Bouřlivý týden na Wall Street končí rally „Díky Goolsbee, je pátek“ poté, co prezident chicagského Fedu využil vystoupení na CNBC k tomu, aby znovu zaměřil pozornost investorů na stále povzbudivý vývoj inflace a pravděpodobnost, že úrokové sazby mají v kontextu zdravé ekonomiky stále prostor ke snižování.
Páteční úlevný odraz indexu S&P 500 o 1,1 % také vděčil za mnohé krotkému rannímu údaji o inflaci PCE, nemluvě o předpokladech poněkud vyplaveného akciového trhu po třech týdnech tísnivého podpovrchového prodejního tlaku.
Ani předvídatelně uklidňující slova Austana Goolsbeeho, ani páteční odraz indexů nestačily na to, aby plně vyvážily rychlé přecenění cesty Federálního rezervního systému k nastavení sazeb na příští rok, ani 3% propad indexu S&P 500 ve středu, který následoval po rozhodnutí a zveřejnění výhledu Fedu.
Přesto v několika ohledech trochu kolísavá akce indexů, prudký nárůst volatility a zvraty u některých přehřátějších aktiv byly opožděné a pravděpodobně nezbytné k otestování býčího trhu proti vyšším výnosům dluhopisů a mlhavějšímu politickému horizontu. A kdo může říci, že proces testování je dokončen?
Trh vstoupil do prosince na vysoké úrovni, překypující jistotou ohledně příznivých vyhlídek založených na převládajících růstových trendech na trhu, spořádané sezónní kampani Fedu na uvolňování, sezónním větru do zad a jakýchkoli politických výsledcích, které se investor rozhodl předpokládat, že se v příštím roce utvoří.
Stratégové se s býčí jednomyslností stavěli do řady se svými cílovými hodnotami indexů pro rok 2025 a gejzíry pěny vanuly skrze krypto, tematicky Trumpovi nakloněné velké technologie a spekulativní věci s nízkou kvalitou a vysokou betou. Korekční akce v různé míře zasáhly i tyto skupiny, například MicroStrategy (MSTR) se za poslední měsíc propadla o třetinu, i když se nedá říci, že by zde došlo k řádné čistce.
Rozdíly uvnitř trhu se natáhly až ke křehkosti a stálý růst výnosů státních dluhopisů spolu s převracením indexů ekonomických překvapení vytvořil nelehké prostředí pro předsedu Fedu Jeroma Powella, který přinesl nerozhodný a poněkud disonantní výhled na „novou fázi“ vyčkávání.
Za těchto šedivěji odstíněných okolností, jak se vyjádřila investiční skupina Bespoke, se „líbánky pro vše, co by mohlo jít dobře, změnily v kontrolu reality“.
Poněkud uklidňující zprávou je, že tato realita není nijak zvlášť znepokojivá – alespoň zatím ne. Americký HDP se nadále pohybuje nad dlouhodobým trendem, prognózy růstu zisku podniků do roku 2025 se drží v pořádku, úvěrové podmínky zůstávají pevné jako skála a dlouhodobý býčí trend nebyl nijak vážně poškozen.
V minulém týdnu se na trhu objevil prvek Ghost of Christmas Past, který některým vyvolal temnou vzpomínku na prosinec 2018. Prudký propad v tomto měsíci nastal, když byla rétorika Fedu vnímána jako příliš jestřábí na to, aby byla pohodlná, což se shodovalo s obavami z dopadů cel. Tento výprodej vytvořil crescendo těsně před Vánocemi, kdy došlo k agresivnímu rebalancování portfolií zpět do akcií, ačkoli začalo mnohem dříve, v říjnu.
Současný záchvěv tlaku je méně silný, stejně jako sdělení Fedu, které spočívá pouze v tom, že centrální banka si osahává cestu k neutrální sazbě, která není dohodnuta jinak než tak, že je stále pod současnou úrovní.
Náhled na rok 2025?
Stratég Citi Scott Chronert shrnuje poslední zakolísání trhu jako náhled na očekávaný push-pull, který by mohl oživit rok 2025: „Z našeho pohledu to hodně táhne dopředu obavy, které jsme měli pro první polovinu roku 2025, zejména proto, že se to odehrává na pozadí nastavení sentimentu a ocenění, které ponechává jen malý prostor pro chyby. Domníváme se, že trhy budou muset překonat období politické nejistoty, než se budeme moci znovu zaměřit na možné politické příležitosti.“
Z čistě taktického hlediska se minulý týden zdánlivě vykonalo několik hodnotných prací. Index S&P 500 ustoupil zpět na kontrolu úrovní z rána po dni voleb a udržel se na nich. Páska uklidňujícím způsobem dokázala reagovat na všudypřítomné přeprodané podmínky působivě širokým pátečním odrazem. Na grafu indexu volatility je nyní pěkný výrazný vrchol, až nad 27 a zpět na 18 během několika dní, obraz horečky, která se vyhrocuje a pak láme.
Přesto je negativní šíře trhu dostatečně silná, zejména v ekonomicky citlivých sektorech, takže techničtí analytici vidí poměrně krátký časový prostor pro její zlepšení, než začne vysílat zlověstnější makrozprávy. Státní dluhopisy se po páteční chladné zprávě o inflaci PCE příliš nezvedly , a reálné desetileté roční sazby (očištěné o tržní míru inflace) zůstávají nad 2 %, což je úroveň, která v minulosti brzdila ekonomiku a dávala akciím oddechový čas. Sektor bydlení se zdá být na neurčito zaseknutý, pokud výnosy poměrně výrazně neklesnou.
Jednořádkový příběh celého tohoto 26 měsíců trvajícího býčího trhu zní: „Inflace klesá rychleji, než ekonomika zpomaluje.“ V tomto případě se jedná o „inflaci“. S, pravda, masivním povzbuzením z divokého příchodu investic do umělé inteligence, které překlenuly indexy přes široký útlum růstu zisků.
Fed minulý týden naznačil, že souhra inflace a růstu je od této chvíle poněkud méně jasná a méně jednoznačně příznivá, zatímco nastavení fiskální politiky začalo vypadat neukázněněji, než naznačují mnozí manažeři fondů ve svých dopisech investorům na konci roku.
Odhodlaní býčí komentátoři rádi zdůrazňují, že současná býčí fáze není nijak zvlášť zralá, přičemž průměrná doba trvání cyklického býčího trhu po roce 1945 (definovaná jako rozpětí mezi poklesy indexů o 20 % a více) přesahuje pět let.
To je sice pravda, ale tato průměrná doba trvání je zkreslena vyššími hodnotami díky dvěma neobvykle dlouhým postupům, a to od roku 1987 do roku 2000 a od roku 2009 do roku 2020. Přesto se v obou těchto prodloužených býčích cyklech vyskytly dva poklesy indexu S&P 500 vždy o 19 % (v letech 1990, 1998, 2011 a 2018), které se jen těsně zastavily před ztrátou, jež by je přerušila.
Připomínka po dvou letech 20 % růstu v řadě, které cestou sotva zaznamenaly 10% korekce, že cesta k velikosti je často trnitá a krkolomná.
