Jakou metaforou nejlépe popsat akciový trh, který od říjnových minim poslal index S&P 500 o 16 % nahoru a letos o 6 %?
Mike Wilson, stratég Morgan Stanley, se obrátil na bestseller Jona Krakauera „Into Thin Air“, který popisuje smrt 12 horolezců, kteří se snažili zdolat Mount Everest. Kniha se zabývá zónou smrti, která začíná ve výšce 3 000 metrů od vrcholu hory, tedy ve výšce, kde tlak kyslíku není dostatečný pro udržení života po delší dobu.
„Buď z vlastní vůle, nebo z nutnosti investoři opět sledovali ceny akcií do závratných výšin, protože likvidita (kyslík v lahvích) jim umožňuje šplhat do oblasti, kde vědí, že by neměli chodit a nemohou žít příliš dlouho,“ říká Wilson. „Šplhají v honbě za konečným vrcholem z chamtivosti a předpokládají, že budou moci sestoupit bez katastrofálních následků. Kyslík však nakonec dojde a ti, kteří ignorují rizika, se zraní.“
Wilson říká, že když akcie začaly v říjnu růst, měly mnohem nižší ocenění, poměr ceny k akciím byl 15 a riziková prémie za akcie činila 270 bazických bodů. Akciová riziková prémie je rozdíl mezi očekávaným výnosem ze zisku a výnosem z bezpečných státních dluhopisů, přičemž vyšší číslo znamená, že investoři dostávají za své investice do akcií vyšší kompenzaci.
V prosinci se však „vzduch začal ztenčovat“, když P-to-E kleslo na 18 a riziková prémie za akcie na 225 bazických bodů. „V posledních několika týdnech roku jsme ztratili mnoho horolezců, kteří se tlačili dále dopředu v zóně smrti,“ řekl.
Pak však začal rok 2023 a „přeživší horolezci se rozhodli podniknout další pokus o zdolání vrcholu, tentokrát po ještě nebezpečnější trase s nejspekulativnějšími akciemi v čele“, a to na základě chybného předpokladu pauzy ve zvyšování sazeb Fedu, po níž bude následovat snížení sazeb později v průběhu roku.
„Investoři se začali pohybovat rychleji a energičtěji a sebevědoměji hovořili o měkkém přistání americké ekonomiky. Jelikož dosáhli ještě vyšších úrovní, hovoří se nyní o scénáři ‚bez přistání‘ – ať už to znamená cokoli. Takové jsou triky zóny smrti s myslí – člověk začne vidět a věřit věcem, které neexistují,“ říká Wilson.
Scénář „bez přistání“ je nejvíce spojován s Torstenem Slokem, hlavním ekonomem společnosti Apollo Global Management. Je třeba poznamenat, že Slok říká, že scénář bez přistání – kdy ekonomika nezpomalí – není pro trhy dobrý, protože bude vyžadovat agresivnější aktivitu Fedu při zvyšování sazeb.
Vraťme se k Wilsonovi, který říká, že poměr P/E je nyní 18,6 a riziková prémie akcií na úrovni 155 bazických bodů, což znamená, že „se nacházíme v nejtenčím vzduchu celého sekulárního býčího trhu poháněného likviditou, který začal již v roce 2009“. Říká, že rally na medvědím trhu, která začala v říjnu z rozumných cen, se změnila ve spekulativní šílenství založené na pauze/obratu Fedu, který nepřichází.
Připouští, že likvidita, kterou většinou zvyšují čínské a japonské centrální banky, pomohla od října zvýšit globální M2 – měřítko peněžní zásoby – o 6 bilionů dolarů, což „poskytuje investorům dodatečný kyslík, který potřebují, aby mohli ještě chvíli přežít v zóně smrti“.
Americký akciový trh je v pondělí uzavřen v souvislosti s oslavou narozenin prezidenta Washingtonu. V minulém týdnu indexy Dow Jones Industrial Average (DJIA) a S&P 500 klesly, zatímco Nasdaq Composite vzrostl již pošesté za posledních sedm týdnů.
