Zatímco většina investorů se soustředí na nejznámější a největší vítěze v oblasti umělé inteligence (AI), jako jsou akcie „Magnificent Seven“, na trhu se objevují i méně známé společnosti, které dokazují svou schopnost v posledních letech dokonce překonat výkonností některé z těchto gigantů. Jednou z takových firem je Nebius (NBIS), která se řadí mezi rychle rostoucí „neocloudové“ akcie, spolu se společností CoreWeave.
Tyto neocloudové společnosti budují infrastrukturu datových center plnou grafických procesorových jednotek (GPU) od společnosti Nvidia (NVDA), a to s jediným a jasně definovaným cílem: pohánět výpočetní techniku AI. Podobně jako tradiční cloudové služby, jako je Amazon Web Services (AWS) od Amazon (AMZN), které umožňují firmám škálovat a pronajímat výpočetní výkon podle potřeby, Nebius a CoreWeave dělají totéž, ale konkrétně pro aplikace AI. Tím se stávají nezbytnou vrstvou v rozvíjejícím se ekosystému AI, poskytující klíčový hardware, bez kterého by aplikace jako ChatGPT nemohly fungovat.
Turbulentní cesta od Yandexu k Nasdaq
Historie společnosti Nebius je poměrně turbulentní a úzce spojená s geopolitickými událostmi. Společnost vzešla z ruské vyhledávací společnosti Yandex, která byla vyřazena z burzy Nasdaq poté, co Rusko napadlo Ukrajinu. Nebius byl původně založen jako interní cloudový program v rámci Yandexu, přičemž jeho hlavním úkolem bylo budování datových center plných GPU pro provoz interních i externích aplikací AI.
Po invazi na Ukrajinu provedla společnost zásadní restrukturalizaci a odprodej svých ruských aktiv. Změnila název na Nebius, přesunula své sídlo do Amsterdamu a po těchto krocích jí bylo 21. října 2024 povoleno znovu začít obchodovat na burze Nasdaq. Od tohoto okamžiku akcie společnosti prudce vzrostly, což demonstruje obrovskou důvěru investorů v její transformaci a budoucí potenciál v odvětví AI.
Exponenciální růst a finanční realita
Vzestup společnosti Nebius je dalším přesvědčivým důkazem rostoucí a neukojitelné poptávky po výpočetním výkonu umělé inteligence. Společnost se dostala do pozice vítěze, protože investice do datových center prudce rostou a poptávka po spouštění aplikací, jako je ChatGPT, stoupá.
Společnost v současné době zažívá exponenciální růst. Ve třetím čtvrtletí tržby vyskočily o 355 % a dosáhly 146,1 milionu dolarů. Je však nutné podotknout, že toto číslo bylo nižší než odhady analytiků ve výši 155,7 milionu dolarů. Tento mírný propad v tržbách byl jedním z faktorů, které v listopadu tlačily akcie dolů, kromě obav z možné bubliny v oblasti umělé inteligence a širšího poklesu na trhu.
Jak se dá u tak nové a rychle rostoucí společnosti očekávat, Nebius není ziskový. Nicméně, vykázal téměř upravený zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací (EBITDA) ve výši pouhých 5,2 milionu dolarů. Je klíčové si uvědomit, že společnost těží z vysokých odpisů ve výši 99 milionů dolarů, které se pro ni stávají reálnými náklady při budování nezbytné infrastruktury. Na základě obecně uznávaných účetních zásad (GAAP) společnost vykázala čistou ztrátu ve výši 119,8 milionu dolarů, což je obvyklé u společností v této fázi agresivní expanze.
Udržitelnost a rizika masivního zadlužení
Nebius, stejně jako CoreWeave, sází na to, že budoucí poptávka po výpočetním výkonu AI bude dostatečně silná, aby jim v budoucnu přinesla zisk. V současné době obě společnosti zaznamenávají mimořádnou poptávku a rychle rozšiřují své kapacity, aby ji uspokojily. Tato rychlá expanze však vede k riskantnímu obchodnímu modelu, protože obě společnosti se výrazně zadlužily, aby financovaly své kapitálové výdaje.
Společnost Nebius si letos vzala úvěr ve výši 4,1 miliardy dolarů, především prostřednictvím konvertibilních dluhopisů, a je pravděpodobné, že si vezme další úvěr, aby financovala svou pokračující expanzi. Pokud by se její exponenciální růst náhle zpomalil, mohla by se společnost dostat do vážných potíží s včasným splácením tohoto masivního dluhu. Investor by měl být připraven na zvýšenou volatilitu, protože financování expanze pomocí dluhu je model s vysokou odměnou, ale i vysokým rizikem.
Zastaralost hardwaru a odpisové riziko
Dalším rizikem, na které upozornil manažer hedgeového fondu Michael Burry, známý z filmu The Big Short, je to, že společnosti jako Nebius mohou podceňovat odpisy GPU, které používají k napájení svých datových center. Zastarávání je skutečně inherentní riziko pro každou společnost, která se spoléhá na technologickou infrastrukturu, protože pokrok v oblasti čipů je neúprosný. Společnosti zabývající se cloudovým computingem musí pravidelně aktualizovat svůj hardware, aby udržely krok s konkurencí a novými, výkonnějšími modely AI.
Přestože není zcela jasné, zda Nebius odpisy GPU skutečně podceňuje, fakta naznačují, že se jedná o zásadní finanční položku. Za první tři čtvrtletí roku 2025 zaznamenala společnost odpisy a amortizační náklady ve výši 223,3 milionu dolarů. Tato částka je značná, a to zejména v porovnání s celkovou bilancí 3,31 miliardy dolarů v nemovitostech a vybavení a relativně nižšími 302,1 miliony dolarů v tržbách za první tři čtvrtletí. Investor musí vnímat vysoké odpisy jako reálný a neustálý náklad na udržení konkurenceschopnosti v AI.
Celkově vzato, Nebius je nepochybně v centru AI revoluce a jeho růst je astronomický. Jedná se o vysoce rizikovou, ale potenciálně vysoce výnosnou investici, která vyžaduje, aby investoři soustředili spíše na víceletou investiční tezi (tedy na dlouhodobou poptávku po AI) než na krátkodobé výkyvy v grafu.
