„Triumf optimistů“ bývá výrazem, který ekonomové používají k popisu dlouhodobých investičních výnosů v průběhu 20. století. Současný příběh na trzích by se však dal nazvat spíše „vykoupením opatrných optimistů“. V posledních týdnech totiž kombinace makroekonomických dat a očekávání ohledně politiky amerického Fedu vytvořila prostředí, v němž se akciové indexy vrátily k historickým maximům, přestože investoři si stále udržují určitou míru obezřetnosti.
Od začátku srpna, kdy zpráva o zaměstnanosti překvapila svou slabostí, se investoři upnuli na scénář, který je pro ně v současnosti nejpříznivější: Fed sníží úrokové sazby – nikoli proto, že by ekonomika upadala do krize, ale spíše jako preventivní krok k podpoře růstu. Tento vývoj pomohl zmírnit napětí na akciových trzích, stabilizoval růst po silném období od konce července a přinesl úlevu i těm sektorům, které v posledních měsících zaostávaly.
Fed, inflace a trh práce
Kombinace mírně vyšší inflace a současně slabších dat z trhu práce vytvořila situaci, která investorům vyhovuje. Inflace kolem 3 % je sice nad cílem Fedu, ale není natolik dramatická, aby vyvolala obavy z dalšího zpřísňování politiky. Naopak slabší zaměstnanost a vyšší počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti signalizují zpomalování, což trhy interpretují jako důvod, proč by Fed mohl přikročit ke snížení sazeb.
Tato kombinace se zdá být pro investory téměř ideální – ekonomika se sice ochlazuje, ale stále se drží dostatečně stabilní, aby se předešlo recesi. Díky tomu investoři očekávají, že snížení sazeb přijde „z dobrých důvodů“, nikoli v reakci na akutní problémy. Výsledkem je posílení dluhopisového trhu, pokles výnosů na nejnižší hodnoty za posledních pět měsíců a růst zlata, který je interpretován jako diverzifikace, nikoli panika.
Úvěrové trhy bez obav
Úvěrové trhy přitom vysílají pozitivní signály. Rozpětí mezi výnosy korporátních dluhopisů a bezpečnými státními bondy se drží na velmi nízkých úrovních, což ukazuje, že investoři nemají obavy o finanční zdraví firem. Podle Bespoke Investment Group se trhy chovají tak, jako by očekávaly, že snížení sazeb podpoří hospodářskou aktivitu, aniž by přineslo negativní důsledky v podobě nové inflační vlny.
Samozřejmě se stále diskutuje o riziku stagflace – tedy kombinace vysoké inflace a slabého růstu – která by byla pro trhy noční můrou. Zatím se ale tato hrozba nezdá akutní. „Index bídy“, který sčítá inflaci a nezaměstnanost, ukazuje poměrně příznivý obrázek a trhy vnímají aktuální prostředí jako zvládnutelné.
Historické paralely a varovné signály
Investoři se rádi obracejí k historii. Býci připomínají zejména polovinu 90. let, kdy Fed dokázal zajistit tzv. měkké přistání ekonomiky – tedy snížení inflace a udržení růstu – a zároveň začal rozmach technologických investic. Také tehdy Fed snížil sazby, přestože trhy byly blízko historických maxim.
Je ale třeba dodat, že současný cyklus se v mnohém liší. Dnešní býčí trh začal ještě v době, kdy Fed zpřísňoval politiku, a navíc už několik let přetrvává obrácená výnosová křivka, která dříve často signalizovala recesi. Přesto k recesi zatím nedošlo.
Vývoj na trhu naznačuje určitou napjatost. Index S&P 500 se během týdne vyšplhal na nová maxima, ale zároveň dosáhl úrovní, které technicky znamenají překoupený stav. Bespoke upozorňuje, že index je dvě standardní odchylky nad svým 50denním průměrem – což historicky někdy předznamenalo období stagnace. Na druhou stranu dlouhodobé býčí trendy mají tendenci přetrvávat i přes krátkodobé korekce.
AI a technologické akcie v centru pozornosti
Do popředí se dostaly také technologické společnosti. Akcie Oracle zaznamenaly silný růst poté, co společnost představila optimistický výhled spojený s datovými centry a umělou inteligencí. To znovu oživilo téma AI, které se střídavě dostává do popředí a ustupuje.
Naopak akcie společnosti Nvidia působily unaveně a vyvolaly otázky, zda se tempo investic do AI infrastruktury nezačíná zpomalovat. Zároveň se diskutuje, zda není sektor příliš závislý na financování z dluhů.
Ocenění a riziko „exuberance“
Velká část investorů přiznává, že akcie se stávají dražšími. Zatímco dříve se pozornost soustředila na tzv. „Magnificent Seven“, nyní rostou i ostatní společnosti a průměrné ocenění celého indexu S&P 500 dosahuje 20násobku očekávaných zisků. To sice odráží kvalitu firem a jejich stabilní výsledky, ale zároveň snižuje prostor pro další růst bez rizika zklamání.
Někteří stratégové, jako Elaine Garzarelli, upozorňují, že by se mohlo rozjet období tzv. „animal spirits“, tedy investičního nadšení, které žene ceny akcií výše, i když fundamenty tomu úplně neodpovídají. Podle ní jsme zatím do fáze iracionální exuberance nevstoupili, ale nelze ji vyloučit, pokud se rozjede vlna nových IPO, růst malých společností a další vlivy.
Závěr
Trhy se ocitají na křižovatce. Investoři mají relativně jasnou představu o budoucím kroku Fedu, ekonomika zůstává stabilní a býčí nálada je silná. Na druhou stranu vysoké ocenění, přehřátý sentiment a možné zpomalení v klíčových sektorech ukazují, že cesta vzhůru může být náročnější než dosud. Zda se současný optimismus promění v další etapu růstu, nebo sklouzne k iracionálnímu nadšení, ukáže až několik příštích měsíců.
