Warren Buffett si v průběhu desetiletí vybudoval pověst neúprosného kritika leteckého průmyslu – a z historického hlediska měl v mnohém pravdu. Letecké společnosti byly často neschopné generovat dostatečný výnos na kapitál, aby pokryly vlastní náklady. Extrémní kapitálová náročnost, ostrá konkurence a nízké marže vedly k trvalým ztrátám, které byly často doprovázeny krachy či restrukturalizacemi.
Buffett tuto realitu výstižně shrnul ve výroční zprávě Berkshire Hathaway za rok 2007, kdy označil letectví za „bezednou studnu“ pro investory. Ve svých dopisech akcionářům opakovaně kritizoval iracionální cenovou válku, nadměrnou expanzi kapacit a přehnaný optimismus. Tato slova dlouho odrazovala drobné i institucionální investory od vstupu do tohoto nestabilního odvětví.
Zajímavé však je, že i Buffettova slova se mohou časem stát zastaralými. V posledních letech se totiž objevily známky, že letecký průmysl prochází strukturální proměnou – a možná poprvé v historii začíná vytvářet stabilní hodnotu pro akcionáře.
Změna obchodního modelu a přístup k zákazníkovi
Příkladem transformace jsou velcí síťoví dopravci jako Delta Air Lines a United Airlines, kterým se daří dosahovat návratnosti investovaného kapitálu (ROIC) nad úrovní jejich vážených průměrných nákladů na kapitál (WACC). To znamená, že dlouhodobě vytvářejí hodnotu pro akcionáře, což je v kontextu historie tohoto sektoru zásadní změna.
Zásluhu na tom má promyšlená obchodní strategie: růst prémiových služeb, jako jsou sedadla v business třídě nebo rozšířené balíčky služeb, přináší vyšší marže a zároveň stabilnější příjmy i v době ekonomického zpomalení. Podle zástupců obou společností se poptávka po těchto službách zatím drží silná – i přes zavedení cel a další nejistoty.
K tomu se přidávají výkonné věrnostní programy (SkyMiles a MileagePlus), které nejen zvyšují loajalitu zákazníků, ale představují i významný zdroj výnosů díky spolupráci s kreditními kartami a partnery. Tyto programy navíc generují velké množství dat, jež umožňují další personalizaci a optimalizaci služeb.
Známky racionálnějšího chování v odvětví
Dalším pozitivním signálem je změna chování samotných leteckých společností. V minulosti bývalo běžné, že dopravci zvyšovali kapacitu navzdory klesající poptávce, čímž si podkopávali vlastní ceny. Dnes však vidíme opatrnější přístup – například omezení plánovaného rozšiřování kapacit v reakci na ochlazení rezervací.
To naznačuje, že odvětví začíná jednat racionálněji, což přispívá ke stabilizaci cen a ziskovosti. Akcie těchto společností reagují na takové kroky pozitivně, což ukazuje i rychlé zotavení po dočasných poklesech.
Navíc některé strukturální faktory – jako rostoucí náklady na infrastrukturu, mzdy, údržbu letadel či nedostatek dílů – komplikují život nízkonákladovým dopravcům. Tím síťovým hráčům, kteří mají rozmanitější obchodní model, rostou příležitosti k získání tržního podílu.
Delta a United jako dlouhodobé investice?
Přestože Warren Buffett byl dlouhá léta vůči leteckým společnostem skeptický, aktuální realita se od jeho předchozích výroků výrazně liší. Delta i United dokázaly najít cestu k udržitelné ziskovosti, zejména díky inovacím ve službách a větší disciplíně v řízení kapacity a nákladů.
Zároveň se ukazuje, že dokáží přilákat náročnější klientelu, která je méně citlivá na cenové výkyvy, a tím lépe odolávají ekonomickým cyklům. Přes přetrvávající rizika, jako jsou cenové války nebo geopolitické šoky, je tedy důvod přehodnotit Buffettovu historickou kritiku.
V dnešním prostředí, kde se investoři stále více orientují na dlouhodobou tvorbu hodnoty, mohou být Delta a United Airlines atraktivní příležitostí – nikoliv navzdory své minulosti, ale právě díky tomu, jak se dokázaly proměnit.
