Oracle (ORCL) se během posledních let profiloval jako jeden z nejagresivnějších hráčů v závodě o infrastrukturu pro umělou inteligenci.
Společnost uzavřela rozsáhlé smlouvy s předními technologickými firmami, včetně Meta Platforms, Nvidia a dalších zákazníků, kteří stavějí své aplikace na výkonné cloudové infrastruktuře. Výsledkem je, že nevyřízené zakázky Oracle – tedy budoucí tržby na základě podepsaných smluv – dosáhly 523 miliard dolarů, přičemž jen ve druhém čtvrtletí fiskálního roku 2026 přibylo dalších 68 miliard dolarů.
Smlouvy na infrastrukturu AI však vyžadují obrovské předběžné investice. Oracle musí nejprve vybudovat kapitálově náročná datová centra vybavená výkonnými GPU, než začne generovat příjmy. Tato realita se promítá do rychle rostoucích nákladů i zadlužení. Společnost vstoupila do boomu umělé inteligence již se silně zatíženou rozvahou a její dluh dále expanduje, což zvyšuje obavy investorů ohledně udržitelnosti celé strategie.
Akcie Oracle reagovaly prudce negativně. Po zveřejnění výsledků za druhé čtvrtletí klesly o téměř 11 %, což odráží zvyšující se nervozitu ohledně toho, zda firma dokáže proměnit své obrovské závazky v reálný, ziskový růst.
Kapitálové výdaje rostou, volný cash flow míří do záporu
Základním problémem Oracle je současná dynamika hotovosti. Za šest měsíců do 30. listopadu firma vygenerovala provozní cash flow 10,2 miliardy dolarů, ale na kapitálové výdaje potřebovala více než dvojnásobek – 20,5 miliardy dolarů. Volný cash flow se tak propadl na –10,3 miliardy dolarů, což je jasný signál, že společnost financuje růst kapacitou dluhu, nikoli generovanými prostředky.
Kapitálové výdaje se meziročně více než ztrojnásobily, což je důsledkem strategie masivního rozšiřování datových center. Po letech, kdy Oracle používal dluh ke zpětným odkupům akcií, se zadluženost firmy stává mnohem viditelnějším rizikem. Ke konci druhého čtvrtletí měl podnik celkový dluh 108 miliard dolarů, což představuje výrazný nárůst oproti 92,6 miliardám dolarů v květnu.
Společnost navíc v září provedla nový prodej dluhopisů v hodnotě 18 miliard dolarů. Investoři proto stále častěji zpochybňují, zda firma zvládne financovat svůj AI boom bez poškození své finanční stability.
Klíčovým rizikem je také dlouhodobá závislost na partnerství s OpenAI, které údajně uzavřelo s Oracle kontrakt na AI infrastrukturu v hodnotě 300 miliard dolarů. Pokud by OpenAI nedokázala zajistit financování, nebo by její tržby klesly v důsledku narůstající konkurence, dopad na Oracle by mohl být výrazný.
Jak vysoký dluh bude ještě potřeba?
Analytici KeyBanc Capital Markets již v září uvedli, že Oracle bude možná muset v příštích čtyřech letech zvýšit svůj dluh o dalších 100 miliard dolarů, aby zvládla financovat závazky související s OpenAI. Spoluzakladatel a CEO infrastruktury Clay Magouyrk se však během konferenčního hovoru pokusil situaci uklidnit. Podle něj Oracle očekává, že bude potřebovat „méně, pokud ne podstatně méně“ finančních prostředků, než naznačují externí odhady.
Firma má určité možnosti, jak dluhové potřeby snížit. Některé dohody umožňují zákazníkům přinést vlastní čipy. Další variantou je spolupráce se soukromými investory či strukturami třetích stran, podobně jako například dohoda Intelu s Brookfield Infrastructure Partners při financování polovodičových továren. Oracle rovněž zdůrazňuje, že je odhodlán udržet si investiční rating svého dluhu, což je pro firmu této velikosti klíčové.
Přesto trh zatím těmto ujištěním příliš nevěří. Investoři v posledních týdnech poslali akcie výrazně níže, protože současná kombinace enormních nákladů, vysokého zadlužení a nejistoty ohledně partnerství s OpenAI začíná převyšovat pozitivní narativ o růstu v oblasti umělé inteligence.
Kdy se změní sentiment investorů?
Oracle se nachází v paradoxní pozici. Firma má jeden z největších nevyřízených objemů zakázek v historii a její dlouhodobé růstové příležitosti v AI infrastruktuře jsou značné. Pokud se jí podaří tyto závazky přetavit v tržby a maržový růst, může v příštích letech skutečně dramaticky posílit. Krátkodobá realita je však jiná: kapitálové výdaje jsou enormní, volná hotovost klesá a celkové zadlužení roste tempem, které se stává středem pozornosti.
Investoři hledají jasné signály, že náklady začnou klesat, dluh se stabilizuje a smlouvy generující růst budou skutečně naplňovány. Zatím však příběh o expanzi Oracle v oblasti umělé inteligence naráží na hluché uši – trh chce důkazy, nikoli pouze ambice.
Pokud Oracle dokáže zefektivnit kapitálové výdaje a zrychlit monetizaci svých závazků, může se sentiment začít otáčet. Do té doby bude růst firmy v oblasti AI vnímán s velkou dávkou opatrnosti.
