Akciové indexy uzavřely další ztrátový únorový týden, protože investoři nadále diskutují o vývoji ekonomiky a měnové politiky. Z fundamentálního hlediska je výhled na trh rozhodně zmatený, se stejným množstvím údajů na býčí i medvědí straně žebříčku.
Informace lze interpretovat jako dobré nebo špatné zprávy, v závislosti na náchylnosti a časovém rámci – silnější ekonomika nyní může koneckonců znamenat jen další zpřísnění Fedu a tvrdší pád do recese později.
Tuto dynamiku nazývá Keith Lerner, spolušéf investičního oddělení Truist Advisory Services, „reverzním Tepperovým obchodem“, čímž odkazuje na býčí předpověď manažera hedgeového fondu Davida Teppera z roku 2010, podle níž se ekonomika zlepší nebo Fed poleví, což v obou případech podpoří trh.
Dnes se rozhoduje mezi slabší ekonomikou, která snižuje inflaci, ale také zasahuje zisky podniků, což táhne dolů ceny aktiv, nebo silnější ekonomikou, která nutí Fed ještě více zpřísňovat, aby zkrotil inflaci, což také táhne dolů ceny aktiv.
Čísla z minulého týdne poskytla investorům spoustu důvodů k obavám: Index nákupních manažerů byl vyšší, než se očekávalo, osobní příjmy a výdaje v lednu prudce vzrostly, spotřebitelský sentiment se zvýšil na nejvyšší hodnotu za více než rok a údaje z pátečního rána ukázaly vyšší než očekávanou lednovou jádrovou inflaci a revizi prosincového údaje směrem nahoru.
Průmyslový index Dow Jones ztratil již čtvrtý týden v řadě a klesl o 2,99 %. Nasdaq Composite se propadl o 3,33 % a index S&P 500 o 2,67 %.
Bez váhy fundamentálních důkazů na jednu či druhou stranu se vyplatí zkontrolovat, co říkají grafy. Index S&P 500 v roce 2023 vyrazil vzhůru, v lednu vzrostl o téměř 9 % a od svého minima z poloviny října si připsal 17% zisk. To se shodovalo s poklesem výnosů dluhopisů, protože obchodníci vsadili na rychlejší konec zvyšování sazeb.
Od té doby přišly na řadu pracovní místa a inflace a výnosy dluhopisů se vrátily ke svému vzestupu. Index S&P 500 se v únoru propadl o více než 5 % a v pátek uzavřel na úrovni 3970, těsně nad 200denním klouzavým průměrem na úrovni přibližně 3940 – klíčovou technickou úrovní, která může působit jako podpora nebo odpor při rally nebo poklesu. Prolomení pod tuto úroveň by znamenalo další úroveň podpory kolem 3800, říká Lerner, autorizovaný tržní technik.
Pětiprocentní pokles indexu S&P 500 za poslední měsíc mu stále ponechává násobek přibližně 17,5násobku forwardových zisků. Rally od počátku roku byla zcela poháněna expanzí ocenění, přičemž předpokládané zisky ve stejném období klesly. Tento násobek je přibližně stejný jako jeho průměr za posledních deset let, ale s podstatně větší nejistotou – a vyššími úrokovými sazbami – v současnosti.
Technický růstový trend výnosu desetiletého státního dluhopisu zůstává nedotčen. V pátek dosáhl úrovně 3,95 %, na začátku roku 2023 se dvakrát odrazil od svého 200denního klouzavého průměru a brzy by mohl znovu překonat své říjnové maximum 4,23 %, říká Lerner. To by jen zvýšilo tlak na ocenění akcií.
Zdá se, že fundamenty a technické ukazatele souhlasí: Na současných úrovních není index S&P 500 jednoduše tak přesvědčivý. Lepší hodnota by mohla být níže na stupnici tržní kapitalizace, kde jsou indexy s malou a střední kapitalizací stále nad svými 50denními klouzavými průměry a ocenění je levnější.
