Nejlepší světový smluvní výrobce čipů by mohl překonat svého hlavního zákazníka.
Společnosti Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) neboli TSMC a Apple (AAPL) se v uplynulém desetiletí těšily plodnému vztahu. Již v roce 2014 Apple přesunul své objednávky čipů od Samsungu k TSMC a financoval první nákupy extrémních ultrafialových (EUV) litografických systémů společnosti ASML tchajwanským výrobcem čipů.
Včasné zavedení těchto systémů EUV, které opticky leptají vzory obvodů na nejmenší čipy na světě, pomohlo společnosti TSMC získat náskok před společností Intel v závodě o výrobu energeticky úspornějších čipů. Získala také společnost Apple jako svého hlavního zákazníka a přitáhla mnohem více pozornosti výrobců čipů bez továrny, jako jsou Nvidia, Advanced Micro Devices a Qualcomm.
Přechod společnosti Apple k TSMC omezil její závislost na společnosti Samsung, která se z jejího předního dodavatele rychle proměnila v hlavního konkurenta na trhu chytrých telefonů. Podpořila také jeho výrobu čipů první generace a snížila jeho závislost na komponentech třetích stran.
Za posledních 10 let vzrostly akcie společnosti TSMC o 716 % a zvýšily její tržní kapitalizaci na 885 miliard dolarů. Akcie společnosti Apple vzrostly o 793 % a zvýšily její ocenění na 3,47 bilionu dolarů. Mohla by se však společnost TSMC stát do roku 2030 hodnotnějším technologickým gigantem?
Jaké jsou dlouhodobé katalyzátory pro TSMC?
V letech 2016 až 2023 rostly tržby společnosti TSMC složenou roční mírou růstu (CAGR) o 13 %, zatímco její zisk na akcii (EPS) se zvyšoval CAGR o 15 %. Většina tohoto růstu byla způsobena rozšiřujícím se trhem s chytrými telefony. Dařilo se mu také po celou dobu pandemie, protože stále více pracovníků modernizovalo své počítače pro vzdálenou práci a online výuku, zatímco růst trhu s umělou inteligencí (AI) podnítil poptávku trhu po nových čipech pro datová centra.
TSMC je největším smluvním výrobcem čipů na světě a její tržby se obvykle mění v závislosti na cyklickém růstu polovodičového sektoru. V letech 2018 a 2019 se její růst zpomalil, protože se ochladil trh s paměťovými čipy, a v roce 2023 její tržby poklesly, protože skončil cyklus modernizace 5G a celosvětově klesly dodávky osobních počítačů.
V letošním roce však společnost TSMC očekává, že růst trhu s umělou inteligencí, rostoucí prodeje chytrých telefonů a stabilizující se trh s osobními počítači její tržby opět zvednou. Ve druhém čtvrtletí roku 2024 generovala 52 % svých příjmů z trhu vysoce výkonných počítačů (HPC) – kam patří Nvidia, AMD a další výrobci čipů pro umělou inteligenci. Tento segment zaznamenal 28% meziroční nárůst, čímž překonal všechny ostatní koncové trhy. Tržby z prodeje chytrých telefonů, které stále tvoří 33 % nejvyššího obratu, se postupně snížily o 1 %.
Analytici očekávají, že tržby společnosti TSMC vzrostou v roce 2024 o 30 %, v roce 2025 o 24 % a v roce 2026 o 18 % a že její zisk na akcii poroste v letech 2023 až 2026 tempem 25 %. Aby si však společnost TSMC tuto dynamiku udržela, bude muset úspěšně zvýšit výrobu svých 3nanometrových (nm) čipů a začít vyrábět své nejnovější 2nm čipy do začátku roku 2025.
Pokud TSMC dodrží tento harmonogram, měla by si udržet vedení v ostře sledovaném závodě procesů. V dohledné budoucnosti zůstane také oporou a zvěstovatelem polovodičového sektoru. Její růst však může být stále narušen recesí, konfliktem mezi Čínou, USA a Tchaj-wanem a ztrátovým rozšiřováním sléváren společnosti Intel.
Mohla by mít společnost TSMC do roku 2030 větší hodnotu než Apple?
Za předpokladu, že společnost TSMC splní očekávání Wall Street, v letech 2026 až 2031 zvýší svůj zisk na akcii o 20 % a na začátku roku 2030 se bude stále obchodovat za 22násobek forwardového zisku, mohly by její akcie dosáhnout přibližně 550 USD za akcii. To by představovalo 220% nárůst oproti současné ceně, ale zvýšilo by to tržní kapitalizaci pouze na přibližně 2,85 bilionu dolarů.
To by stále znamenalo, že TSMC má nižší hodnotu než dnešní Apple. Společnost Apple může do konce desetiletí čelit určitým překážkám, protože prodeje iPhonů se ochlazují a regulační překážky omezují růst jejího segmentu služeb. Domnívám se však, že od fiskálního roku 2023 (který skončil loni v září) do fiskálního roku 2031 by mohl snadno zvyšovat svůj zisk na akcii stabilním tempem nejméně 15 %, protože bude zvyšovat své masivní zpětné odkupy. Pokud pouze překoná tuto nejnižší laťku a bude se nadále obchodovat za rozumný 20násobek forwardového zisku, mohly by její akcie do roku 2030 vzrůst na zhruba 350 USD. To by zvýšilo její tržní kapitalizaci o více než 50 % na 5,35 bilionu dolarů.
Prozatím je tedy nepravděpodobné, že by tržní kapitalizace společnosti TSMC do roku 2030 překonala kapitalizaci společnosti Apple. Přesto by společnost TSMC mohla jako investice překonat společnost Apple, protože těží z širší expanze širšího trhu polovodičů. Apple má stále spoustu želízek v ohni, ale čelí mnohem těžším konkurenčním a regulačním výzvám než TSMC.
