Posledních osmnáct měsíců patřilo pro Novo Nordisk (NVO) k nejtěžším obdobím za dlouhou dobu.
Dánský farmaceutický gigant, dlouhá léta vnímaný jako jeden z nejspolehlivějších růstových příběhů ve zdravotnictví, čelil kombinaci slabších finančních výsledků, klinických zklamání a regulatorních zásahů do cen svých klíčových léků. Výsledkem byl prudký propad ceny akcií, které se nyní pohybují jen těsně nad víceletými minimy. Přesto se objevují náznaky, že nejhorší fáze by mohla být za společností a rok 2026 by mohl přinést stabilizaci i nové růstové impulzy.
Otázkou už není, zda se Novo Nordisk vrátí k extrémnímu tempu růstu z minulých let, ale zda dokáže znovu nastavit udržitelný model, který investorům nabídne solidní výnos při výrazně nižším ocenění, než na jaké byli zvyklí.
Růst tržeb se může po propadu stabilizovat
Růst tržeb společnosti Novo Nordisk v posledních dvou letech výrazně zpomalil. Firma byla opakovaně nucena snižovat své výhledy, což podkopalo důvěru investorů. Klíčovým problémem se staly cenové tlaky v USA, které zasáhly dva nejdůležitější produkty společnosti – lék na hubnutí Wegovy a lék na cukrovku Ozempic. Oba přípravky využívají stejnou účinnou látku, semaglutid, a nově podléhají vládou nařízeným cenovým snížením pro část pacientů v programech Medicare a Medicaid. K tomu se přidalo i rozhodnutí samotné společnosti snížit cenu Wegovy pro pacienty platící z vlastní kapsy.
Na první pohled tyto kroky naznačují další zpomalení růstu tržeb v roce 2026. Při detailnějším pohledu se ale objevují faktory, které by mohly tento negativní efekt alespoň částečně vyrovnat. Cena byla dlouhodobě jednou z hlavních bariér přístupu k léčbě, zejména u Wegovy, který není plošně hrazen pojišťovnami. Nižší ceny mohou otevřít trh širší skupině pacientů, kteří si dříve léčbu nemohli dovolit. Vyšší objem prodaných balení tak může kompenzovat nižší jednotkovou cenu.
Dalším stabilizačním prvkem je rozšiřování indikací pro semaglutid. Významným krokem je blížící se regulační schválení perorální formy tohoto léku. Tablety jsou pro mnoho pacientů atraktivnější než injekční aplikace a zároveň představují jednodušší a levnější výrobní proces pro farmaceutické společnosti. V kombinaci s rostoucí globální poptávkou po léčbě obezity by tato varianta mohla v roce 2026 výrazně přispět k objemům prodeje.
Nové indikace a potenciál trhu MASH
Vedle obezity a diabetu se pozornost investorů stále více upíná k dalším indikacím, kde by Wegovy mohl sehrát významnou roli. Jednou z nich je steatohepatitida asociovaná s metabolickou dysfunkcí (MASH), závažné onemocnění jater, které postihuje miliony pacientů jen ve Spojených státech a pro které dosud existuje velmi omezená nabídka účinné léčby.
Pro ilustraci potenciálu tohoto trhu stojí za zmínku příklad léku Rezdiffra od společnosti Madrigal Pharmaceuticals (MDGL), který se stal prvním přípravkem schváleným americkým regulátorem FDA pro léčbu MASH. Jen za prvních devět měsíců roku 2025 dokázala Rezdiffra vygenerovat tržby ve výši přibližně 637 milionů dolarů. Účinnost Wegovy v této indikaci byla podle dostupných údajů srovnatelná. Zásadní rozdíl však spočívá ve velikosti a infrastruktuře. Novo Nordisk disponuje výrazně širší obchodní sítí, většími finančními zdroji a početnějším týmem obchodních zástupců než menší Madrigal. Pokud se Wegovy v léčbě MASH prosadí, může to už v roce 2026 znamenat významný nový zdroj tržeb, který pomůže vyrovnat tlak na ceny v jiných segmentech.
Výzkum a vývoj jako klíčový zdroj optimismu
Vedle stabilizace stávajícího portfolia se investoři upínají také k vývoji nových produktů. Novo Nordisk sice v posledním roce ztratil část tržního podílu ve prospěch hlavního konkurenta Eli Lilly (LLY), zejména na trhu GLP-1 léků, přesto má ve vývoji několik kandidátů, kteří by mohli v roce 2026 přinést pozitivní zprávy.
Jedním z nejsledovanějších projektů je Amycretin, experimentální lék na hubnutí, který kombinuje účinky dvou hormonů – GLP-1 a amylinu. Tento duální hormonální přístup slibuje vyšší účinnost, což je strategie, která stojí i za úspěchem konkurenčního přípravku Mounjaro od Eli Lilly. Amycretin se navíc vyvíjí jak v podkožní, tak v perorální formě, což zvyšuje jeho potenciální atraktivitu pro široké spektrum pacientů.
Nedávné údaje z prostřední fáze klinického vývoje naznačují, že by Amycretin mohl být vysoce účinný také při léčbě diabetu 2. typu. Společnost by měla v průběhu roku 2026 zveřejnit další aktualizace, a pokud budou data pozitivní, mohou výrazně zlepšit vnímání budoucích vyhlídek firmy na kapitálových trzích. Kromě Amycretinu má Novo Nordisk v pipeline i další projekty ve střední a pokročilé fázi vývoje, které posilují dlouhodobý inovační potenciál společnosti.
Ocenění akcií a investiční pohled
Po výrazném propadu ceny akcií se mnoho investorů společnosti Novo Nordisk začalo vyhýbat. Z pohledu ocenění však současná úroveň působí výrazně příznivěji než v minulosti. Akcie se nyní obchodují přibližně za 12,7násobek očekávaných budoucích zisků, zatímco průměr v sektoru zdravotnictví se pohybuje kolem 17,6násobku. Tento diskont odráží obavy z konkurenčního tlaku a regulatorních zásahů, zároveň ale vytváří prostor pro potenciální přecenění v případě, že se firmě podaří stabilizovat růst a uspět s novými produkty.
Je pravda, že Eli Lilly získala část trhu a že konkurenční prostředí v oblasti léčby obezity zůstává velmi náročné. Novo Nordisk však stále patří mezi lídry rychle rostoucího segmentu a disponuje rozsáhlým portfoliem, které mu umožňuje těžit z dlouhodobého strukturálního trendu zvyšující se prevalence obezity a diabetu.
Pokud se v roce 2026 potvrdí stabilizace tržeb, rozšíření indikací semaglutidu a pokrok ve vývoji Amycretinu, může se sentiment kolem akcií postupně zlepšovat. Pro investory, kteří jsou ochotni přijmout krátkodobou nejistotu výměnou za potenciál střednědobého zotavení, tak může Novo Nordisk představovat zajímavou příležitost v rámci farmaceutického sektoru.
