Maloobchodní sektor roste, ale ocenění se rozchází
Společnosti Walmart (WMT) a Costco (COST) vstoupily do roku 2026 ve velmi dobré kondici a navázaly na silné výsledky z předchozích let. Akcie Costco si od začátku roku připsaly více než 9 %, zatímco Walmart vzrostl o více než 12 %. To je výrazný rozdíl oproti indexu S&P 500, který se letos nachází v záporném teritoriu.
Za tímto vývojem stojí kombinace solidních finančních výsledků a makroekonomického prostředí, které vede spotřebitele k větší orientaci na hodnotu. Obě společnosti těží také z rozvoje e-commerce, který se stal důležitým pilířem jejich růstu.
Přesto se začíná ukazovat, že zatímco jejich nabídka je atraktivní pro zákazníky, jejich akcie nemusí být stejně atraktivní pro investory. Vysoké ocenění naznačuje, že trh mohl v posledních letech předběhnout reálný vývoj jejich podnikání.
E-commerce roste, ale Amazon si drží dominanci
Walmart i Costco vykazují silný růst online prodejů. Walmart zaznamenal v posledním čtvrtletí růst e-commerce tržeb v USA o 27 %, což znamená již osmé po sobě jdoucí čtvrtletí s růstem nad 20 %. Costco dosáhlo růstu online prodejů o 22,6 %.
Walmart navíc rozšiřuje své aktivity v oblasti reklamy. Po akvizici Vizio posiluje retail media a video obsah, přičemž jeho digitální reklamní tržby v USA vzrostly o 41 %.
Navzdory těmto pozitivním trendům však ani jedna z těchto společností nedokáže ukrojit podíl z trhu společnosti Amazon (AMZN), která si udržuje dominantní postavení. Podle dat Marketplace Pulse se podíl Amazonu na e-commerce trhu zvýšil z 34,4 % v roce 2024 na 35,7 % v roce 2025.
Amazon roste z výrazně větší základny, a i když jeho procentuální tempo růstu není vždy vyšší než u konkurentů, absolutní dopad na trh je výrazně větší. Jeho model je navíc primárně digitální, zatímco Walmart a Costco stále generují většinu tržeb z kamenných prodejen.
Růst a valuace: zásadní nesoulad
Rozdíly mezi těmito firmami jsou patrné i ve finančním růstu. V posledním kvartálu Walmart dosáhl růstu tržeb o 5,6 % a Costco o 7,4 %, zatímco Amazon ve čtvrtém čtvrtletí vykázal růst kolem 10 %.
Přesto se ocenění těchto společností výrazně liší. Amazon se obchoduje za přibližně 10,8násobek očekávaného EBITDA pro rok 2026, zatímco Walmart má násobek nad 21 a Costco se blíží hodnotě 30.
Výhledy růstu tento rozdíl ještě zvýrazňují. Analytici očekávají, že EBITDA Amazonu vzroste o 40 % letos a o dalších 23 % v roce 2027. Naproti tomu Walmart a Costco mají očekávaný růst kolem 10 % a 8 % ročně v následujících dvou letech.
Tato disproporce naznačuje, že Amazon nabízí vyšší tempo růstu při nižší valuaci, což je v technologickém i maloobchodním sektoru poměrně neobvyklá kombinace.
AWS jako klíčový faktor vnímání hodnoty
Hlavním důvodem, proč investoři přistupují k Amazonu opatrněji, je jeho cloudová divize Amazon Web Services (AWS). Ta v roce 2025 generovala 45,6 miliardy dolarů z celkových 80 miliard dolarů provozního zisku, což z ní činí dominantní zdroj ziskovosti celé společnosti.
Management oznámil, že plánuje investovat více než 200 miliard dolarů do kapitálových výdajů, především na rozšíření výpočetní kapacity pro AWS. Tento krok signalizuje silnou poptávku, ale zároveň přináší krátkodobé dopady na cash flow.
Vyšší investice pravděpodobně posunou volné cash flow společnosti v roce 2026 do negativních hodnot. To zvyšuje nejistotu a zároveň snižuje násobky, které jsou investoři ochotni za akcie platit. Zároveň poroste i odpisová zátěž, která není zahrnuta v EBITDA, což může dále ovlivnit vnímání valuace.
Generální ředitel Andy Jassy nicméně zdůraznil, že společnost má dlouhodobé zkušenosti s efektivním přeměňováním investic do infrastruktury na vysokou návratnost kapitálu.
Atraktivní příležitost v kontextu dlouhodobého horizontu
Při pohledu na ukazatel zisku na akcii se rozdíly v ocenění mírně snižují, ale Amazon stále obchoduje s výrazným diskontem. Aktuálně se pohybuje kolem 27násobku očekávaných zisků, zatímco Walmart a Costco dosahují přibližně 42 a 48násobku.
To naznačuje, že trh do ceny Amazonu promítá nižší očekávání návratnosti investic v oblasti cloudových služeb. Z dlouhodobého pohledu to ale může znamenat příležitost – investoři mohou získat expozici buď na cloudový byznys, nebo na maloobchodní segment za relativně atraktivní cenu.
V kontextu celého sektoru se tak Amazon jeví jako společnost, která kombinuje vyšší růst s nižší valuací než její hlavní konkurenti. To z ní činí zajímavý titul pro investory, kteří hledají dlouhodobý potenciál v oblasti e-commerce i cloudových služeb.
