Začátek letošního roku patří na akciových trzích překvapivě menším společnostem. Zatímco pozornost investorů byla v posledních letech soustředěna především na technologické giganty s vysokou tržní kapitalizací, letošní leden ukázal, že i menší hráči dokážou nabídnout výrazně lepší výkonnost. Typickým příkladem je index Russell 2000, který se stal symbolem takzvaného lednového efektu.
Referenční index pro americké malé společnosti od začátku roku posílil přibližně o 9,5 % a během ledna se dostal až na historické maximum. Tento výkon výrazně překonal širší trh, protože index S&P 500 ve stejném období vzrostl pouze zhruba o jedno procento. Rozdíl v dynamice je natolik výrazný, že si přirozeně klade otázku, zda jde jen o krátkodobý sezónní výkyv, nebo o začátek delšího trendu.
Jedním z hlavních faktorů stojících za tímto vývojem je makroekonomické prostředí. Investoři stále více počítají s tím, že Federální rezervní systém by mohl v průběhu roku přistoupit ke snížení úrokových sazeb. Pro menší společnosti, které jsou často citlivější na cenu kapitálu a dostupnost financování, představuje levnější financování výraznou podporu. Očekávání uvolnění měnové politiky tak zvyšuje jejich atraktivitu ve srovnání s velkými, stabilními firmami.
Dalším důležitým aspektem je změna investorské rotace. Po několika letech dominance technologických akcií s vysokou tržní kapitalizací začínají někteří investoři snižovat svou expozici vůči těmto titulům a hledají nové příležitosti. Malé společnosti, které byly dlouhou dobu přehlížené, z tohoto přesunu kapitálu těží. Lednový růst tak není pouze výsledkem jednoho faktoru, ale kombinací měnové politiky, valuací a změny investorského sentimentu.
Významnou roli hraje také sezónnost. Takzvaný lednový efekt je na trzích známý již desítky let a spočívá v tom, že investoři na začátku roku nakupují akcie menších společností, zejména těch, které byly v závěru předchozího roku pod tlakem. Často jde o tituly, které investoři prodávali kvůli realizaci daňových ztrát. Jakmile nový rok začne, tento prodejní tlak mizí a ceny se mohou rychle odrazit vzhůru.
Podle dlouhodobých statistik má index Russell 2000 tendenci vykazovat nadprůměrné výnosy nejen v lednu, ale i v následujících měsících. Únor bývá pro malé společnosti historicky příznivější než pro velké firmy. Zatímco širší trh se v tomto období často pohybuje spíše do strany, malé společnosti vykazují v průměru mírný růst. Tento efekt je ještě výraznější v letech, kdy se konají volby do Kongresu, jako je tomu právě letos.
Vedle sezónních faktorů se zlepšují i fundamenty. Podle některých portfolio manažerů vykazují malé společnosti po delší době známky relativního zlepšení. Růst jejich zisků v posledním čtvrtletí mírně překonal růst zisků velkých firem, a to poprvé po více než třech letech. Tento posun je pro investory důležitý, protože naznačuje, že výkonnost malých společností již není založena pouze na spekulativním optimismu, ale začíná mít oporu v reálných hospodářských výsledcích.
Zajímavým argumentem ve prospěch menších firem jsou také valuace. Budoucí poměr ceny k zisku u malých společností zůstává výrazně nižší než u velkých podniků. Rozdíl se pohybuje kolem třiceti procent, což znamená, že investoři za očekávaný dolar zisku u menších firem platí podstatně méně. V prostředí, kde jsou valuace technologických gigantů stále relativně vysoké, může právě tento faktor přilákat další kapitál.
Samozřejmě nelze přehlížet ani rizika. Malé společnosti bývají citlivější na ekonomické zpomalení, výkyvy poptávky a změny v úvěrových podmínkách. Vyšší volatilita je u tohoto segmentu běžná a investoři by s ní měli počítat. Na druhou stranu právě tato volatilita může v příznivém makroekonomickém prostředí pracovat ve prospěch investorů ochotných podstoupit vyšší riziko.
Celkově lze říci, že lednový efekt u malých společností letos působí mimořádně silně. Kombinace sezónnosti, příznivějších valuací, očekávaného snížení úrokových sazeb a zlepšujících se fundamentů vytváří prostředí, ve kterém by růst nemusel skončit s koncem ledna. Pro investory, kteří hledají diverzifikaci mimo největší tituly trhu, mohou malé společnosti představovat zajímavou příležitost i v dalších měsících.
