Technologické investice a umělá inteligence utvářejí budoucnost trhu, přičemž rostoucí ocenění a očekávání vyvolávají otázky, zda se trh nachází na prahu zásadních změn.
Index S&P 500 je na cestě k druhému roku mimořádných výnosů v řadě. Poté, co v loňském roce dosáhl celkového výnosu 26,3 %, včetně dividend, je v letošním roce (k datu psaní tohoto článku) v plusu přibližně 29 %.
To vedlo některé odborníky k otázce, zda trh nezačíná být příliš zpěněný. Mezitím si známý investor Warren Buffett zjevně všiml některých zvýšených ocenění, prodal některé ze svých nejvýznamnějších podílů a hromadí hotovost.
Podívejme se na dva hlavní problémy, které pravděpodobně pomohou určit, zda by se akciový trh mohl v příštím roce zhroutit.
Ocenění
Podle řady měřítek se index S&P 500 obchoduje na historicky vysokém ocenění, což vyvolává obavy z možného poklesu trhu. Jedním z nejčastěji sledovaných ukazatelů je Shillerův poměr ceny k zisku (P/E), známý také jako cyklicky upravený poměr P/E nebo poměr CAPE.
Tento ukazatel, který zpopularizoval profesor ekonomie Robert Shiller, vypočítává zisky na základě desetiletého průměru upraveného o inflaci. Jeho cílem je eliminovat vliv ekonomických cyklů a volatility zisků, což umožňuje lépe posoudit, zda je trh nadhodnocený.
Shillerův poměr P/E indexu S&P dosáhl 38násobku pouze ve dvou jiných obdobích: v době dot-com bubliny a na začátku roku 2022, než se trh stáhl. Na začátku prosince se poměr nacházel na 38,8násobku.
Ačkoli Shillerův P/E ukazatel předpověděl dva minulé medvědí trhy, je důležité zdůraznit, že jde o velmi omezený vzorek dat. Navíc tento ukazatel vychází z historických dat, zatímco trh se obvykle zaměřuje na budoucí vývoj.
Index S&P 500 je v současné době také velmi silný, neboť společnosti Apple, Nvidia a Microsoft tvoří přibližně 20 % indexu. Nvidia s podílem přibližně 6,8 % na indexu je obzvláště pozoruhodná, protože její zisk na akcii se ještě před dvěma lety velmi lišil od zisku v roce 2024.
Mezitím se mnoho největších společností v indexu S&P v současné době těší značnému růstu zisků, což snižuje jejich budoucí poměr ceny k zisku. Například P/E společnosti Nvidia za posledních 12 měsíců činí 56, ale její budoucí P/E na základě odhadů analytiků na příští rok je pouze 32.
Shillerův ukazatel P/E tento explozivní růst nezohledňuje a předpokládá, že bude cyklický. To vede k dalšímu důležitému faktoru, který určuje, zda se trh může příští rok zhroutit.
Umělá inteligence
Umělá inteligence (AI) bude pravděpodobně největším rozhodujícím faktorem, zda trh bude pokračovat ve své silné jízdě, nebo zda se příští rok zhroutí. I když Shillerův ukazatel P/E v indexu S&P možná pomohl „předpovědět“ krach trhu dot-com, byl to náhlý a nečekaný kolaps výdajů na internetovou infrastrukturu a vznik mnoha neživotaschopných internetových podniků (pamatuje si někdo na Pets.com?), který byl nakonec jednou z hlavních příčin krachu trhu. Federální rezervní systém také začal zvyšovat úrokové sazby, aby situaci zchladil, zatímco v současné době začal úrokové sazby snižovat.
Přibližně třetina indexu S&P 500 je velmi koncentrována mezi osm společností, které jsou právě teď velmi vázány na umělou inteligenci. A zatímco internetový boom vedla v mnoha případech skupina začínajících společností, dnešní boom AI vedou extrémně velké, vysoce ziskové společnosti, které mají ve většině případů diverzifikované podnikání.
Jak již bylo řečeno, růst těchto společností je podněcován AI, a proto bude AI v příštích letech největším tahounem indexu S&P. Začíná to výdaji na infrastrukturu AI. Pokud se to náhle zhroutí, jako se to stalo společnosti Cisco během internetového boomu, pak se trh pravděpodobně zhroutí.
Tyto výdaje jsou však v současnosti taženy velmi velkými, ziskovými technologickými společnostmi, které se předhánějí ve vývoji co nejlepších modelů AI. Dokud bude tato konkurence pokračovat, mělo by to být pro společnost Nvidia, a tím i pro index S&P, dobré. Aby mohly společnosti rozvíjet modely AI, potřebují exponenciálně stále větší výpočetní výkon, a tedy i větší výdaje na infrastrukturu AI.
Výdaje na umělou inteligenci se musí promítnout do růstu velkých technologických společností, které tyto investice realizují. Firmy s významnými cloudovými divizemi, jako jsou Amazon, Microsoft a Alphabet, již zaznamenaly výrazný růst tržeb i provozních příjmů v oblasti cloud computingu.
Zákazníci těchto společností však také potřebují zažívat růst, který přináší AI, a v softwarovém sektoru je již patrný nárůst aktivit souvisejících s touto technologií. Softwarové společnosti navíc musí zajistit, aby jejich řešení postavená na AI pomáhala zákazníkům snižovat náklady a zvyšovat efektivitu, a to i v odvětvích mimo technologický průmysl.
Přestože jsme stále na začátku éry AI, existují důvody k optimismu. Trh může pokračovat ve svém růstu i v příštím roce, aniž by došlo k výraznému poklesu. Historicky trvají býčí trhy přibližně pět a půl roku, a současný trh je v tomto cyklu teprve něco málo přes dva roky.
Výkonnost indexu S&P 500 však bude z velké části záviset na tom, jak efektivně dokáží společnosti využít potenciál AI a kolik budou ochotny investovat do jejího rozvoje. I když se jednoho dne projeví zákon klesajících výnosů a výdaje na AI začnou zpomalovat, aktuálně to vypadá, že tato budoucnost je ještě poměrně vzdálená.
