Boom v evropském obranném průmyslu, který se rozjel po ruské invazi na Ukrajinu a sérii zvýšených výdajových slibů od NATO, Evropské unie i jednotlivých států, se možná blíží svému vrcholu. Stephen Yiu, respektovaný správce fondu Blue Whale Growth Fund se sídlem v Londýně, který spravuje aktiva v hodnotě téměř 1,9 miliardy dolarů, se rozhodl omezit své investice do tohoto odvětví. A důvody jsou jasné: extrémní valuace a otázky ohledně budoucího růstu.
Bleskový růst, který už nemusí pokračovat
Evropské obranné společnosti zažily v posledních měsících mimořádný růst. Index Stoxx Europe Aerospace and Defense vzrostl od začátku roku o více než 55 %, což z něj činí jeden z nejvýkonnějších sektorových indexů v Evropě. Mnohé společnosti dokázaly ztrojnásobit svou hodnotu během krátké doby. Francouzská Exail Technologies například vzrostla o téměř 500 %, německé tituly jako Rheinmetall, Hensoldt či Renk zažily podobné raketové zhodnocení.
Podle Yiu se ale investoři nyní musí ptát, zda je tento růst udržitelný. Jeho fond začal do obranného sektoru investovat již před 18 měsíci, kdy šlo o sektor s relativně podhodnoceným potenciálem, ale zároveň s dlouhodobými růstovými vyhlídkami. Dnes se však situace otočila – valuace jsou podle něj extrémní a riziko korekce roste.
Leonardo už není v TOP 10
Jednou z klíčových pozic fondu byla italská společnost Leonardo, výrobce vojenských letadel. Její akcie letos posílily o více než 86 %, a přesto, jak Yiu připomíná, patří mezi „umírněnější“ růstové tituly oproti konkurenci. Leonardo se na začátku roku nacházel v top 10 pozicích Blue Whale fondu. Dnes už mezi největšími pozicemi chybí – důvodem je, že fond realizoval zisky a snížil svůj podíl.
Yiu zároveň upozorňuje, že fond stále drží akcie této společnosti, ale s nižší váhou. V rozhovoru pro CNBC jasně řekl, že vstupní bod do tohoto odvětví pravděpodobně není dnes. To je důležité sdělení pro retailové i institucionální investory, kteří teprve nyní zvažují vstup – mohou přicházet až po největší části růstového cyklu.
Dlouhá cesta od rozpočtů k ziskům
Stephen Yiu upozorňuje na ještě jednu často přehlíženou skutečnost: fiskální závazky vlád se nepromítnou do ziskovosti obranných firem okamžitě. Výrazné investice do výzbroje, vývoje nebo infrastruktury sice existují na papíře, ale než se dostanou ke konkrétním zakázkám, výběrovým řízením a výrobě, může to trvat roky.
To znamená, že i když výhled obranného sektoru zůstává dlouhodobě pozitivní, krátkodobě může růst zpomalit nebo dokonce stagnovat. Investoři by tedy podle Yiu měli zvážit, zda má stále smysl držet akcie jen proto, že v minulosti vygenerovaly nadprůměrný výnos. „Snadné peníze už byly vydělány,“ dodal výstižně.
Přístup „částečně ano“ místo „všechno nebo nic“
Yiuův postoj není totálně negativní – stále považuje evropský obranný sektor za zajímavý, ale doporučuje mírnit očekávání. Největší zhodnocení už proběhlo, a to i u firem, které nejsou v centru mediální pozornosti. Fond se tak spíše přesouvá do vyčkávací fáze: ponechává si některé pozice, ale snižuje expozici a hledá nové příležitosti s atraktivnějším poměrem rizika a výnosu.
Yiu také připomíná, že skutečně strategický přístup zahrnuje rotaci sektorů a hledání „dalšího velkého příběhu“. Evropský obranný průmysl byl jedním z nich, ale nyní je třeba začít hledat jinde – třeba v oblastech spojených s energetikou, technologiemi nebo zdravotnictvím.
