Ministerstvo spravedlnosti nedávno navrhlo rozdělení společnosti Google patřící společnosti Alphabet Inc. s cílem řešit její faktický monopol v oblasti vyhledávání a technologický gigant podle očekávání proti takovému kroku ostře reagoval. Některým investorům však tento vývoj zjevně nevadí a vidí v oddělených segmentech rozsáhlého holdingu Google potenciální růst.
“Zdá se, že vláda sleduje rozsáhlou agendu, která ovlivní řadu odvětví a produktů, což bude mít významné nezamýšlené důsledky pro spotřebitele, podniky a americkou konkurenceschopnost,” reagovala v úterý na blogu Lee-Anne Mulhollandová, viceprezidentka společnosti Alphabet pro regulační záležitosti.
K rozpadu monopolu takového rozsahu nedošlo od rozdělení společnosti AT&T v 80. letech 20. století, a proto je tento návrh významným milníkem. Ministerstvo spravedlnosti má čas do 20. listopadu, aby stanovilo přesné úlevy, které požaduje. Americký okresní soudce Amit Mehta, který v srpnu rozhodl, že Google má monopol ve vyhledávání, by měl příští rok vydat rozhodnutí o žalobě, která má být provedena.
Vzhledem k tomu, že Google je jádrem podnikání společnosti Alphabet, investoři posuzují potenciální hodnotu zbývajících podniků společnosti Alphabet a zvažují, zda by společnost nemohla mít větší hodnotu po částech.
“V tuto chvíli nikdo nemá hodnotu, aby se pokusil stanovit hodnotu Waymo, nikdo se nemusí snažit oddělit YouTube versus vyhledávání Google,” říká Bill Nygren, portfolio manažer podílového fondu Oakmark Select. “Myslím, že [takový postup] by vedl k vyšší ceně akcií.”
Tento koncept, známý jako analýza ocenění součtu částí (sum-of-the-parts, SOTP), se snaží vypočítat hodnotu každé části podniku zvlášť. Tato metoda může odhalit skrytou hodnotu v rámci společnosti a často se staví do kontrastu s násobky ocenění jiných společností, které dělají část toho, co dělá větší podnik, ve snaze izolovat hodnotu podniku.
V současné době je společnost Alphabet oceněna na přibližně 2 biliony USD, včetně hotovosti a dluhu. V uplynulém roce společnost dosáhla tržeb ve výši přibližně 328 miliard USD a zisku před započtením úroků, daní a odpisů (EBITDA) ve výši 135 miliard USD. Odvětvové prognózy naznačují, že v příštích dvanácti měsících se tržby a zisky zvýší přibližně o 11 %, resp. 17 %.
V současné době tvoří služby spojené s vyhledáváním přibližně 70 % tržeb společnosti Alphabet, dalších 20 % připadá na služby spojené s YouTube a zbývajících 10 % generuje cloudová činnost společnosti Alphabet. Dalším krokem je výpočet hodnoty těchto jednotlivých segmentů. K tomu by investoři mohli použít násobky ocenění srovnatelných společností, jako jsou Microsoft a Amazon, pro cloudové podnikání společnosti Alphabet, zatímco Netflix a Meta Platforms nabízejí ukazatele hodnoty pro YouTube. Pokud jde o vyhledávání Google, investoři by mohli navrhnout své jedinečné ocenění.
Společnosti Microsoft a Amazon se obchodují v průměru na úrovni přibližně 21násobku EBITDA, z čehož vyplývá hodnota cloudu Google ve výši přibližně 300 miliard USD. Na druhé straně Meta a Netflix se obchodují v průměru s přibližně 17násobkem EBITDA, což vede k ocenění YouTube na přibližně 450 miliard USD.
Pro vyhledávač Google lze přijmout násobek podobný společnosti Apple, který zohledňuje obavy z narušení trhu umělou inteligencí. Společnost Alphabet má své investice do umělé inteligence, včetně svých čipů vyrobených pro výpočty s umělou inteligencí. Při použití tržního násobku ve výši zhruba 17násobku EBITDA pro vyhledávání dostaneme ocenění ve výši přibližně 1,6 bilionu dolarů.
V úvahu je třeba vzít i “další sázky” společnosti Alphabet, podniky v různých fázích vývoje, které se inkubují uvnitř společnosti, včetně firmy Waymo, která se zabývá samořídícími robotickými vozy. Pro jejich ocenění jsou srovnatelným měřítkem ukazatele ocenění společnosti Tesla. Ocenění samořídícího podniku společnosti Tesla na Wall Street se v současné době pohybuje v rozmezí 100 miliard až bilionů dolarů. Přestože Waymo společnosti Alphabet nedosáhlo plně autonomních jízd, je zodpovědné za dokončení 100 000 samořízených jízd taxíkem každý měsíc, což ospravedlňuje ocenění ve výši 300 miliard dolarů.
Po sečtení těchto ocenění vychází čistá hodnota přibližně 2,6 bilionu dolarů, což je přibližně o 30 % více, než je současná tržní hodnota společnosti Alphabet. Z toho vyplývá cena akcií přesahující 210 dolarů za akcii, zatímco ve středu se akcie obchodovaly za přibližně 161 dolarů.
Poměrně atraktivní údaje o SOTP se stávají zřejmými díky středečnímu obchodování, kdy se akcie Alphabet za předchozí tři měsíce propadly o zhruba 14 %, což je známkou toho, že investoři se obávají hrozících antimonopolních problémů. Akcie společnosti Alphabet se v současné době obchodují za přibližně 18násobek EBITDA, což je diskont oproti většině jejích kolegů.
Alphabet Inc. (GOOGL)
Ocenění SOTP však nemusí nutně zaručit růst hodnoty akcií po odhalení ocenění. Spíše představují další optiku pro hodnocení příležitostí a rizik spojených s jednotlivými akciemi.
V návaznosti na aktualizaci ministerstva spravedlnosti klesly akcie společnosti Alphabet o 1,5 % a ve středu uzavřely na 161,86 USD. Naproti tomu indexy S&P 500 a Dow Jones Industrial Average přidaly 0,7 %, resp. 1 %.
