Společnost Oracle (ORCL) v posledních čtvrtletích zásadně navyšuje své zadlužení, protože se snaží udržet krok s explozivní poptávkou po infrastruktuře pro umělou inteligenci. Firma nashromáždila výkonnostní závazky v celkové výši 523 miliard dolarů. Jde o budoucí výnosy, které vyplývají z již podepsaných smluv. Samotné druhé čtvrtletí fiskálního roku 2026 přineslo přírůstek dalších 68 miliard dolarů, protože Oracle uzavřel nové kontrakty se společnostmi jako Meta Platforms, Nvidia a další zákazníci z oblasti AI.
Všechny tyto smlouvy vyžadují masivní investice do fyzické infrastruktury, především do vysoce výkonných datových center osazených specializovanými GPU. Teprve poté, co jsou tato centra vybudována, může Oracle začít vykazovat odpovídající výnosy. Firma tak vstoupila do éry AI ve chvíli, kdy její bilanční struktura byla už dříve zatížená výrazným dluhem, a pokračující investice tento tlak dále prohlubují.
Rychlé tempo zadlužování a negativní volný cash flow
Při pohledu na finanční toky je vidět, jak náročná současná strategie je. Za šestiměsíční období končící 30. listopadu Oracle vygeneroval provozní cash flow 10,2 miliardy dolarů, avšak kapitálové výdaje dosáhly 20,5 miliardy dolarů. Výsledkem je záporný volný cash flow ve výši 10,3 miliardy dolarů, což potvrzuje, jak intenzivně firma investuje. Kapitálové výdaje se meziročně více než ztrojnásobily, protože společnost dále rozšiřovala síť datových center.
Rostoucí investice a již existující finanční závazky se promítly i do úrovně dluhu. Oracle dlouhodobě využíval zadlužení mimo jiné k financování zpětného odkupu akcií, což samo o sobě zvyšovalo tlak na bilanci. Na konci druhého čtvrtletí dosáhl dluh přibližně 108 miliard dolarů, zatímco v květnu činil 92,6 miliardy dolarů. Dynamika růstu dluhu tak byla mimořádně rychlá. K tomu firma v září dokončila prodej dluhopisů v hodnotě 18 miliard dolarů, což poskytlo dodatečný kapitál pro probíhající expanzi.
Reakce akciového trhu byla bezprostřední. Po zveřejnění výsledků za druhé čtvrtletí akcie Oracle výrazně oslabily. Investoři byli konfrontováni s realitou, že ačkoli vysoká poptávka po AI službách může v budoucnu znamenat výrazné zrychlení tržeb, náklady nutné k jejímu naplnění jsou enormní už dnes. Smlouva s OpenAI, o níž se uvádí, že má hodnotu až 300 miliard dolarů, navíc představuje potenciální riziko. Pokud by se OpenAI nepodařilo zajistit financování nebo generovat dostatečné příjmy v rostoucí konkurenci, dopadlo by to negativně i na Oracle, který na tuto spolupráci spoléhá.
Nejisté výhledy financování a reakce managementu
Otázka budoucího vývoje dluhu je klíčovým tématem. Analytici společnosti KeyBanc Capital Markets v září odhadli, že Oracle může během příštích čtyř let potřebovat navýšit svůj dluh o dalších 100 miliard dolarů, aby finančně pokryla závazky spojené se spoluprací s OpenAI. Vedení firmy se snažilo tyto obavy mírnit. Během hovoru k výsledkům spoluzakladatel a generální ředitel Clay Magouyrk uvedl, že na základě současných dostupných informací očekává potřebu „méně, pokud ne podstatně méně“ kapitálu, než uvádějí externí odhady.
Společnost má navíc k dispozici několik nástrojů, které mohou pomoci omezit růst dluhu. Patří mezi ně například dohody, v jejichž rámci si zákazníci přinášejí vlastní čipy, což snižuje kapitálové náklady na infrastrukturu. Další možností jsou modely financování, které zapojují externí partnery. Oracle může spolupracovat se soukromými kapitálovými společnostmi nebo dalšími investory, podobně jako to učinil Intel (INTC) ve spolupráci s Brookfield Infrastructure Partners při financování továrny na polovodiče v Arizoně. Magouyrk navíc zdůraznil, že firma je odhodlána zachovat svůj investiční rating, což naznačuje snahu držet míru zadlužení pod kontrolou.
Vztah investorů k příběhu růstu a současnému riziku
Navzdory těmto ujištěním investoři v posledních týdnech reagovali poměrně jednoznačně – posílali cenu akcií směrem dolů. Část trhu zjevně přestává věřit tomu, že příběh růstu Oracle v oblasti AI dokáže překonat rizika spojená s krátkodobou finanční zátěží. Klíčovým problémem je velká časová mezera mezi okamžikem, kdy Oracle investuje miliardy dolarů do infrastruktury, a chvílí, kdy se tyto investice začnou promítat do tržeb.
Je zřejmé, že firma stojí na rozcestí. Z jedné strany má zásadní dlouhodobou příležitost: obrovský objem výkonnostních závazků představuje potenciál silného růstu. Z druhé strany je však aktuální období provázeno významnou nerovnováhou mezi náklady a výsledky. Sentiment investorů tak zůstává citlivý a bude zřejmě záviset na tom, jak rychle se Oracle podaří proměnit uzavřené smlouvy ve skutečné tržby a jak transparentně bude komunikovat další vývoj zadlužení.
