Vážně, tohle není místo, kde jsem si myslela, že budeme: Úroveň 3 800 bodů indexu S&P 500 na konci prosince 2022.
Vzpomeňte si, že ještě na konci loňského roku byly globální ekonomiky po téměř dvou letech pandemického výkyvu z větší části znovu otevřeny a zdálo se, že zisky se napravují.
Onen bod 4 766 na konci roku 2021 je zhruba o 25 % vyšší, než kde se nacházíme dnes. Index Nasdaq Composite je na tom ještě hůře – do cílové rovinky se potácel, když do roku 2022 vstupoval na hodnotě 15 645, což je o více než 50 % výše než současná úroveň.
Tato čísla jsou úžasná – vlastně spíše dechberoucí. Části trhu byly nadhodnocené, včetně vysoce nadsazených softwarových jmen, která se prodávala za dvacetinásobek tržeb, aniž by byly zisky v dohledu. Většina veřejného akciového trhu se však zdála být oceněna přiměřeně, vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém byl přesvědčen, že inflace je přechodná a že se můžeme vyhnout recesi. Na začátku roku 2022 několik výtečníků předpovědělo, že Rusko napadne Ukrajinu, ale téměř všichni stratégové z Wall Street předpovídali další růstový rok.
Kdepak. Co tedy přijde příště?
Pokud nasloucháte odborníkům, téměř všichni se sklesle shodují na špatném trhu v roce 2023. Dokonce i při použití cílových úrovní pro optimisty v davu, například Deutsche Bank na úrovni 4 500, je tento 16% nárůst stále o 6 % nižší, než kde byl index S&P 4. ledna letošního roku. Dobrou zprávou pro každého, kdo se tajně skrývá v býčím duchu někde v podzemním bunkru, je, že experti se obvykle mýlí.
Několik pozoruhodných let poklesu
Rozhodli jsme se projít některé údaje o roce následujícím po poklesu trhů. V následující tabulce jsou uvedeny všechny roky od roku 1960, kdy index S&P 500 klesl alespoň o 10 %. S výjimkou roku 2022 je zde 10 případů.
Ve třech z deseti ilustrovaných případů se trh po podobné zkušenosti z předchozího roku silně propadl, v průměru o 16,5 %. Dva z těchto let, 2001 a 2002, byly následkem splasknutí bubliny dot-com a poté 11. září. Další rok poklesu, 1974, přišel v důsledku ropného embarga v roce 1973 a náporu inflace v rozmezí +8 % po dobu téměř deseti let.
Mnozí analytici s tímto obdobím historie srovnávají a to je nadále znepokojující. Obrovský přebytek poptávky, poháněný nízkými úrokovými sazbami, pandemickým stimulačním financováním a snížením nabídky ovlivněné Covidem, jsou tentokrát hlavními inflačními faktory. Jiskrou, která odstartovala inflaci v roce 1973, byl prudký nárůst cen ropy a reakce vlády na financování. Není divu, že ropné embargo bylo podnětem k tomu, aby se Spojené státy staly plně soběstačnými a producentem ropy č. 1 na světě.
V šesti z deseti let následujících po 10% poklesu činil průměrný nárůst indexu S&P 500 17,5 %. Je sice poněkud uklidňující, že po těžkých letech je dvakrát více silných trhů než slabých, ale není k dispozici dostatek údajů, které by byly příliš přesvědčivé.
Dále jsme prověřili dvacetileté údaje o tom, co se stalo v následujícím roce 20 nejhorším akciím v indexu S&P 500, když byl index na stejné úrovni nebo klesal.
Vzhledem k tomu, že trh je od roku 2002 tak silný, je samozřejmě k dispozici jen velmi málo let, které by bylo možné studovat.
Z tabulky vyplývá, že po roce, který byl stabilní nebo klesající, mají nejhorší akcie v indexu obvykle silné absolutní i relativní roky. Pokud použijeme všechny roky, není zřejmý trend vybočování nebo zaostávání nejhorších akcií z předchozího roku.
Zpět ke známým nepřátelům
Jak to tedy dopadne? Vracíme se k číhajícím nepřátelům: pokračujícímu zvyšování úrokových sazeb a trvale vysoké inflaci až do roku 2023. Mnohé faktory, které vedly Fed k jeho jestřábímu postoji – ceny bydlení, nájemného a ojetých automobilů – se zmírnily. Index S&P 500 za celý rok klesl o 20 %, rovnoměrně vážený index S&P 500 je nižší o zhruba 13 %, násobky se stlačily a sentiment je vysoce negativní – to je býčí.
Na druhé straně je tu problém s nezadržitelným trhem práce: Mzdy jsou lepkavé a stále ještě zvládáme spalovací aspekty Covidu. Mnoho firem najímá každého uchazeče v dohledu ze strachu, aby nepřišly o cenné lidi. Styl a forma práce se od doby před pandemií dramaticky změnily, takže tradiční měření celkové produktivity není tak jednoznačně relevantní. Mzdy a trh práce jsou tím, co nejvíce znepokojuje předsedu Fedu Jeroma Powella, a upřímně řečeno, znepokojuje i mě.
Zůstává tak nejasný obrázek. Celková hodnota trhu, která je 16,5násobkem současného konsenzu pro rok 2023, se pohybuje kolem průměru posledních 30 let. Ocenění mnoha akcií je na mnohaletých minimech, ale investoři jsou v současné době neúprosní a nechtějí riskovat. Další firmy, které jsou pod tlakem vysokých úrokových sazeb, stlačených marží a slábnoucí poptávky, budou propouštět zaměstnance a ceny jejich akcií budou trpět.
Naše rada: Zůstaňte u rozumného ocenění, viditelných výnosů z cash flow a diverzifikace portfolia. Držení kombinace „defenzivních“ vítězů, jejichž cena se nestala dokonalou, a rizikovějších jmen, včetně některých nejhorších z roku 2022, která byla sražena do hodnotového teritoria, je strategie, kterou podporujeme.
Přílišné přiklonění se k jakémukoli směru na rizikovém nebo sektorovém spektru se může zvrtnout. V roce 2023 nastane okamžik, kdy se trh pravděpodobně obrátí směrem vzhůru, předtím, než zisky dosáhnou svého dna, předtím, než Fed oznámí obrat, a než se nadějete, býci vylezou ze svých bunkrů v plné síle.
Karen Firestoneová je předsedkyní, generální ředitelkou a spoluzakladatelkou investiční společnosti Aureus Asset Management, která se zabývá poskytováním moderní správy aktiv rodinám, jednotlivcům a institucím.
