Minulý týden došlo k překvapivé změně volební mapy, která nepochybně přinese významné změny ve Washingtonu. Mnozí se nepochybně zamýšlejí nad možným dopadem těchto změn, zejména na ekonomické a investiční prostředí. Očekávání na poslední chvíli a reakce bezprostředně po úterním vítězství Donalda Trumpa vedly k příznivému pohybu na rizikových trzích. Definitivní výsledek voleb rozptýlil napětí z případných sporů a pravděpodobná příležitost republikánské většiny v Kongresu znovu zažehla starý Trumpův obchodní zátah z roku 2016, který se vyznačoval zvýšeným zájmem o cyklické, malé a finanční akcie.
Index S&P 500 byl za týden svědkem impozantního nárůstu o 4,7 %, částečně díky tomu, že v pátek dosáhl vrcholu těsně nad hranicí 6000 bodů. Tento vzestup byl téměř bezchybně zorganizován vnitřním třítýdenním trávením podzimní rally na trhu, což bylo nezbytné období přizpůsobení, které umožnilo průměrným akciím ustoupit, protože index S&P 500 zůstal těsně pod rekordními úrovněmi. Zajímavé bylo také poněkud přehlížené rozhodnutí Federálního rezervního systému snížit krátkodobé sazby o další čtvrt procentního bodu. Předseda Powell možnost dalšího snížení v příštích šesti týdnech ani nevyvracel, ani nenavyšoval – tento krok je považován za neobvyklý vzhledem k odolnosti ekonomiky a jejímu konzistentnímu překonávání spolu s údaji o inflaci, která se zastavila mírně nad 2% cílem Fedu.
Navzdory zdánlivě spontánní reakci zpřísnění finančních podmínek nedošlo k výraznému negativnímu dopadu na trh. Výnos desetiletých státních dluhopisů ve středu krátce vyskočil na 4,4 %, což je úroveň, která podle všeho v minulosti neměla na americkou ekonomiku negativní vliv. Stejně tak i při prudkém růstu dolarového indexu zůstává pod střednědobými maximy.
Tyto hojné příznivé zprávy z trhu by mohly být tím, v co býčí investoři doufají, ale jako vždy je třeba vzít v úvahu složitosti a potenciální komplikace. Mezi současným okamžikem a listopadem 2016 existují zásadní kontrastní atributy, které si zaslouží pozornost. Doug Ramsey, investiční ředitel společnosti Leuthold Group, zdůraznil: “V roce 2016 byl federální deficit ve výši 3,0 % HDP velký, ale nebyl vnímán jako překážka stabilního růstu vlády nebo velkého snížení korporátních daní.” V roce 2016 byl federální deficit ve výši 3,0 % HDP velký, ale nebyl vnímán jako překážka stabilního růstu vlády nebo velkého snížení korporátních daní. Nyní deficit překročil 6 % HDP. Poukázal také na to, že “v době Trumpova vítězství v roce 2016 byla jádrová inflace pouze 2 % a málokdo se obával jakéhokoli inflačního dopadu cel. Dnes je jádrová inflace na úrovni 3,3 %.”
Pozitivní je, že finanční ukazatele pro rok 2024 zaznamenaly v říjnu bezpečný náskok indexu S&P o 20 %. Podobně jako za předchozí Trumpovy vlády cyklické akcie trvale překonávaly defenzivní akcie, přičemž od srpna převzaly vedení finanční akcie nad technologickými. Také index Russell 2000 s malou kapitalizací od poloviny července do poloviny října umazal více než polovinu svého celoročního deficitu vůči Nasdaq 100, a to především díky agresivnímu obratu Fedu směrem ke snižování sazeb. Stojí však za zmínku, že index S&P 500 před volbami v roce 2016 stagnoval na stejné úrovni jako před 18 měsíci a obchodoval se za 17násobek zisku. Pro srovnání, za posledních 18 měsíců vzrostl index S&P o 44 % a P/E je díky zvýšeným maržím vyšší než 22 %.
Americká ekonomika urazila od roku 2016, kdy se potýkala s pomalým růstem a inflačním cílem, který ji více než půl desetiletí podhodnocoval, dlouhou cestu. Dnešní ekonomika se úspěšně odrazila od inflačního šoku a v posledních třech letech si udržuje vyšší než trendový reálný HDP.
Situaci dále komplikuje otázka úvěrů. Úvěrové rozpětí podniků investičního stupně je v současné době jen o polovinu nižší než v roce 2016, což v důsledku nabízí o něco méně příležitostí ke zlepšení finančních podmínek. Nelze přehlížet ani dopady hospodářské politiky. Kombinace Trumpovy politiky 1.0, tedy snížení daní a deregulace, byla přesně tím reflačním přístupem, který ekonomika po jeho překvapivém vítězství v roce 2016 potřebovala. Současná expanzivní politika však představuje výzvu při urychlování trendů, které jsou již v plném proudu.
Přesto davový nováček na trhu, společnost Tesla, vzrostl za týden přibližně o 30 %, přičemž značné zisky zaznamenaly i silně shortované akcie. To by mohlo naznačovat, jak bude trh v budoucnu reagovat na reflační politiku a využívat ji.
Navíc očekávání možného snížení korporátních daní a průmyslu, který může příznivěji formovat regulace, posílilo dojem, že růst zisků by se mohl koncem příštího roku zlepšit, což by mohlo prodloužit hospodářský cyklus, který ještě nedávno vypadal, že ztrácí dynamiku.
Je sice pravda, že index S&P 500 je podle některých ukazatelů rozjetý – prolomil horní hranici své dvouleté býčí dráhy, ale je možné, že se blíží stažení, které však pravděpodobně není indikátorem blížícího se vrcholu. Podstatné je, že uprostřed hojnosti zpráv příznivých pro trh musí investoři zůstat ostražití, aby s blížícím se koncem roku nezaznamenali indikátory zvýšené nestabilní býčí extrémnosti.
