Akcie se v posledních dnech dostaly pod výrazný tlak poté, co trhy zažily rychlý a prudký výprodej tažený futures a derivátovými pozicemi. Investoři proto řeší, zda se blíží hlubší obrat trendu, nebo zda jde jen o příležitostný pokles v rámci jinak rostoucího trhu. Podle strategie UBS se zatím rýsuje druhá možnost – současné oslabení akcií označují spíše jako zdravou korekci než začátek většího problému.
Stratégové pod vedením Nicolase Le Rouxe v nové poznámce uvádějí, že krátkodobé podmínky na trhu sice zůstávají napjaté, ale s pohledem na několik měsíců předtím považují akcie za nadále atraktivní. Výprodejů jsme se dočkali po skončení výsledkové sezóny, kdy investoři běžně přistupují k realizaci zisků. K tomu se přidaly systematické strategie snižování zadluženosti, které byly vysoce exponované po dlouhé období růstu. Určování přesné příčiny propadu však není jednoduché, protože více faktorů působilo zároveň.
Výprodej vedly futures a CTA fondy
UBS upozorňuje, že výprodej byl výrazně tažen futures — zejména během čtvrtečního obchodování — a až následně se přelil do hotovostních pozic. Přesně tento typ pohybu bývá typický pro mechanické prodeje, nikoliv nutně pro zásadní změnu fundamentů. Poradci pro obchodování s komoditami (CTA), kteří provádějí systematické strategie dle trendu, navíc již překročili klíčové prodejní spouštěče.
Tito investoři budou podle UBS pravděpodobně pokračovat v odlévání rizikové expozice. Očekává se, že CTA během následujících dvou týdnů sníží své pozice přibližně o polovinu, což by znamenalo dalších až 50 miliard dolarů odlivu z globálních akcií. Tempo by se mohlo ještě zvýšit, pokud by se index S&P 500 propadl pod 6500 bodů. V případě poklesu směrem k 6200 bodům by se prodejní tlak CTA mohl dokonce zdvojnásobit.
Napětí zvyšují i fondy řízení rizik
Další vrstvu stresu tvoří fondy zaměřené na řízení rizika. Volatilita měřená indexem VIX vyskočila během necelých dvou týdnů z hodnoty 18 na 27,5, což výrazně rozšířilo rozdíl mezi implikovanou a realizovanou volatilitou. UBS upozorňuje, že pokud se trh bude držet v této zvýšené volatilitě, mohou být fondy nuceny dále snižovat páku. Při scénáři, kdy se realizovaná volatilita ustálí kolem 25 %, by podle odhadů UBS mohly fondy snížit páku až o 20 %.
Retail zůstává stabilizační silou
Zatímco institucionální investoři prodávali, retailový kapitál zůstával nezvykle stabilní. Proxy data toků z ETF ukazují, že retailoví investoři zůstali aktivní i během propadů a v posledních čtyřech týdnech zvýšili investice o 2,1 % spravovaných aktiv. Pouze během minulého týdne přibylo 0,8 %. Navíc je tento tok široce rozprostřený mezi malé i velké společnosti. Právě tato část trhu se podle UBS nadále chová jako významná opora.
Sentiment je příliš negativní
Koncem října a začátkem listopadu trhy výrazně znervózněly. UBS tvrdí, že obavy jsou již přehnané a sentiment se zhoršil více, než odpovídá fundamentům. Prémie za volatilitu jsou podle banky na úrovních, které nebudou udržitelné, a indikátory korelací už začínají klesat z maxim, což naznačuje určitou úlevu.
Bankovní stratégové očekávají rychlejší pokles implikované volatility, k čemuž může přispět i skutečnost, že retail zůstává ochotný nakupovat při poklesech. Technická analýza navíc ukazuje, že trh není ještě v přeprodané oblasti. Index RSI se pohybuje kolem hodnoty 37,2, což ponechává prostor dalším technickým pohybům, než se dostaví silnější podpora.
Trh má prostor pro krátkodobé oslabení, ale nejde o obrat
S&P 500 se zatím nedostal ani na první úroveň Fibonacciho retracementu na 6445 bodech, což naznačuje, že pokles může ještě mírně pokračovat. UBS však zdůrazňuje, že nejde o změnu dlouhodobého trendu. Krátkodobé překážky zůstávají – CTA budou dále redukovat riziko a fondy řízení rizik zůstávají opatrné. Přesto UBS tvrdí, že jde o běžný proces vyčištění trhu od přebytečných spekulativních pozic.
Objevují se už také náznaky stabilizace – termínová struktura VIX se blíží úrovni, která podle UBS indikuje nákupní signál. Poměr VIX3M/VIX na hodnotě 1,02 také naznačuje, že obavy trhu postupně ztrácejí sílu. Na opčním trhu navíc převažují call opce v pásmu 6000–7000 bodů, což znamená menší než obvykle očekávané riziko dalšího propadu.
