Letní měsíce na trzích bývají často charakterizovány nižší aktivitou, nižší likviditou a větší citlivostí na jakékoli zprávy. Letošní léto nebude podle investiční banky UBS výjimkou, přičemž se rýsuje jedno zásadní riziko, které investoři zmiňují s největší intenzitou: cla. Ačkoli se trhy momentálně tváří sebejistě a úvěrové spready naznačují spíše klid, pod povrchem panuje zvýšená ostražitost.
Cla jako klíčový strašák pro investory
UBS ve své poslední zprávě zdůrazňuje, že cla zůstávají zdaleka nejčastěji uváděným rizikem, kterého se investoři obávají během letního období. Tato obava přichází v době, kdy se úvěrové spready, tedy rozdíl mezi výnosy rizikových a bezpečných dluhopisů, přiblížily k nejnižším úrovním roku. To by za normálních okolností signalizovalo klid a důvěru trhu. Jenže podle UBS tento zdánlivý klid může klamat. Zpřísňující se obchodní politika, zejména mezi USA, Evropou a Čínou, může vnést do trhů nečekanou volatilitu – a ta by mohla tvrdě zasáhnout citlivější sektory.
Nejde přitom jen o cla samotná, ale také o dopady na exportní a průmyslové podniky, především v automobilovém průmyslu, technologiích a energetice. V těchto sektorech se jakékoli nové obchodní bariéry mohou rychle propsat do marží, výhledu ziskovosti i ocenění na trhu.
Defenziva versus útok: dva tábory investorů
Podle UBS se nyní tržní hráči rozdělují do dvou základních skupin. První z nich tvoří ti, kteří zahájili rok s vysokou expozicí a těžili z pozitivního vývoje v prvním pololetí. Tito investoři jsou dnes spíše opatrní, drží vyšší hotovost a čekají na případný pokles, během kterého by mohli výhodně nakupovat. Druhý tábor tvoří ti, kteří byli na začátku roku podvážení v úvěrovém riziku a nyní dohánějí ztrátu. V mnoha případech se podle UBS uchylují k nákupům i méně atraktivních dluhopisů jen proto, aby snížili rozdíl vůči benchmarkům.
Zajímavé je, že hotovostní zůstatky v evropských fondech byly na začátku června historicky vysoké, ale od té doby klesají, protože investoři vstupují do primárních transakcí – často i do takových, které by za jiných okolností ignorovali. Tento tlak ukazuje, že letošní léto bude spíše o taktických přesunech než o strategických sázkách.
UBS radí, jak se zajistit a kde hledat příležitosti
V prostředí nejistoty doporučuje UBS využívat úrokové deriváty k zajištění úvěrových portfolií. Konkrétně doporučuje kontrakty ECB se splatností v červenci a září, které považuje za levnější a efektivnější než klasické zajištění přes CDS. Z hlediska taktického přístupu otevřela banka dlouhou pozici v hotovosti evropského IG (investičního stupně) oproti indexu iTraxx Main, což považuje za obchod s lepší asymetrií a nižším rizikem přeplněnosti než v případě spekulativních HY dluhopisů.
V tomto ohledu má IG segment výhodu sezónnosti, která mu během letních měsíců obvykle nahrává. Kvůli nižší sekundární likviditě a přirozenému zpomalení trhu se zde dají očekávat stabilnější výnosy.
Co se týče sektorů, UBS vidí potenciál v odvětvích citlivých na cla, jako je automobilový průmysl či energetika, ale zároveň dodává, že je třeba být velmi selektivní. V případě energetiky pak upozorňuje, že nízká korelace s úvěrovými spready a koncentrovanost v úvěrovém prostoru snižují rizika plynoucí z pohyblivých cen ropy, a proto banka zachovává neutrální výhled na sektor.
Léto jako čekání na příležitost?
Navzdory očekávanému uvolnění měnové politiky ze strany Fedu a známkám zpomalujícího růstu, většina klientů UBS podle zprávy zatím „odložila načasování“. Letní období vnímají spíše jako čas nízké volatility a omezené likvidity, kdy se nevyplácí příliš spekulovat. Pokud však dojde k návratu výkyvů – například právě kvůli obchodním sporům – bude naopak vhodná chvíle k aktivnímu vstupu na trh.
V tomto kontextu se strategie investorů bude zřejmě odvíjet od toho, jak citliví budou na tržní signály a zda využijí případných korekcí jako příležitosti. UBS proto upozorňuje, že léto nemusí být nudné – stačí jeden neočekávaný impuls, a situace se může rychle změnit.
