Před šesti měsíci byl průměrný Joe možná ochoten zaplatit 5 dolarů za dolar budoucích zisků indexu S&P 500. Dnes je ochoten zaplatit mnohem více.
To je v podstatě to, co se stalo na akciovém trhu. Od minulého týdne platí investoři za každou akcii předpokládaných zisků indexu S&P 500 v příštím roce 20,57násobek, což znamená nárůst ocenění indexu o 3,4 bodu oproti jeho říjnovému tržnímu minimu. Takový nárůst násobku ceny k zisku indexu S&P 500 v krátkém období je vzácný; za posledních třicet let k němu došlo pouze v 5 % případů, napsal ve své poznámce David Rosenberg, renomovaný stratég.
Na fundamentálně zdravém trhu se zisky podniků a oceňovací očekávání obvykle vzájemně vyrovnávají. V roce 2024 se však odhaduje, že index S&P 500 dosáhne zisku na akcii 243,33 USD – tedy asi o půl dolaru více, než předpokládaly projekce ze začátku ledna.
Proč je tedy Joe ochoten zaplatit mnohem více?
V tom spočívá letošní tržní hádanka. Ocenění se vyšplhalo nad historické průměry, které sahají zhruba 25 let zpátky – a přestože někteří hvězdní stratégové tvrdí, že tyto úrovně jsou neopodstatněné, i tak zvýšili své cílové ceny pro index S&P 500 a podvolili se rostoucímu býčímu duchu trhu, aby se vyhnuli omylu.
„Popravdě řečeno, naše schopnost předpovědět [poměr zisků k výnosům] byla v posledním roce špatná, a i když jsme přesvědčeni, že ocenění je příliš vysoké, máme malou důvěru v naši schopnost předpovědět přesné načasování nebo rozsah této normalizace,“ napsal v nedávné poznámce Mike Wilson z Morgan Stanley a zvýšil svůj 12měsíční cíl ze 4 500 bodů na 5 400 bodů.
Jedna z odpovědí na vysoké ocenění: Důvodem je likvidita. Podle mnoha měřítek je na trhu dostatek peněz k investování, což pomáhá zvyšovat ocenění. Zůstatky fondů peněžního trhu jsou nejčastěji zmiňovanou zásobárnou hotovosti; držená aktiva dosáhla v únoru poprvé 6 bilionů USD – a poslední hodnota za týden končící 29. května zůstává nad tímto rekordem.
Důvodem je, že tyto odložené peníze, obvykle investované do krátkodobého dluhu, jako jsou státní pokladniční poukázky, mohou být kdykoli použity k nákupu akcií, čímž vzniká zpětná vazba. Také další ukazatele likvidity ukazují na zdravou úroveň peněz v systému: EUR, což je místo, kam instituce ukládají přebytečnou hotovost, aby získaly úrok od Federálního rezervního systému. Peněžní zásoba M2, ukazatel peněz v ekonomice, se v současné době pohybuje na úrovni 21 bilionů USD.
Více peněz v oběhu také naznačuje schopnost podstupovat větší rizika. Většina zvýšeného ocenění indexu S&P 500 pramení z toho, že investoři nabízejí akcie technologických společností, které jsou poháněny optimismem spojeným s umělou inteligencí. Akcie takzvané velkolepé sedmičky – Nvidia, Apple, Amazon.com, Microsoft, mateřská společnost Google Alphabet, Tesla a Meta Platforms – se obchodují za 30,71násobek jejich předpokládaného zisku v příštích 12 měsících.
Jejich kombinovaný poměr P/E se od říjnového minima zvýšil o 3,8 bodu a je nad jejich desetiletým průměrem, uvádí Dow Jones Market Data. To naznačuje, že za vysokou valuací indexu S&P 500 stojí z velké části právě akcie technologických společností.
Tuto myšlenku dále potvrzuje pohled na index S&P 500 Equal-weight, který přikládá stejnou váhu každé zahrnuté akcii. Od pátku se tento index obchoduje za 16,31násobek zisku za příštích 12 měsíců. I když je toto ocenění vyšší než v říjnu, odpovídá desetiletému průměru, což naznačuje normalizaci hodnoty placené za řadu společností.
Cenová dynamika také pravděpodobně nutí investory zůstat na trhu déle, než by chtěli. Když index S&P 500 stíhá jedno maximum za druhým, panuje bujaré veselí; v první polovině roku index 24krát uzavřel na rekordní úrovni. Málo lidí ochotných prodávat znamená, že kupující musí stále platit vyšší ceny za dolar zisku, aby přilákali transakci prodávajícího.
Bujaré veselí se však nerovná logice. Akciový trh „je pouze o zvířecí náladě, sentimentu a spekulacích a s ekonomickým pozadím nemá nic společného… vypovídá pouze o iracionalitě,“ řekl Rosenberg časopisu Barron’s s odkazem na ekonoma Alana Greenspana, který v roce 1996 použil výraz „iracionální bujení“ k popisu chování akciového trhu.
To je hrubší způsob, jak říci, že akcie jsou nadhodnocené. To znamená, že jim hrozí, že budou staženy k zemi, pokud se inflace rozběhne příliš vysoko nebo pokud začnou zklamávat zisky hitových společností v oblasti umělé inteligence.
