Akcie společnosti Netflix (NFLX) se během posledního roku propadly o více než 40 % ze svého maxima, což znovu otevřelo zásadní otázku pro investory: jde pouze o dočasnou korekci způsobenou zvýšenou nejistotou, nebo o signál hlubších strukturálních problémů? Netflix je dlouhodobě jedním z nejvlivnějších hráčů mediálního průmyslu, průkopníkem předplatného videa na vyžádání a firmou, která zásadně změnila způsob konzumace obsahu po celém světě. Právě proto současný vývoj vyvolává tak silné emoce.
Tlak, který Netflix vyvinul na tradiční kabelovou televizi i kinodistribuci, vedl v posledních více než deseti letech k rozsáhlé konsolidaci celého mediálního sektoru. Paradoxně se nyní Netflix sám ocitl v centru jedné z největších transakcí v historii odvětví, což výrazně přispělo k nervozitě na trhu.
Velká akvizice a nejistota kolem integrace
Klíčovým zdrojem současné volatility je dohoda o převzetí většiny streamovacích a studiových aktiv společnosti Warner Bros. Discovery (WBD). Netflix se zavázal k hotovostní akvizici, která sama o sobě představuje velmi vysokou částku, přičemž konečná cena ještě nemusí být definitivní. Dohoda totiž ponechává prostor pro konkurenční nabídku ze strany skupiny Paramount Skydance, která může vyvolat tlak na další navýšení ceny.
Financování transakce je dalším bodem, který investory znepokojuje. Netflix plánuje převzít 52 miliard dolarů nového dluhu, k němuž se připočítává již existující čistý dluh Warner Bros. Discovery ve výši 10,7 miliardy dolarů. Přestože obě společnosti generují silné volné peněžní toky, jedná se o výraznou zátěž pro rozvahu Netflixu. Trh se obává, že kombinace vysokého zadlužení a složité integrace může omezit finanční flexibilitu firmy v příštích letech.
Další otázky vyvolává samotná povaha akvizice. Netflix byl dosud typickým asset-light modelem – zaměřeným na distribuci, data a produkci obsahu bez rozsáhlé infrastruktury. Spojení se studii Warner Bros. by však znamenalo přechod k mnohem kapitálově náročnějšímu modelu. Navíc zhruba 80 % předplatitelů HBO již Netflix využívá, což omezuje potenciál jednoduchého křížového prodeje. Přesto vedení společnosti očekává, že transakce bude pozitivní pro zisk na akcii od druhého roku po dokončení a že do třetího roku přinese úspory nákladů ve výši 2 až 3 miliard dolarů.
Jádro byznysu zůstává silné
Navzdory těmto nejistotám je důležité neztratit ze zřetele samotné jádro podnikání Netflixu. Základní model firmy zůstává relativně jednoduchý a předvídatelný. Většina příjmů pochází z měsíčních předplatných, což umožňuje managementu s poměrně vysokou přesností odhadovat budoucí tržby. Díky tomu může každoročně plánovat největší nákladovou položku – investice do obsahu – a zároveň cílit na konkrétní provozní marži.
V minulém roce dosáhl Netflix provozní marže 29,5 %. Pro letošní rok si management stanovil cíl 31,5 %, přičemž očekává růst tržeb o 12 až 14 %. Historie ukazuje, že společnost dokázala tyto cíle opakovaně naplňovat a postupně marže zvyšovat. To je v mediálním sektoru, kde se řada konkurentů potýká s nízkou ziskovostí, mimořádně důležité.
Stejně přesvědčivý je vývoj volného peněžního toku. Ten v loňském roce vzrostl na 9,5 miliardy dolarů a pro letošek firma očekává 11 miliard dolarů. Část tohoto potenciálu snižuje jednorázový vklad 700 milionů dolarů brazilským daňovým úřadům v souvislosti s probíhajícím sporem, jinak by byl tok hotovosti ještě vyšší. Silná schopnost generovat hotovost je zásadním argumentem proti obavám z nadměrného zadlužení.
Reklama, valuace a pohled investorů
Dalším významným růstovým pilířem je reklamní byznys, který se logicky doplňuje s reklamně podporovaným tarifem HBO. Příjmy z reklamy vzrostly v minulém roce 2,5násobně na 1,5 miliardy dolarů a vedení očekává, že se v roce 2026 zdvojnásobí. Přestože reklamní příjmy nejsou tak stabilní jako předplatné, umožňují Netflixu oslovit širší publikum, efektivně monetizovat uživatele a snižovat odchod předplatitelů.
Po výrazném propadu se akcie Netflixu nyní obchodují přibližně za 25násobek očekávaného zisku, což je úroveň, kterou investoři u této firmy neviděli několik let. Trh tím zjevně diskontuje vyšší míru rizika spojenou s akvizicí Warner Bros. Discovery. Pokud však Netflix dokáže udržet disciplínu v jádrovém byznysu a zároveň postupně realizovat synergické přínosy transakce, současné ocenění může představovat atraktivní vstupní bod.
Celkově tak stojí investoři před klasickým dilematem. Krátkodobě dominuje nejistota, vyšší dluh a složitější struktura firmy. Dlouhodobě však zůstává Netflix vysoce ziskovým podnikem se silným cash flow, rostoucími maržemi a dalšími zdroji růstu. Právě tento kontrast je důvodem, proč část trhu akcii považuje za rizikovou, zatímco jiní v ní vidí příležitost, která se objevuje jednou za dekádu.
