Ve světě investic se často mluví o „hodnotě“, ale mnohem méně o užitku. Právě tady vzniká zásadní problém debat o bitcoinu. Hodnota a užitek nejsou totéž – a jejich směšování vede k chybným závěrům. Bitcoin může mít vysokou tržní hodnotu, aniž by měl odpovídající reálný užitek. A právě to je jádrem celé kontroverze.
Akciový trh je z dlouhodobého pohledu bezkonkurenčním vítězem mezi hlavními třídami aktiv. Navzdory výkyvům přinesl index S&P 500 za více než sto let vyšší anualizované výnosy než komodity, nemovitosti či dluhopisy. V poslední dekádě se ale objevila výjimka, která tento příběh narušila – kryptoměny. Zejména Bitcoin, který se zhruba za 15 let posunul z ceny okolo jednoho dolaru za token na úroveň přibližně 68 500 dolarů.
Právě bitcoin dnes vyvolává snad nejvíce polarizované diskuse mezi profesionálními i drobnými investory. Problém je, že tyto debaty často stojí na mylném předpokladu: že hodnota automaticky znamená užitek. Ve skutečnosti jde o dvě zcela odlišné kategorie.
Hodnota bitcoinu stojí na vnímání investorů
V nejjednodušším pojetí je hodnota dána tím, kolik jsou investoři ochotni za dané aktivum zaplatit. Pokud existuje kupující ochotný zaplatit za bitcoin 68 500 dolarů, pak má bitcoin v daném okamžiku hodnotu. O tom není sporu.
Rozdíl oproti akciím je zásadní. U firem se hodnota odvíjí od kombinace fundamentů – tržeb, ziskovosti, cash flow – a očekávání investorů. U bitcoinu žádné výsledovky ani rozvahy neexistují. Hodnota je zde téměř výhradně funkcí očekávání a emocí.
Raketový růst bitcoinu lze shrnout do několika klíčových vnímání investorů. Prvním je omezená nabídka. Bitcoin patří mezi relativně malou skupinu digitálních měn s pevně daným maximálním počtem jednotek. Po vytěžení posledního bitcoinu bude v oběhu maximálně 21 milionů tokenů. Stejně jako u zboží s omezenou dostupností to vytváří dojem vzácnosti, který podporuje růst ceny.
Na tuto vzácnost navazuje druhé přesvědčení: bitcoin jako ochrana proti inflaci. Zatímco peněžní zásoba v tradičních měnách má tendenci dlouhodobě růst, nabídka bitcoinu zůstává fixní. To vede část investorů k názoru, že bitcoin může chránit kupní sílu v prostředí, kde inflace postupně znehodnocuje fiat měny.
Třetím pilířem hodnoty je víra, že bitcoinová blockchainová síť se postupně stane významnou peer-to-peer platební infrastrukturou bez potřeby centralizovaných finančních institucí. Tomu odpovídá i růst počtu transakcí: zatímco v roce 2022 se denní objem pohyboval zhruba mezi 200–300 tisíci transakcí, v posledních měsících se pohybuje přibližně mezi 400–600 tisíci denně.
Na základě těchto očekávání má bitcoin hodnotu. Otázka ale zní: znamená to automaticky i užitek?
Aktiva mohou mít hodnotu bez užitku, ale dlouhodobě to nefunguje
Finanční trhy znají řadu příkladů aktiv s vysokou tržní hodnotou, která reálně neposkytují žádný okamžitý užitek. Typickým příkladem jsou farmaceutické společnosti v čistě klinické fázi vývoje. Mohou mít miliardové valuace založené na očekávání, že jejich experimentální léčiva uspějí. Dokud ale nemají schválený lék, jejich produkty žádný užitek nemají. Pokud vývoj selže, hodnota akcií se zhroutí.
U bitcoinu se otázka hodnoty prakticky neřeší – ta je daná trhem. Problém je užitek. A právě zde bitcoin naráží.
Často zmiňovaná vzácnost bitcoinu není absolutní. Nabídka je omezená kódem, který je výsledkem konsenzu vývojářů. I když je změna maximálního počtu mincí krajně nepravděpodobná, není technicky nemožná. To je zásadní rozdíl oproti fyzickým komoditám, jako je zlato nebo stříbro, které nelze „vytvořit“ změnou pravidel.
Ani platební funkce bitcoinu nepředstavuje jednoznačnou konkurenční výhodu. Síť sice těží z prvního hráče na trhu, ale její parametry jsou slabé ve srovnání s jinými blockchainovými projekty. Transakce stojí zhruba 0,30 dolaru a potvrzení může trvat od 10 minut až po hodinu. Jiné kryptoměny zvládají transakce za zlomek centu a vypořádání v řádu sekund. Z hlediska efektivity tedy bitcoin není technologickou špičkou.
Výmluvným příkladem selhání užitku je experiment v El Salvador. Země v roce 2021 zavedla bitcoin jako zákonné platidlo s cílem jeho masového využití v každodenních transakcích. Data z roku 2024 však ukázala, že přibližně osm z deseti obyvatel bitcoin vůbec nepoužívá. Přestože vláda bitcoin drží jako rezervní aktivum, jako prostředek směny selhal.
Historie finančních trhů naznačuje, že aktiva s omezeným užitkem mají problém dlouhodobě udržet vysokou hodnotu. To neznamená, že se cena bitcoinu musí zhroutit zítra nebo za rok. Znamená to pouze, že mezi hodnotou a užitkem existuje napětí, které se dříve či později projeví.
Bitcoin má hodnotu, protože jí investoři přisuzují. Otázka ale zní, zda má svět pro bitcoin skutečnou potřebu. Podle dostupných dat je odpověď spíše záporná – a právě tato propast mezi hodnotou a užitkem je fatální chybou většiny bitcoinových debat.
