Akciový trh se opět obchoduje v blízkosti rekordních hodnot. Navzdory tomuto progresivnímu vzestupnému trendu se investiční prostředí hemží paradoxy, které je složité rozplést, jak uvádí Henry Allen, renomovaný makro stratég Deutsche Bank. V poznámce, kterou v úterý sdílel s klienty, Allen upozornil na několik oblastí na trhu, které je náročné sladit. Tyto rozpory jsou podle něj známkou toho, že investoři se mohou přiklánět spíše k optimistickým vyhlídkám navzdory náznakům, které nabádají k opatrnosti.
Jeden takový bod napětí, na který Allen upozornil, vychází z Bílého domu. Zejména prezident Donald Trump trvá na rozsáhlém zvýšení cel, což je v příkrém rozporu s názory jeho hlavních poradců, kteří upřednostňují jemnější a cílenější strategii. Zdá se, že investoři se přiklánějí k mírnějšímu plánu a očekávají, že Trumpovy velkolepé celní plány se nemusí naplnit tak, jak se předpokládalo. Takové přesvědčení, jak upozorňuje Allen, je v rozporu s prezidentovým přístupem k uplatňování cel v prvním období, který byl postupem času stále agresivnější. “Trhy jsou dosti vystaveny riziku, i kdyby Trump pouze dodržel své deklarované celní hrozby,” upřesňuje Allen a naznačuje, že v důsledku těchto nerealizovatelných slibů mohou hrozit měnové turbulence.
Výrazné napětí vyzařuje také z akciového trhu. Allen si všímá, jak současné ocenění akcií v poměru k ziskům začíná odrážet nejistě nadsazené míry, které jsme viděli na konci 90. let během dot-com bubliny a znovu v roce 2021 po skončení boomu. Po těchto dvou obdobích euforie na akciových trzích výrazně následovaly výrazné výprodeje, což je jev, který vzbuzuje pozoruhodné obavy.
Navzdory těmto znepokojivým podobnostem existují faktory, které mohou uklidnit bezprostřední obavy z nadhodnocení. Velkou část této stability lze přičíst silným ziskům, které vykazují velké technologické společnosti. Jedním z důvodů k obavám však je, že celková ekonomika se nyní nezdá být tak silná, jako byla v těchto historických obdobích, což znamená pravděpodobnost slabšího nárazníku proti potenciálním poruchám na trhu. Allenovo hodnocení nedávných údajů odhaluje meziroční tempo růstu pouhých 2,7 %, přičemž budoucí prognózy se pohybují kolem nízké až střední dvojky. Tyto údaje naznačují, že ocenění amerických akcií nebylo nikdy vyšší při souběhu s tak utlumeným tempem růstu.
Obrátíme-li pozornost k indexu S&P 500, ten vykresluje zdánlivě pozitivní trend, který se opět blíží rekordním hodnotám. Existující dilema však představuje nejistota spojená s dalším krokem Federálního rezervního systému. Obchodníci, zejména povzbuzeni chladnějšími než očekávanými údaji o inflaci z minulého týdne, zvýšili své sázky na několikanásobné snížení sazeb v tomto roce.
K znepokojivým rozporům, na které poukazuje Allen, se přidává i trvale vysoké inflační očekávání. Jednoletý swap, klíčový ukazatel finančního trhu, předpovídá, že obchodníci se připravují na to, že inflace zůstane nad 2% cílem centrální banky nejméně do roku 2026. Tento trvalý inflační scénář, zejména pokud by cla katalyzovala růst cen, by mohl bránit plánům Federálního rezervního systému na snížení sazeb.
Trh se skutečně vyznačuje řadou pochybností a zjevných rozporů. Tyto rozpory však ve své podstatě neznamenají spirálovitý pokles z rekordních maxim na obchodních trzích. V návaznosti na oblíbený citát ekonoma Johna Maynarda Keynese ve své nedávno rozšířené poznámce Allen investorům připomněl, že “trhy mohou zůstat iracionální déle, než vy můžete zůstat solventní”.
Tento výrok podtrhuje klíčovou ctnost při orientaci v kolísavém investičním prostředí. Trh se často vzpírá logice po dobu, která přežije i ty nejtrpělivější investory. Ve světle převládajících tržních rozporů proto Allenova analýza obhajuje umírněný optimismus a zároveň klade důraz na opatrnost a důsledné finanční hodnocení.
