Akcie společnosti Robinhood Markets (HOOD) se v letošním roce staly jedním z nejdiskutovanějších témat na Wall Street. Od začátku roku se těší naprosto ohromujícímu nárůstu o 225 %, což je výkon, který přilákal pozornost mnoha spekulantů i dlouhodobých investorů.
Nicméně, při bližším pohledu na graf je zřejmé, že tento raketový vzestup narazil na strop a akcie momentálně prochází technickou korekcí, když od svého říjnového maxima klesla o přibližně 20 %. Tato volatilita je pro společnost typická, neboť provozuje investiční platformu bez provizí, která je extrémně oblíbená především mezi mladšími investory. Ti platformu využívají k aktivnímu obchodování s akciemi, opcemi, futures a v neposlední řadě s kryptoměnami.
Aktuální tržní situace a ocenění společnosti však vyvolávají řadu otázek ohledně udržitelnosti tohoto růstu. Ačkoliv firma v srpnu podepsala strategicky významnou dohodu se společností Kalshi o zavedení trhů se sportovními předpověďmi, což vyvolalo vlnu optimismu, fundamentální data naznačují, že opatrnost je na místě. Navzdory některým příznivým vlivům totiž většina příjmů společnosti stále pochází od klientů, kteří se zabývají vysoce rizikovými obchodními praktikami. Historie nás učí, že takto postavený obchodní model není v dlouhodobém horizontu stabilní, a akcie se navíc obchodují za extrémně vysokou cenu, což by mohlo výrazně omezit jejich další potenciál k růstu.
Rizikové základy růstu: Kryptoměny a opce
Při analýze finančního zdraví jakékoli finanční instituce je klíčové podívat se na strukturu jejích příjmů. V případě této fintech společnosti pochází drtivá většina tržeb ze zpracování investičních transakcí jménem klientů. Podle dostupných dat je složení těchto příjmů založených na transakcích poměrně znepokojivé. Během třetího čtvrtletí sice dosáhly rekordní hodnoty 730 milionů dolarů, což na první pohled vypadá jako fantastický výsledek, avšak detailní rozbor ukazuje křehkost tohoto čísla. Celých 572 milionů dolarů připadalo na vysoce spekulativní segmenty: obchodování s kryptoměnami přineslo 268 milionů dolarů a obchodování s opcemi dokonce 304 milionů dolarů.
Podnikání v oblasti digitálních měn je ze své podstaty extrémně volatilní a nepředvídatelné. Historická data společnosti jsou toho jasným důkazem. Ve druhém čtvrtletí roku 2021 vzrostly její příjmy z kryptoměn meziročně o neuvěřitelných 4 560 % a tvořily polovinu celkových příjmů z transakcí. O pouhý rok později však tento zdroj příjmů klesl o drastických 75 %, jakmile boom kryptoměn vyprchal.
Podobný scénář se rýsuje i nyní. V posledním čtvrtletí roku 2024 sice příjmy z kryptoměn vzrostly na nové maximum 368 milionů dolarů, ale do druhého čtvrtletí roku 2025 se propadly o více než 50 %. Ačkoli se ve třetím čtvrtletí trh mírně vzpamatoval, další prudký pokles se zdá být nevyhnutelný. Důvodem je výrazný propad cen nejoblíbenějších mincí, který pravděpodobně odradí mnoho retailových investorů. Například Dogecoin klesl o 68 % ze svého ročního maxima, XRP ztratil 45 % a dokonce i Bitcoin přišel o 32 % své maximální hodnoty.
Stejně rizikové je i spoléhání se na příjmy z derivátů. Obchodování s opcemi je vysoce riziková praktika, která často končí výsledkem typu „všechno nebo nic“, zejména u krátkodobých kontraktů, které jsou na platformě populární. Příjmy z této činnosti obvykle rostou, když akciový trh stoupá, ale prudce klesají v dobách medvědího trhu, kdy je pro amatérské obchodníky obtížné touto strategií vydělat. Vzhledem k tomu, že index S&P 500 se v současnosti nachází blízko historických maxim, není překvapením, že firma vykazuje rekordní výnosy. Jakmile se však trend obrátí, opce i kryptoměny pravděpodobně stáhnou finanční výsledky společnosti dolů.
Predikční trhy jako nová naděje nebo jen kapka v moři?
Vedení společnosti se snaží diverzifikovat své příjmy a velkou naději vkládá do nového partnerství v oblasti predikčních trhů. Platformy jako Kalshi nabízejí zajímavou alternativu k tradičním sázkovým službám tím, že umožňují uživatelům obchodovat s kontrakty představujícími pravděpodobnost konkrétní události, jako je například výsledek sportovního zápasu. Tento model se liší od běžného sázení s binárním výsledkem a připomíná spíše obchodování s akciemi.
Navzdory značnému mediálnímu humbuku kolem vstupu do tohoto odvětví se zatím jedná o zanedbatelnou část celkového byznysu. Během třetího čtvrtletí generovala tato divize roční tržby ve výši přibližně 115 milionů dolarů. V kontextu celkové firmy to představuje pouhých 2,5 % z celkových tržeb, které by společnost měla podle odhadů analytiků v roce 2025 dosáhnout (zhruba 4,5 miliardy dolarů). I když se tato částka oproti předchozím třem měsícům více než zdvojnásobila a vykazuje rychlý růst, její dopad na celkovou ziskovost je zatím minimální. Americký průmysl sportovních sázek má sice roční hodnotu přibližně 20 miliard dolarů, což představuje velkou příležitost, ale cesta k získání dominantního podílu bude dlouhá a nákladná. Navíc samotná společnost Kalshi byla v nedávném kole soukromého financování oceněna na „pouhých“ 11 miliard dolarů, což je v ostrém kontrastu s tržní kapitalizací Robinhoodu, která v době psaní tohoto textu dosahuje 115 miliard dolarů. Je tedy těžké si představit, že by toto partnerství dokázalo v krátkodobém horizontu ospravedlnit současné vysoké ocenění akcií.
Extrémní ocenění akcie varuje před možným propadem
Bez ohledu na to, jak rychle rostou tržby z nových segmentů, investoři by měli být při nákupu akcií na současných cenových úrovních maximálně obezřetní. Akcie se momentálně obchodují s poměrem ceny k tržbám (P/S) na úrovni 27,7. To je alarmující hodnota, která je více než dvojnásobek historického průměru (10,9) od vstupu společnosti na burzu v roce 2021. Takto vysoké ocenění implikuje, že trh očekává bezchybnou exekuci a masivní růst, který však v datech zatím nemá pevnou oporu.
Aby společnost tuto hodnotu ospravedlnila, musela by v extrémně krátké době najít významný objem nových, stabilních příjmů. Pokud se tak nestane a trh přehodnotí akcie zpět na úroveň odpovídající dlouhodobému průměru, mohl by kurz klesnout až o 60 %. Takový scénář není v historii firmy ničím novým. Akcie se již v minulosti, konkrétně mezi srpnem 2021 a červnem 2022, propadly o drastických 85 % poté, co skončil předchozí býčí trh s kryptoměnami a akciemi. Investoři by neměli zapomínat, že prudké poklesy jsou pro tento titul charakteristické. Predikční trhy, ač zajímavé, nemusí být tím zázračným řešením, které trh momentálně hledá. S ohledem na všechna uvedená rizika, volatilitu podkladových aktiv a přepálené valuace se nezdá, že by nedávná dvacetiprocentní korekce představovala skutečnou nákupní příležitost.
