparentnosti dat existují aspekty, které by mohly část investorů oslovit. Počet aktivních zákazníků Chewy vzrostl na 21,2 milionu a průměrná útrata na klienta se zvyšuje. Strategickým tahem by mohl být také vstup do oblasti veterinární péče, což by do budoucna mohlo představovat nový motor růstu. Z pohledu valuace se akcie zdají být atraktivnější než dříve – titul se propadl o více než 40 % ze svého 52týdenního maxima a o téměř 80 % ze svých historických vrcholů z dob pandemie.
Při započtení odhadovaného zisku na akcii pro rok 2026 se Chewy obchoduje za přibližně 20násobek zisků. Nicméně provozní marže podle metodiky GAAP zůstává na velmi nízké úrovni 2,1 %. Přestože jde o mírné meziroční zlepšení, v porovnání s lídry v oblasti e-commerce je to slabý výsledek. Tržby ve třetím kvartálu 2025 vzrostly o pouhých 8,3 %, což potvrzuje, že období bouřlivého růstu má firma již pravděpodobně za sebou.
Budoucnost v zajetí nízkých marží
Zatímco volné peněžní toky (free cash flow) vypadají na papíře solidně, realita je zkreslena vysokými objemy akciových kompenzací pro zaměstnance, které jsou k tomuto ukazateli přičítány zpět. Chewy se snaží přesvědčit trh, že je generátorem opakovaných příjmů, ale dokud management neposkytne jasná data o tom, kolik tržeb skutečně proteče přímo skrze automatizované objednávky, zůstává transparentnost firmy problematická.
Pro konzervativního investora představuje Chewy obtížně uchopitelný titul. Na jedné straně stojí dominantní postavení na trhu s chovatelskými potřebami a rostoucí zapojení zákazníků, na straně druhé nízká ziskovost a zavádějící marketingové metriky. Padesátidvoutýdenní cenové rozpětí mezi 23,06 USD a 48,62 USD naznačuje vysokou volatilitu, která reflektuje nejistotu trhu ohledně skutečné vnitřní hodnoty společnosti. Dokud Chewy nezačne reportovat realitu bez „kreativních“ statistik, bude těžké vnímat tuto akcii jako bezpečný přístav pro dlouhodobý kapitál.
