Zatímco někteří investoři cíleně vyhledávají expozici vůči bitcoinu, jiní se k ní dostávají zcela nevědomky. Nová analýza společnosti JPMorgan odhaluje, že až 50 miliard dolarů investic je vázáno na společnost MicroStrategy (MSTR), která se během posledních let profilovala jako jeden z nejvýznamnějších veřejných držitelů bitcoinu. Přitom mnoho těchto investic pochází od fondů, které sledují akciové indexy, nikoliv kryptoměnový trh – a to může být pro některé investory překvapivé i znepokojující.
Podle týmu analytiků vedeného Nikolaosem Panigirtzoglouem činí minimálně 14 miliard dolarů objem akcií MicroStrategy držených v podílových fondech nebo ETF, jejichž složení je určeno konkrétními indexy, ve kterých se akcie společnosti nachází. To znamená, že investoři, kteří si například koupí indexový fond na technologický sektor nebo širší trh, se bezděčně stávají spoludržiteli bitcoinu – alespoň nepřímo, prostřednictvím expozice vůči akciím MicroStrategy.
Celková expozice je podle JPMorgan zřejmě ještě vyšší. Výzkum nezahrnuje všechny aktivní nebo pasivní fondy, které drží MicroStrategy mimo hlavní indexy, ani velké institucionální investory, jako jsou Norges Bank či Swiss National Bank, které mají povinnost sledovat určité tržní ukazatele. Po zahrnutí těchto hráčů analytici odhadují, že se může jednat až o 50 miliard dolarů, což je přibližně polovina tržní kapitalizace samotné společnosti.
Tento stav přináší několik zásadních otázek. Za prvé, vysoká míra závislosti na pasivních fondech, které tvoří až 21 miliard dolarů – tedy pětinu vlastnictví MicroStrategy – znamená, že hodnota akcií je z velké části odvozena od toho, zda společnost zůstane součástí příslušných indexů. Pokud by v důsledku změn pravidel nebo poklesu výkonnosti byla vyloučena, může to znamenat náhlý odliv kapitálu. A protože akcie MicroStrategy jsou úzce spjaty s cenou bitcoinu, vývoj jedné složky může mít významný dopad i na druhou.
MicroStrategy navíc v poslední době mění způsob financování svých bitcoinových nákupů. Zatímco v minulosti emitovala nové kmenové akcie, nyní se více spoléhá na prioritní akcie s výnosem až 11 %. Takto vysoké výnosy jsou podle JPMorgan udržitelné pouze tehdy, pokud bitcoin nadále poroste rychlým tempem. V opačném případě by mohla firma čelit rostoucím nákladům na kapitál, tlaku na emise dalších prioritních akcií a v důsledku toho i na pokles hodnoty svých běžných akcií.
Vývoj ceny samotného bitcoinu letos zatím zaostává za růstem akcií MicroStrategy. Zatímco bitcoin v roce 2025 zatím posílil o zhruba 12 %, akcie MSTR přidaly již 27 %. Tento rozdíl je podle odborníků důsledkem pákového efektu – MicroStrategy totiž vlastní obrovské množství bitcoinu, financovaného částečně úvěrem a částečně emisí akcií. V případě růstu bitcoinu se tedy hodnota firmy zvyšuje rychleji, ale na druhou stranu v případě poklesu se ztráty násobí.
Strategy Incorporated (MSTR)
Tento model „bitcoinu zadními vrátky“ je z pohledu finančních trhů fenoménem doby. Mnoho konzervativních investorů totiž vůbec netuší, že přes svůj podílový fond nebo ETF vlastní i akcie společnosti, která svým fungováním připomíná spíše bitcoinový fond než tradiční IT firmu. To přináší regulatorní i etické otázky – měl by investor být předem informován, že část jeho portfolia má nepřímou expozici vůči kryptoměnám? A je to ještě diverzifikace, nebo už riziková koncentrace?
Další vývoj bude záviset nejen na ceně bitcoinu, ale také na rozhodnutí správců indexů, případných změnách pravidel pro zařazování akcií do fondů a celkové důvěře trhu ve schopnost MicroStrategy zvládnout svůj rizikový model. Faktem ale zůstává, že společnost si vybudovala unikátní pozici – jako jeden z mála způsobů, jak vsadit na bitcoin i bez přímé expozice vůči samotné kryptoměně.
