Společnost Applied Digital (APLD) se v současnosti pyšní smluvně zajištěnými příjmy z pronájmu ve výši 16 miliard USD.
Tento objem budoucích zakázek vyvolává závist u většiny firem v sektoru infrastruktury pro umělou inteligenci a investorům zdánlivě slibuje roky stabilního cash flow. Podnik navíc prokazuje schopnost efektivní exekuce, když v areálu Polaris 1 včas dodal datacentrovou kapacitu o výkonu 100 megawattů, zatímco jiní stavitelé čelí průtahům. Přestože se současná situace zdá být zalitá sluncem, pod povrchem se skrývají značná rizika, která by mohla v pětiletém horizontu zásadně ovlivnit valuaci společnosti.
Hlavním kamenem úrazu je koncentrace rizika u protistran. Oněch 16 miliard USD v budoucích příjmech není ani zdaleka tak garantovaných, jak se na první pohled zdá. Plných 11 miliard USD z této částky totiž pochází od jediného zákazníka, společnosti CoreWeave (CRWV). Tato firma se sice těší působivému růstu tržeb, který mezi lety 2024 a 2025 dosáhl téměř 170 %, ale za tento růst platí vysokou daň v podobě extrémního zadlužení. Celkový dluh CoreWeave se vyšplhal na více než 21 miliard USD ve srovnání s 7,9 miliardami USD v loňském roce, což znamená, že zadlužení roste výrazně rychleji než samotné výnosy.
Nebezpečný řetězec závislostí v AI infrastruktuře
Finanční zdraví CoreWeave je pod silným tlakem, neboť jen na úrokové platby vynakládá přibližně 25 % svých celkových tržeb. Společnost navíc v loňském roce vykázala ztrátu ve výši 1,2 miliardy USD, což je citelný nárůst oproti předloňským 860 milionům USD. Tato situace vytváří efekt ruské matrjošky, protože CoreWeave je sama životně závislá na dalším vysoce ztrátovém subjektu, kterým je tvůrce ChatGPT, společnost OpenAI (OPENAI).
Projekce OpenAI pro rok 2026 počítají s čistou ztrátou ve výši 14 miliard USD a kumulativní pálení hotovosti do roku 2029 má dosáhnout astronomických 115 miliard USD. Ačkoliv management OpenAI věří, že růst tržeb tyto ztráty kompenzuje, existují oprávněné pochybnosti. Provozní marže se nevyvíjejí příznivým směrem a růst počtu uživatelů začíná vykazovat známky ochlazení, a to i přes masivní dotování provozu. Jakmile bude OpenAI nucena zavést ceny, které by odpovídaly ziskovému modelu, lze očekávat masivní odliv uživatelů.
Celý ekosystém je tedy postaven na křehké rovnováze: Applied Digital (APLD) závisí na CoreWeave, ta na OpenAI a ta zase na neutuchající ochotě investorů financovat výdaje na umělou inteligenci tempem, které nemá v historii obdoby. Pokud se kterýkoli článek v tomto řetězci přetrhne, důsledky dopadnou přímo na akcionáře Applied Digital. Makroekonomický obrázek navíc začíná temnět, což může výrazně ztížit další získávání kapitálu pro tyto ztrátové vize.
Valuace a výhled pro příštích pět let
Aktuální tržní cena akcií Applied Digital (APLD) se pohybuje kolem 24,56 USD při tržní kapitalizaci 6,9 miliardy USD. Padesátitýdenní rozpětí mezi 3,31 USD a 42,27 USD dokumentuje extrémní volatilitu titulu. Hrubá marže ve výši 16,40 % sice není zanedbatelná, ale vzhledem k drahému dluhu, který společnost musela přijmout na financování svého růstu, zůstává čistá profitabilita v ohrožení. Průměrný denní objem obchodování dosahuje 27 milionů akcií, což svědčí o vysokém spekulativním zájmu.
V horizontu pěti let by se sice společnost mohla teoreticky těšit z miliardových příjmů z pronájmu, ale k dosažení tohoto stavu musí vše proběhnout bez jediné chyby v celém AI řetězci. Vzhledem k současným fundamentům a rostoucím nákladům na dluhovou službu je pravděpodobnější, že se ambiciózní plány nepodaří naplnit v plném rozsahu. Riziko poklesu je v tomto případě značné a hrozí, že společnost nedokáže držet krok s širším tržním benchmarkem.
Z pohledu šéfredaktora ekonomického portálu je nutné na Applied Digital pohlížet jako na vysoce rizikovou sázku na pokračování AI bubliny. I když je exekuce na úrovni výstavby datových center bezchybná, finanční stabilita protistran je vážným varovným signálem. Pokud by se ochota trhu dotovat ztráty OpenAI a CoreWeave vytratila, smluvně zajištěné příjmy Applied Digital by se staly pouhým cárem papíru. Pro příštích pět let se tak titul jeví spíše jako kandidát na podprůměrnou výkonnost.
