Streamovací gigant Netflix (NFLX), který po léta definoval moderní podobu mediálního průmyslu, se ocitl v nezvyklé defenzivě.
Akcie společnosti se aktuálně obchodují více než 40 % pod svými loňskými maximy, což vyvolává mezi investory bouřlivé diskuse. Zatímco fundamentální byznys firmy vykazuje známky zdraví, nad její budoucností visí obří otazník v podobě plánované fúze. Netflix se totiž koncem loňského roku dohodl na akvizici většiny aktiv společnosti Warner Bros. Discovery (WBD), což vyvolalo vlnu nejistoty ohledně integrace a budoucího zadlužení.
Tato transakce staví Netflix do zcela nové role. Pionýr v oblasti předplaceného videa na vyžádání (SVOD), jehož model musela dříve či později adoptovat každá mediální firma, nyní sám iniciuje masivní konsolidaci. Trhy však znervózňuje hrozící cenová válka; do hry totiž vstoupila i konkurenční aliance Paramount Skydance, která dostala příležitost předložit svou konečnou nabídku do 23. února. Pokud bude Netflix chtít dohodu zpečetit, je pravděpodobné, že bude muset svou původní, již tak vysokou hotovostní nabídku dále navýšit.
Dluhové břemeno a změna identity
Financování takto gigantického nákupu vyžaduje drastické zásahy do bilance. Netflix plánuje převzít nový dluh ve výši 52 miliard dolarů, k čemuž je nutné připočíst stávající čistý dluh Warner Bros. Discovery ve výši 10,7 miliardy dolarů. Ačkoliv obě entity generují silné volné peněžní toky (free cash flow) a Netflixu se daří tento ukazatel meziročně zvyšovat, jde o sumu, která dramaticky mění rizikový profil společnosti.
Kromě finanční zátěže čelí management i značnému riziku exekuce. Netflix se dosud profiloval jako „asset-light“ platforma, tedy firma s relativně nízkým podílem fixních aktiv. S nákupem studií a produkčních zařízení Warner Bros. se však jeho struktura od základů změní. Analytici navíc poukazují na fakt, že 80 % předplatitelů HBO již Netflix využívá, což vyvolává otázky, jak velký prostor zbývá pro křížový prodej služeb a získávání nových uživatelů.
Analytický pohled: Pod povrchem fúze tiká růstový motor
Navzdory pesimismu trhu existují pádné argumenty, proč by se tato sázka mohla vyplatit. Netflix očekává, že transakce začne pozitivně přispívat k zisku na akcii (EPS) již ve druhém roce po sloučení. Do třetího roku by pak mělo dojít k úsporám nákladů v rozmezí 2 až 3 miliard dolarů. Propojení knihoven obsahu a vlastnictví silných intelektuálních práv může navíc zásadně snížit odchodovost zákazníků (churn) a zvýšit celkovou angažovanost na platformě, což jsou faktory, které trh v aktuálním výprodeji zřejmě podceňuje.
Jádro podnikání Netflixu navíc nadále funguje s precizností švýcarských hodinek. Model založený na měsíčním předplatném umožňuje vedení přesně plánovat největší nákladovou položku – investice do obsahu. Loni firma dosáhla provozní marže 29,5 %, pro letošek pak cílí na 31,5 % při očekávaném růstu tržeb o 12 % až 14 %. Volné peněžní toky by měly letos dosáhnout 11 miliard dolarů, a to i po započtení jednorázového depozitu 700 milionů dolarů pro brazilské daňové úřady kvůli probíhajícímu sporu.
Reklamní segment a nová valuace
Dalším motorem růstu je reklama, která se ideálně propojí s levnějším tarifem HBO. V loňském roce Netflix dokázal zvýšit příjmy z reklamy na 1,5 miliardy dolarů (nárůst o 250 %) a pro rok 2026 očekává zdvojnásobení této částky. Ačkoliv prodej reklamy není tak predikovatelný jako předplatné, umožňuje platformě monetizovat širší publikum a snižovat bariéru vstupu pro nové uživatele.
Vertikální integrace s filmovými studii sice přinese větší volatilitu kvůli nejistým výsledkům z kin (box-office), ale pokud se Netflix bude držet svého osvědčeného finančního plánu, může z této diverzifikace vytěžit maximum. Po aktuálním propadu se akcie Netflixu obchodují za pouhý 25násobek očekávaných budoucích zisků. To je valuace, kterou investoři neviděli roky. Odráží sice strach z neznáma kolem akvizice WBD, ale pro trpělivého investora může představovat diskontovanou vstupenku do éry nového mediálního kolosu.
