Americké akcie byly v posledních letech magnetem pro globální kapitál. Přesto jejich výkonnost začíná zaostávat a objevují se první signály, že investoři mohou přehodnotit své alokace. Pokud by skutečně došlo k významnému odlivu prostředků z amerického akciového trhu, mohlo by to mít citelný dopad nejen na samotné burzy, ale i na kurz dolaru.
Na tuto možnost upozornil makroekonomický stratég Tim Baker ze společnosti Deutsche Bank. Ve své analýze se zaměřil na historické paralely, zejména na období po technologickém boomu konce 90. let. Tehdy globální investoři výrazně omezili expozici vůči americkým akciím a přesunuli kapitál do jiných regionů, což přispělo k oslabení dolaru.
Podle Bakera je situace dnes odlišná, protože aktuálně neprobíhá obdobný prudký růst rozvíjejících se trhů nebo Číny, který by kapitál přirozeně přitahoval. Přesto jsou čisté přílivy kapitálu do amerických akcií mimořádně silné. V loňském roce dosáhly podle jeho výpočtů přibližně 2 % amerického HDP. Žádná jiná země ze skupiny G-10 se takovým objemem přílivu ani nepřiblížila.
Tento enormní zájem však není doprovázen nadprůměrnou výkonností trhu. Americké akcie v posledním období zaostávají a jejich relativní výnosy vůči zbytku světa se zhoršují. Pokud by tento trend pokračoval, mohlo by to přimět institucionální investory k přehodnocení portfolií. Čisté odlivy kapitálu by pak mohly vytvořit tlak na oslabení dolaru, protože zahraniční investoři by prodávali americká aktiva a převáděli prostředky jinam.
Dalším faktorem je ocenění. Ještě v roce 2024 dosahovala prémie amerických akcií oproti globálním trhům až 70 %. Nyní se podle Bakera pohybuje kolem 40 % a mohla by dále klesnout například na 20 %. Zároveň zisky společností mimo USA rostou rychlejším tempem. Za posledních šest měsíců podle jeho údajů vzrostly o 14 %, což zlepšuje relativní atraktivitu zahraničních trhů.
Baker nicméně připouští, že určitá prémie je oprávněná. Americké společnosti dlouhodobě dosahují vyšší návratnosti kapitálu než jejich zahraniční konkurenti. Zatímco firmy v USA generují vysokou dvoucifernou návratnost kapitálu, řada mezinárodních společností se pohybuje na nižších dvouciferných úrovních. Tento strukturální rozdíl podporuje vyšší ocenění amerických titulů.
Otázkou však zůstává udržitelnost současné ziskovosti, zejména v kontextu rekordních kapitálových výdajů do umělé inteligence. Americké technologické společnosti investují miliardy dolarů do infrastruktury, datových center a vývoje pokročilých modelů. Pokud by se ukázalo, že návratnost těchto investic je nižší, než trh očekává, mohlo by to negativně ovlivnit marže i celkové ukazatele rentability.
Pro dolar je vývoj akciového trhu klíčový. Silné přílivy kapitálu do amerických akcií v posledních letech podporovaly jeho kurz. Pokud by se tento tok obrátil, měna by mohla čelit tlaku. Historie ukazuje, že měnový trh citlivě reaguje na změny v globálních investičních alokacích.
Z investičního pohledu je proto důležité sledovat nejen samotnou výkonnost indexů, ale i relativní atraktivitu amerických aktiv vůči zbytku světa. Diverzifikace mimo USA může být v případě pokračujícího zhoršování relativní výkonnosti logickým krokem. Na druhou stranu, pokud americké společnosti prokážou, že jejich investice do umělé inteligence přinášejí vysokou návratnost, může se kapitálový tok rychle stabilizovat.
Současná situace tak představuje bod zlomu. Americký trh zůstává silný, ale již není jednoznačně dominantní jako v minulých letech. Rozhodnutí globálních investorů v nadcházejících čtvrtletích může mít zásadní dopad nejen na vývoj indexů, ale i na sílu dolaru.
