Americké akciové trhy znovu překonaly historická maxima, přestože ekonomické indikátory i politické prostředí vysílají smíšené signály. Optimismus investorů stojí především na očekávání, že Federální rezervní systém brzy přistoupí ke snížení úrokových sazeb. Trh by si tak přál kroky, které by podpořily další růst, avšak současně si nepřeje, aby snížení sazeb bylo nutností vyplývající z oslabení ekonomiky. Tento paradox dobře vystihuje současnou náladu na Wall Street – investoři balancují mezi euforií z nových rekordů a obavami z toho, zda nejsou základy růstu příliš křehké.
Inflace, cla a reakce trhu
Hlavním faktorem posledních dní byla série inflačních dat. Index S&P 500 v úterý reagoval na zprávu o mírném zvýšení indexu spotřebitelských cen optimisticky. Vzrostl o téměř 1 %, protože investoři vyhodnotili data jako potvrzení toho, že zářijové snížení sazeb Fedu zůstává na stole. V dalších dnech sice přibyly horší zprávy – horká čísla z indexu cen výrobců a nejednoznačný průzkum spotřebitelského sentimentu Michiganské univerzity – avšak trh se dokázal udržet na úrovních dosažených v úterý. Index S&P 500 zakončil týden těsně pod hranicí 6 450 bodů, což považují analytici za úspěšnou obranu dosažených maxim.
Celkově si americké akcie od začátku roku připsaly více než 10 %, čímž smazaly jarní propad, který v dubnu dosáhl téměř 20 % v důsledku paniky kolem celní politiky. Právě dopady cel a obchodních bariér nyní ekonomové bedlivě sledují, protože mohou být novým zdrojem inflačního tlaku.
Optimisté versus pesimisté
Rozdíl mezi optimisty a skeptiky na trhu se v polovině srpna prohlubuje. Zatímco optimisté tvrdí, že ceny akcií správně reflektují stabilní stav ekonomiky a schopnost firem generovat zisky, pesimisté varují, že trh ignoruje rizika včetně možné stagflace. Společnost Bespoke Investment Group shrnula náladu slovy, že ceny se několik měsíců pohybují v úzkém pásmu a většina negativních zpráv nebyla dost silná, aby narušila rostoucí trend.
Nicméně poslední růst nebyl příliš široký. Zisky táhnou především velké technologické společnosti, zatímco menší firmy zaostávají. I proto někteří investoři považují současnou rally za unavenou a náchylnou ke korekci.
Rotace sektorů a nové lídry trhu
Zajímavým momentem posledního týdne byly rotace mezi jednotlivými sektory. Zatímco dříve dominovaly akciím především technologické tituly napojené na umělou inteligenci, nyní se do popředí dostávají i opomíjené skupiny. Zdravotnický sektor, dlouho přehlížený, ukázal známky oživení. Akcie Johnson & Johnson posílily a páteční zpráva o tom, že Berkshire Hathaway nakoupila akcie UnitedHealth, posunula vzhůru i tuto společnost.
Malé firmy zastoupené indexem Russell 2000 se také snaží dohánět ztráty a směřovat zpět k maximům z roku 2021. Takové rotace mohou osvěžit trh, protože snižují závislost na několika mega-kapitálových titulech. Na druhou stranu ale mohou znamenat, že trh ztrácí jasného lídra, což může zvýšit nestabilitu.
Paradox Fedu a síla trhu
Podle dluhopisového trhu je pravděpodobnost, že Fed sníží sazby v září, více než 80 %. To je zvláštní situace, protože akcie jsou na rekordech, valuace jsou vysoké, kryptoměny rostou a nová IPO přitahují značnou pozornost. V běžných podmínkách by Fed spíše uvažoval o utažení politiky, ne o uvolnění.
Důvodem očekávaného snížení sazeb je slabší trh práce. Nedávný propad mezd ukázal, že ekonomika nemusí být tak robustní, jak naznačují rekordní akcie. Navíc Bílý dům aktivně tlačí na předsedu Fedu Jerome Powella, aby sazby snížil, a zároveň hledá nástupce, který by byl ještě více „holubičí“.
Investoři si však uvědomují, že snížení sazeb by mohlo být spíše příjemným bonusem než nezbytným krokem. Zisky firem rostou, úvěrové trhy jsou klidné a hlavním tahounem zůstávají technologické společnosti, které těží z rozvoje AI. Historie navíc ukazuje, že akcie obvykle dobře reagují, když Fed po delší pauze obnoví uvolňovací politiku.
Riziko přehnaného optimismu
Otázkou zůstává, zda trh není příliš optimistický. Ekonomové Morgan Stanley varují, že Jerome Powell má na nadcházejícím sympoziu v Jackson Hole poslední šanci korigovat očekávání trhu. Pokud bude jeho projev příliš vágní, investoři budou dál sázet na zářijové snížení sazeb.
Reakce dluhopisového trhu na Powellova slova bude důležitým signálem. Pokud výnosy desetiletých dluhopisů prudce klesnou, znamenalo by to, že investoři vnímají vyšší riziko chyby Fedu. Pokud se však nic podobného nestane, akcie mohou pokračovat v růstu.
Historické paralely
Někteří analytici přirovnávají současný vývoj k rokům 1998 a 2018, kdy trh zažil prudké korekce, ale nakonec bez recese pokračoval v růstu. Tehdy šlo o šoky způsobené hedgeovými fondy, ratingem USA nebo cly. Podle Jurriena Timmera z Fidelity současné oživení odpovídá podobnému scénáři. Samozřejmě, historie není zárukou budoucnosti, ale vzorce mohou naznačovat, že rally má stále šanci pokračovat.
Postavení investorů a sezónní vlivy
Systematické a kvantitativní fondy se vrátily k vysoké expozici v akciích. Přesto však podle ukazatelů Deutsche Bank zůstává účast širší skupiny profesionálních investorů relativně mírná. Jejich expozice se pohybuje na 71. percentilu za posledních 15 let, což není příliš vysoká hodnota vzhledem k rekordním úrovním indexů. To může naznačovat, že část investorů stále vyčkává.
Sezónně bývá druhá polovina léta pro akciové trhy slabší. Rutinní pokles o několik procent tak nelze vyloučit. Přesto není mnoho důvodů očekávat, že by šlo o začátek velké krize. Spíše půjde o krátkodobou korekci, po níž může růst pokračovat, pokud se ekonomická data výrazně nezhorší.
