Akciový trh je místem, kde se snoubí obrovské příležitosti s riziky, a jen málokterý příběh to v poslední době ilustruje lépe než vývoj společnosti CoreWeave (CRWV). Tento specializovaný poskytovatel cloudových služeb se dostal do hledáčku mnoha investorů díky svému unikátnímu zaměření na umělou inteligenci. Ačkoliv je jeho obchodní model v mnoha ohledech fascinující a moderní, obsahuje jednu zásadní trhlinu, která dělí společnost od skutečného dlouhodobého úspěchu. Pokud se však managementu podaří tento nedostatek v nadcházejícím období vyřešit, existuje reálná šance, že se hodnota akcií v roce 2026 zdvojnásobí. Tento cíl nebude snadné splnit, ale pro investory, kteří sledují trh, představuje potenciální bod zlomu. Pokud k němu dojde, nákupní signál bude pro mnohé, včetně autora této analýzy, zcela jasný.
Horská dráha roku 2025 a současná tržní pozice
Uplynulý rok 2025 byl pro akcionáře společnosti CoreWeave skutečnou zkouškou nervů, která připomínala divokou jízdu na horské dráze. Po vstupu na burzu (IPO) se zpočátku zdálo, že trh neví, jak nováčka ocenit. Akcie se přibližně měsíc držely na stejné úrovni a nevykazovaly žádný výrazný trend. Tento klid byl však pouze tichem před bouří. Následoval prudký růst, který vyhnal cenu akcií do závratných výšin, přičemž investoři v jednu chvíli zaznamenali výnos dosahující až 359 % oproti upisovací ceně. Jak už to ale u podobně strmých růstů bývá, následovala korekce a cena začala pomalu klesat zpět na současné úrovně.
Navzdory tomuto poklesu z historických maxim nelze investici označit za neúspěšnou. Současná tržní cena se stále pohybuje o více než 100 % výše, než byla cena při IPO. Aktuální cena se pohybuje kolem 86,24 dolarů, přičemž 52týdenní rozpětí se pohybovalo od 33,52 dolarů až po zmíněný vrchol 187,00 dolarů. Společnost se nyní pyšní tržní kapitalizací ve výši 44 miliard dolarů. I přes tato působivá čísla však nad firmou visí otazník ohledně její ziskovosti a schopnosti udržet růst bez neustálého spalování hotovosti. Volatilita, kterou jsme viděli, odráží nejistotu trhu ohledně toho, zda se firmě podaří stabilizovat své finance.
Specifika obchodního modelu a problém s udržitelností
CoreWeave není typickým poskytovatelem cloud computingu. Na rozdíl od běžných gigantů v odvětví se zaměřuje výhradně na umělou inteligenci. Tato specializace je jejím největším aktivem, ale zároveň zdrojem obrovských nákladů. Firma se zavázala vybavit svá datová centra těmi nejvýkonnějšími grafickými procesory (GPU) od společnosti Nvidia (NVDA). Díky tomu mohou její klienti využívat nejlepší dostupný hardware pro trénování náročných modelů AI. Tato strategie přilákala řadu partnerství s takzvanými „hyperscalery“ v oblasti AI, kteří potřebují masivní výpočetní výkon.
Základní ekonomika tohoto podnikání je však neúprosná. Model cloud computingu funguje na principu vybudování datového centra, nákupu výpočetních jednotek a následném pronájmu jejich výkonu zákazníkům. Aby byl tento model udržitelný, musí firma za pronájem naúčtovat více, než kolik stojí pořízení a následná výměna hardwaru. A zde nastává problém. Životnost GPU určených pro trénování AI je relativně krátká. Odhady hovoří o tom, že tyto jednotky vydrží fungovat na špičkové úrovni pouze jeden až tři roky, v optimálních případech maximálně pět let. CoreWeave tedy bojuje s časem – musí na svých investicích vydělat dříve, než se hardware stane zastaralým nebo nefunkčním. Pokud se to nepodaří, hrozí, že se firma stane „černou dírou na peníze“. Většina společností nemá kapitál na stavbu vlastních center, což hraje CoreWeave do karet, ale pouze za předpokladu, že dokáže své služby nacenit ziskově.
Budoucí růst a klíčová podmínka ziskovosti
Aktuální finanční výsledky ukazují, že CoreWeave zatím skutečně funguje jako zmíněná černá díra na peníze, ačkoliv její růst je impozantní. Ve třetím čtvrtletí společnost vykázala tržby ve výši 1,4 miliardy dolarů, což představuje meziroční nárůst o 134 %. To je číslo, které by u softwarové firmy vyvolalo nadšení. Problémem jsou však kapitálové výdaje, které ve stejném období činily celkem 1,9 miliardy dolarů. Firma tedy utrácí za budování nových kapacit výrazně více, než kolik dokáže vydělat. Tento nepoměr je hlavním důvodem, proč je její volný peněžní tok (FCF) ve velmi špatném stavu a proč společnost zatím není zisková.
Naděje na změnu však existuje a je hmatatelná. CoreWeave má v účetnictví evidovány podepsané smlouvy a nevyřízené zakázky v ohromující hodnotě 55,6 miliardy dolarů. Je důležité poznamenat, že se nejedná o zatím uznané výnosy, ale o závazné kontrakty, které firmě umožňují plánovat kapacity. Očekává se, že celých 40 % z těchto výnosů, tedy zhruba 22,4 miliardy dolarů, bude realizováno v příštích 24 měsících. To naznačuje, že tržby by se měly i nadále každoročně téměř zdvojnásobovat. Klíčovou otázkou zůstává, zda tento růst tržeb dokáže předběhnout tempo investic. Aby se akcie v roce 2026 mohly zdvojnásobit, musí CoreWeave nejen růst, ale především se přiblížit bodu zvratu ve svém volném peněžním toku. Dokud bude trh nucen financovat její expanzi skrze dluh nebo ředění akcií, riziko zůstává vysoké. Ziskovost se pravděpodobně dostaví až po roce 2026, ale jakýkoliv dřívější signál zlepšení může cenu akcie vystřelit vzhůru.
