Výrobce datových center pro umělou inteligenci zažil přelomový rok: akcie Applied Digital (APLD) za posledních 12 měsíců vzrostly o více než 270 %. Tahounem byla kombinace rychlé expanze kapacit, nových dlouhodobých nájemních smluv (zejména s CoreWeave (CRWV)), odštěpení cloudového byznysu a plánu transformace na REIT. Otázka pro další rok zní, zda si firma udrží současnou dynamiku – a co to znamená pro ocenění akcií. Odpověď vyžaduje projít obchodní model, krátkodobé katalyzátory i zřetelné výzvy, které text popisuje.
Jak Applied Digital vydělává: datová centra, hosting a cesta k REIT
Applied Digital staví či nakupuje velká datová centra, zajišťuje jejich napájení a pronajímá je zákazníkům, kteří si do těchto budov instalují vlastní servery. Z původního zaměření na těžaře bitcoinu a další blockchainové společnosti se v roce 2022 přesunula na cloud, HPC a trhy s AI, čímž se její profil přiblížil tradiční realitní infrastruktuře více než čisté „tech“ společnosti. V roce 2023 nicméně založila dceřiný podnik Sai Computing, jenž provozoval vlastní AI cloud na nejnovějších GPU od Nvidie (NVDA).
Sai rostla rychleji než jádro hostingu, ale byla ztrátová a dostávala se do kolize s největšími klienty Applied Digital – mezi nimi Amazon (AMZN) a Microsoft (MSFT). Z pohledu ambice stát se stabilním REIT (s povinností vyplácet alespoň 90 % zdanitelného příjmu) šlo o zjevný nesoulad: kapitálově náročný, hotovost pálící cloud vnášel do příběhu rizika i konkurenční napětí.
Řešení přineslo odštěpení: cloudový byznys Sai se má sloučit s EKSO Bionics Holdings (EKSO) do nové entity ChronoScale. Applied Digital má nadále držet přibližně 97 % ChronoScale, která však bude fungovat nezávisle na hlavním byznysu datových center. Tento krok vyjasňuje strategii: mateřská společnost se soustředí na pronájem kapacit a postupný přerod do režimu REIT, zatímco vývojově náročnější cloud je vyveden mimo.
Krátkodobé katalyzátory: expanze megawattů, jistota kontraktů a růst tržeb
Mezi fiskálním rokem 2022 a fiskálním rokem 2025 (končícím v květnu 2025) vzrostly tržby Applied Digital (bez cloudu) z 8,5 mil. USD na 144,2 mil. USD. Na konci fiskálního roku 2025 provozovala dvě datová centra v Severní Dakotě s agregovanou kapacitou 286 MW. Cena rychlého růstu je ale patrná na výsledovce: čistá ztráta se zvýšila z 23,5 mil. USD na 233,7 mil. USD, protože firma otevřela druhé centrum, nakoupila více GPU a obsloužila více zákazníků.
Expanze pokračuje především na kampusu Polaris Forge 1 v Ellendale. V listopadu minulého roku dokončila společnost nové AI/HPC datové centrum o výkonu 100 MW. V letošním roce plánuje dokončit další budovu o výkonu 150 MW a v přípravě je i třetí budova o výkonu 150 MW. Kapacita se tak může v průběhu několika let více než zdvojnásobit. Důležité je, že poptávka po těchto kapacitách již existuje a je smluvně saturovaná: Applied Digital má dle textu nasmlouváno cca 16 mld. USD v nájemních platbách na 15 let, přičemž většina má pocházet od CoreWeave. Tato AI cloudová společnost má zpočátku využívat 250 MW a do budoucna potenciálně až 400 MW rozšířené kapacity Applied Digital.
Z pohledu trhu je to silná kotva: dlouhodobé kontrakty s významným odběratelem snižují riziko neobsazenosti a přetavují se do lepší viditelnosti budoucích příjmů. Současně však platí, že růst kapacit je kapitálově náročný, promítá se do nákladů a posouvá okamžik udržitelné ziskovosti.
Ocenění, výhled analytiků a realistický scénář pro akcii
Text upozorňuje, že krátkodobé odhady Wall Street jsou nyní méně spolehlivé, protože do nich stále vstupuje cloudový byznys, který má být vyčleněn do ChronoScale. Po uzavření transakce (cíleno na první polovinu 2026) lze očekávat revize odhadů. Pro fiskální rok 2026 (možná ještě před dokončením odštěpení) analytici čekají růst tržeb (včetně cloudu) o 38 % na 297,3 mil. USD a zúžení čisté ztráty na 91,1 mil. USD. Při podnikové hodnotě okolo 7,0 mld. USD vychází titul na přibližně 24× letošní tržby, což v textu působí jako „drahé“ měřeno proti aktuálním výnosům.
Pro lepší intuici text rozkládá i kontrakty: 16 mld. USD nájemného rozpočtených na 15 let implikuje potenciál ročních tržeb přes 1 mld. USD po rozšíření kampusů. To se však pravděpodobně nestane dříve než za dva až tři roky. Neziskovost navíc odkládá cíl stát se REIT po vzoru Digital Realty Trust (DLR) a Equinix (EQIX), které jsou ziskové a vyplácejí stabilní dividendy. Z porovnání plyne klíčový závěr: Applied Digital zatím není stabilní REIT generující příjmy, ale růstový provozovatel datových center ve fázi intenzivních investic.
Co z toho vyplývá pro akcie v horizontu 12 měsíců? Text je střízlivý: titul může mírně růst, pokud boom AI potrvá, ale opakování loňských extrémních zisků nepovažuje za pravděpodobné. Navíc po vyčlenění ChronoScale může přijít snížení krátkodobých odhadů, což samo o sobě nebývá pro cenu akcií pozitivní. Dává proto smysl vyčkat na uklidnění situace a jasnější profil po transakci, než se pouštět „za každou cenu“ do rychle rostoucího titulu s vysokými investičními potřebami.
Závěr se opírá výhradně o data v textu: ostrý růst tržeb, masivní expanze MW, dlouhodobé kontrakty a zároveň vysoké ztráty, kapitálové nároky a ocenění vztažené k tržbám. V takové kombinaci je pravděpodobnější umírněný scénář vývoje ceny než opakování trojciferných výnosů během jediného roku. Dlouhodobě přitom zůstává zásadní, kdy se kontraktovaný run-rate promítne do miliardových tržeb a kdy se podnik přiblíží parametrům REIT.
