Společnost CoreWeave (CRWV) patří mezi nejrychleji rostoucí hráče v oblasti cloudové infrastruktury zaměřené na umělou inteligenci. Buduje a provozuje datová centra vybavená výkonnými akcelerátory a jejich kapacitu následně pronajímá velkým technologickým firmám. Mezi její zákazníky patří mimo jiné Microsoft, Nvidia, OpenAI a Meta Platforms. Právě tato jména stojí za prudkým nárůstem zájmu investorů o akcie CoreWeave v posledních měsících.
Růst společnosti je bezesporu mimořádný. V posledním čtvrtletí vzrostly její tržby o 134 %, což potvrzuje, že poptávka po výpočetním výkonu pro umělou inteligenci zůstává extrémně silná. Zároveň však CoreWeave představuje učebnicový příklad firmy, kde rychlý růst přichází ruku v ruce s výraznými riziky, zejména v oblasti financování a provozní stability.
Obchodní model postavený na rychlé expanzi
Základní model CoreWeave je na první pohled přímočarý. Společnost podepisuje dlouhodobé kontrakty se zákazníky, kteří si rezervují kapacitu datových center ještě před tím, než je fyzicky k dispozici. Tyto smlouvy následně slouží jako záruka pro získávání úvěrů, z nichž firma financuje výstavbu nových datových center, nákup serverů a další infrastruktury.
Tento přístup umožňuje extrémně rychlé škálování. CoreWeave nemusí čekat, až si na expanzi vydělá z provozu, ale může růst dopředu na základě očekávaných příjmů. Právě díky tomu dokázala získat velké zakázky od nejvýznamnějších technologických hráčů a rychle se zařadit mezi klíčové dodavatele infrastruktury pro AI.
Na druhé straně jde o model, který je vysoce citlivý na jakékoli narušení. Pokud se výstavba datového centra zpozdí nebo pokud zákazník omezí své plány, vzniká mezi příslibem příjmů a skutečným cash flow nebezpečná mezera.
Dluh jako hlavní motor i slabina
Největší otázkou kolem CoreWeave je míra zadlužení. Společnost má v současnosti ve své rozvaze dluh ve výši 14 miliard dolarů, což je zhruba dvojnásobek oproti loňskému roku. Takto rychlý nárůst dluhu je přímým důsledkem zvolené strategie financování expanze.
Zastánci tohoto přístupu poukazují na extrémně silný růst objemu zakázek. Na konci minulého čtvrtletí dosáhl objem nevyřízených zakázek 55,6 miliardy dolarů, což znamená více než dvojnásobný nárůst během pouhých šesti měsíců. Na papíře tak CoreWeave disponuje budoucími příjmy, které výrazně převyšují současnou úroveň dluhu.
Problém spočívá v tom, že nevyřízené zakázky nejsou totéž co garantované tržby. Zákazníci mohou své kontrakty omezit, upravit nebo v krajním případě zrušit. U firmy, která financuje expanzi převážně dluhem, je tento rozdíl zásadní. Jakékoli zaváhání může mít okamžitý dopad na schopnost splácet závazky.
Provozní tlak a klesající marže
Dalším varovným signálem je vývoj provozní ziskovosti. CoreWeave sice v posledním čtvrtletí vykázala upravený provozní zisk ve výši 217 milionů dolarů, avšak její provozní marže klesla o pět procentních bodů na 16 %. To znamená, že s rostoucím objemem podnikání zatím nedochází k očekávanému zlepšení efektivity, naopak.
Ještě problematičtější je srovnání provozního zisku s úrokovými náklady. Ty v posledním čtvrtletí přesáhly 310 milionů dolarů, což znamená, že CoreWeave platí na úrocích více, než kolik vydělá na samotném provozu. V takové situaci další navyšování dluhu nepůsobí jako řešení, ale spíše jako zesilování problému.
Aby se investiční příběh CoreWeave stal dlouhodobě udržitelným, musela by firma prokázat schopnost výrazně zvýšit provozní marže. Bez tohoto posunu hrozí, že každé další datové centrum sice zvýší tržby, ale zároveň ještě více zatíží rozvahu a výsledovku.
Citlivost na provozní problémy a výhled
Rizika spojená s tímto modelem se již začala projevovat. Investoři reagovali negativně poté, co vedení společnosti oznámilo, že jeden z vývojářů datových center čelí problémům v dodavatelském řetězci. V kontextu CoreWeave je to zásadní informace – pokud firma nemá k dispozici potřebnou kapacitu, nemůže ji pronajímat, a tím pádem negeneruje příjmy, na které spoléhá při obsluze dluhu.
I po nedávném poklesu akcií, vyvolaném revizí výhledu na čtvrté čtvrtletí, zůstává investice do CoreWeave vysoce riziková. Další zpoždění ve výstavbě datových center, omezení výdajů některého z klíčových zákazníků nebo pokračující tlak na marže by mohly vést k dalšímu výraznému poklesu ceny akcií.
To neznamená, že by CoreWeave neměla silný byznys nebo že by poptávka po jejích službách zmizela. Znamená to však, že časování a exekuce jsou pro tuto firmu naprosto klíčové. Jakákoli chyba má v prostředí vysokého zadlužení násobně větší dopad než u konzervativněji financovaných konkurentů.
