Bitcoin se od svého říjnového maxima propadl téměř o polovinu a z trhu zmizela hodnota přesahující jeden bilion dolarů. Cena se po krátkém oživení opět pohybuje kolem 67 000 dolarů, což je výrazně pod vrcholem nad 126 000 dolary. Na první pohled jde o nejtvrdší korekci od kolapsu burzy FTX v roce 2022. Přesto se pod povrchem odehrává jiný příběh, který část investorů vede k překvapivě optimistickému výhledu.
Zhruba 45 % všech bitcoinů se nyní obchoduje pod cenou, za kterou je jejich držitelé nakoupili. Trh s opcemi ukazuje zvýšenou poptávku po zajištění proti dalšímu poklesu. Z fondů ETF zaměřených na bitcoin odtekly v posledních týdnech miliardy dolarů a část trhu začala zpochybňovat tezi, že institucionální přijetí zmírní volatilitu kryptoměn. Medvědí scénář je zřejmý a podpořený cenovým grafem.
Bitcoin USD Price (BTC-USD)
Kontrariáni však upozorňují, že pohled na samotné odlivy z ETF může být zavádějící. Od spuštění spotových bitcoinových ETF v lednu 2024 do nich přitekly desítky miliard dolarů. Nedávné odlivy představují jen malý zlomek celkového objemu. Řada největších institucionálních držitelů své pozice dokonce navýšila. To podle optimistů signalizuje spíše konsolidaci než panickou kapitulaci.
Klíčový rozdíl oproti roku 2022 spočívá v infrastruktuře trhu. Tehdy se postupně zhroutily společnosti jako Celsius Network, BlockFi nebo hedgeový fond Three Arrows Capital. Kolaps FTX způsobil dominový efekt, který podkopal důvěru v celý ekosystém. Dnes se nic podobného neděje. Burzy fungují, správci aktiv jsou solventní a banky místo ústupu rozšiřují nabídku kryptoměnových produktů.
Podle analytika společnosti Bernstein Gautama Chhuganiho je současný pokles především krizí důvěry, nikoli strukturálním selháním systému. Ten dokonce předpokládá, že bitcoin by mohl v roce 2026 dosáhnout 150 000 dolarů. Takový výhled stojí na předpokladu, že fundamenty zůstávají neporušené a že institucionální přístup ke kryptoměnám je dnes výrazně širší než v minulých cyklech.
Je pravda, že velká část aktivity tradičních finančních institucí se týká spíše blockchainové infrastruktury než samotného bitcoinu. JPMorgan Chase rozvíjí tokenizované produkty na síti Ethereum a stablecoiny podporované firmami jako Circle Internet Group mohou prosperovat i bez růstu ceny bitcoinu. Digitální infrastruktura tedy může růst nezávisle na vývoji hlavní kryptoměny.
Býci však argumentují takzvaným efektem druhého řádu. Každá banka, která umožní klientům obchodovat kryptoměny, každý poradce s oprávněním doporučovat bitcoinové ETF a každá makléřská platforma s tlačítkem „koupit bitcoin“ rozšiřují potenciální poptávku. Tato kupní síla se nemusí projevit okamžitě, ale při obratu sentimentu může hrát zásadní roli.
Významným faktorem je také struktura držby. Podle společnosti Fidelity Digital Assets drží veřejně obchodované společnosti a spotové ETF dohromady téměř 12 % všech bitcoinů v oběhu. Tyto subjekty mají obvykle delší investiční horizont a nižší ochotu prodávat v době poklesu. Pokud část nabídky zůstává dlouhodobě uzamčena, může to při obnovené poptávce zesílit cenové pohyby směrem vzhůru.
Na nabídkové straně navíc působí efekt halvingu z dubna 2024, který snížil tempo nové emise bitcoinů na polovinu. Menší přírůstek nových mincí v kombinaci s rostoucí institucionální držbou znamená, že objem volně obchodovatelných bitcoinů se postupně zmenšuje. Tato komprese nabídky může v budoucnu zesílit případné oživení.
Optimismus sdílí také Matthew Hougan z Bitwise Asset Management, který poukazuje na dlouhodobé trendy: digitalizaci ekonomiky, obavy z fiat měn i zlepšující se regulaci. Podle něj důvody, proč se bitcoin v minulosti zotavil, nezmizely.
Z pohledu investorů tak stojí proti sobě dva příběhy. Krátkodobě dominuje negativní sentiment a technická slabost. Pod povrchem však roste institucionální infrastruktura, která se při minulém cyklu zhroutila. Otázkou zůstává, zda je tentokrát pevnější základ důležitější než aktuální cena.
