Bitcoin měl díky nástupu velkých institucionálních investorů získat stabilitu a legitimitu. Místo toho se nyní ukazuje, že silná vazba na americký kapitál přinesla novou zranitelnost. Od 10. října odteklo z amerických spotových ETF zaměřených na bitcoin přibližně 8,5 miliardy dolarů a expozice futures kontraktů na burze Chicago Mercantile Exchange klesla z vrcholu na konci roku 2024 zhruba o dvě třetiny na přibližně 8 miliard dolarů.
Signály oslabující poptávky jsou patrné i na trhu. Ceny na burze Coinbase se dlouhodobě obchodují s diskontem vůči offshore burze Binance, což naznačuje pokračující prodejní tlak ze strany amerických investorů. Bitcoin mezitím ztratil více než 40 %, a to i přesto, že akcie i drahé kovy si našly kupce.
Bitcoin USD Price (BTC-USD)
Zásadní změnou posledních dvou let byla institucionalizace trhu. Zatímco dříve určovali cenu bitcoinu převážně maloobchodní investoři na zahraničních burzách, s nástupem spotových ETF a rostoucí dominancí CME v oblasti futures se hlavním hybatelem ceny stal americký kapitál – penzijní fondy, hedgeové fondy a další institucionální hráči. Když se tento kapitál rozšiřoval, bitcoin vystoupal 6. října na historické maximum. Nyní se však tento tok obrátil.
Jedním z klíčových problémů je selhání původní institucionální investiční teze. Bitcoin byl prezentován jako ochrana proti inflaci, oslabení měn nebo turbulencím na akciových trzích. V praxi však v posledních měsících klesal společně s rizikovými aktivy, někdy dokonce rychleji. Investoři, kteří jej vnímali jako momentum trade, mezitím přesunuli kapitál do jiných aktiv, například do zlata.
Podle Davida Lawanta z Anchorage Digital nebyla poptávka po vypůjčených pozicích na CME tak nízká od doby před rozmachem ETF v polovině roku 2023. Nižší pákový efekt znamená méně nucených kupců při růstu cen a méně přirozených stabilizátorů při poklesu.
Část institucionálních toků byla navíc čistě mechanická. Hedgeové fondy využívaly takzvaný basis trade – nakupovaly spotový bitcoin a současně prodávaly futures s prémií, čímž inkasovaly rozdíl jako výnos. Tato strategie nebyla založena na názoru na budoucí vývoj ceny, ale na atraktivitě výnosu vůči alternativám. Když se po 10. říjnu tento spread snížil pod výnosy státních dluhopisů, obchod ztratil smysl a kapitál začal odtékat.
Bohumil Vosalik ze společnosti 319 Capital upozorňuje, že tento kapitál nemá důvod zůstat, pokud se nevrátí skutečná spotová poptávka. Každé oživení tak může být využito k výprodeji investory, kteří se snaží dostat alespoň na svou nákladovou cenu. Negativní prémie na Coinbase po většinu roku 2026 naznačuje, že výraznější návrat kupců zatím nenastal.
Institucionalizace přinesla bitcoinu vyšší likviditu i větší legitimitu. Současně však změnila strukturu volatility. Produkty jako BlackRock IBIT nebo různé výnosové strategie založené na prodeji opcí pomáhají v klidných obdobích tlumit výkyvy. Jakmile však dojde ke změně podmínek, mohou tyto struktury pohyb naopak zesílit.
Spencer Hallarn z GSR upozorňuje, že systematický prodej opcí krátkodobě potlačuje volatilitu, ale při skutečném katalyzátoru může způsobit prudší cenové pohyby. Výsledkem je trh, který ztrácí schopnost reagovat na pozitivní zprávy. Když BlackRock oznámil produkt spojený s Uniswapem, cena krátce vzrostla, ale rychle se vrátila zpět. V minulých cyklech by podobná zpráva mohla vyvolat dlouhodobější rally.
Podle Zacha Lindquista ze společnosti Pure Crypto se struktura trhu po 10. říjnu zásadně změnila. Stabilní a vytrvalý pokles, který následoval, nemá obdoby ani v letech 2018 či 2022.
Pro investory je klíčové pochopit, že bitcoin již není pouze spekulativním aktivem retailu. Je pevně propojen s americkým finančním systémem a citlivě reaguje na tok institucionálního kapitálu. Dokud se neobnoví stabilní spotová poptávka, může zůstat pod tlakem, i když jiné rizikové trhy najdou podporu.
