Naděje býků na rozvíjejících se trzích podporuje pravděpodobnost hospodářského oživení v Číně a obratu Federálního rezervního systému v letošním roce. Říkají, že je připravena půda pro opožděnou širokou rally v této třídě aktiv.
Jen do toho ještě nechoďte naplno.
Akcie rozvíjejících se trhů byly na cestě ke vstupu do býčího trhu, zatímco měny v pondělí vzrostly na nejvyšší úroveň od června a prodloužily tak svůj nejlepší kvartál od roku 2020. Objevilo se však několik vážných ohnisek napětí: Poslední devalvace egyptské měny signalizovala nový záchvěv volatility této měny, zatímco turecká lira dosáhla historického minima. S neklidem se potýkala i Brazílie, kde výnosy dolarových dluhopisů vzrostly poté, co do hlavního města země v neděli vtrhli příznivci bývalého prezidenta Jaira Bolsonara a zpochybnili nové vedení prezidenta Luize Inacia Luly da Silvy.
Brendan McKenna, newyorský ekonom pro rozvíjející se trhy a devizový stratég společnosti Wells Fargo Securities, věří v potenciál této třídy aktiv dosáhnout v letošním roce lepších výsledků. Je však zapotřebí schopnost snášet krátkodobě bolest. Nejlepším přístupem je podle něj „taktický a selektivní přístup“.
Krátkodobá bolest, na kterou McKenna narážel, zejména pro rozvíjející se měny, částečně pramení z nejasného vývoje úrokových sazeb Fedu. Pokud něco, řekl, Fed bude pravděpodobně pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb, „což nakonec přinese větší zpřísnění, než na jaké jsou finanční trhy oceněny“.
Pokud by Fed přeháněl a akciové trhy by zůstaly volatilní, McKenna sází na lepší výkonnost měn spojených se silnými fundamenty, jako je čínský jüan. Líbí se mu také měny s centrálními bankami, které jsou stále nakloněny jestřábům, včetně jihoafrického randu a izraelského šekelu.
Křehké měny, jako je egyptská libra a turecká lira, se podle něj mohou potýkat s problémy. V Kolumbii by holubičí centrální banka mohla také způsobit tlak na pokles.
Některým investorům do rizikovějších aktiv rozvojových ekonomik nestačí, že americká centrální banka pozastaví zvyšování sazeb. Musí také naznačit, že se je chystá začít snižovat.
Silný signál přijde z trhu amerických dluhopisů: strmější výnosová křivka státních dluhopisů. K tomu dochází, když cenné papíry s kratší dobou splatnosti – nejcitlivější na změny politiky – získávají a tlačí své výnosy dolů více než cenné papíry na dlouhém konci.
„V určitém okamžiku by pomalejší tempo zpřísňování měnové politiky nestačilo k prodloužení taktické rally do střednědobého horizontu,“ uvedl Witold Bahrke, hlavní makro stratég společnosti Nordea Investment se sídlem v Kodani. „Potřebovali bychom hmatatelnější známky obratu Fedu, tj. přímé uvolnění měnových podmínek.“
Bahrke očekává, že se rozdíl mezi dvouletou a desetiletou splatností zvýší na zhruba 50 bazických bodů z pátečních zhruba minus 70 bazických bodů, a teprve poté se stane přímo býčím pro rozvíjející se trhy. Aktiva rozvojových zemí povedou k oživení na globálních trzích, jakmile začnou opět převládat býci, řekl.
Podle finančního manažera společnosti Eurizon SLJ Capital Alana Wilsona se Fed může v nadcházejících měsících otočit, stejně jako politicky motivované zrychlení růstu v Číně zvýší poptávku po zboží rozvojových zemí.
Dluh v místní měně – umocněný příznivým výhledem pro rozvojové měny – povede, následován zahraničním dluhem, uvedl Wilson.
Nic ovšem není jisté. Poté, co představitelé Fedu zvýšili sazby nejrychlejším tempem od 80. let minulého století, vydali nezvykle přímočaré varování investorům a v zápisu z posledního zasedání varovali před podceněním jejich vůle udržet úrokové sazby po nějakou dobu na vysoké úrovni.
Přesto investoři poukazují na to, že centrální banky rozvojových zemí vedly globální zvyšování sazeb, čímž pomohly vytvořit rezervu proti vyšším reálným sazbám v USA. Atraktivní je také ocenění, zejména při zohlednění růstových diferenciálů.
Ekonomové oslovení agenturou Bloomberg předpokládají, že tempo, kterým rozvíjející se trhy rostou rychleji než rozvinuté, se v roce 2023 zvýší sedmkrát na 3,5 procentního bodu. Pokud by USA sklouzly do recese, investoři honící se za růstem nemusí mít pochybnosti o tom, kam se musí vydat.
Rozvíjející se trhy jsou také v pokročilé fázi oceňování rizik. Podle Deutsche Bank od února do října z rozvíjejících se trhů odteklo přibližně 170 miliard USD portfoliových peněz, což je nejdelší a největší odliv od globální finanční krize. Přibližně 104 miliard USD představoval odliv z místních čínských dluhopisů a dalších 57 miliard USD ze severoasijských akcií, uvedla banka.
„Pokud jste podvážení, nikdy nestihnete dno. Mohli byste tedy postupně přidávat expozici, protože aktiva na rozvíjejících se trzích – od dluhu přes akcie až po měnu – jsou podle mnoha ukazatelů historicky levná,“ řekl Peter Marber, vedoucí oddělení rozvíjejících se trhů ve společnosti Aperture. „Recese v USA bude s největší pravděpodobností mělká, a pokud vůbec, mohla by vést ke snížení sazeb – to vše bude pravděpodobně nadále pohánět ceny aktiv v EM.“
