Podle jednoho z ekonomů nebylo ocenění akcií na Wall Street tak vysoké za posledních 20 let. Výnos desetiletého státního dluhopisu vzrostl na zhruba 5 %, což je téměř totožné s “výnosem ze zisku” indexu S&P 500. To vyvolává otázku: Proč investovat do volatilních akcií, když se zdá, že bezpečné dluhopisy jsou oceněny podobně?
Existují však argumenty podporující pokračování investic do akcií. Dluhopisy nabízejí pevný úrokový výnos, zatímco zisky společnosti mají potenciál růstu, takže akcie jsou pro dlouhodobé investory atraktivnější. Navíc, ačkoli se tradičně předpokládá, že zvýšené výnosy z dluhopisů tlačí na nižší ocenění akcií, pokud tyto rostoucí výnosy skutečně odrážejí silnou ekonomiku se slibnými budoucími zisky, nemusí tomu tak být. Společnost BofA Securities vypozorovala, že korelace mezi vzestupem reálných výnosů a poklesem poměru ceny k zisku je od roku 1945 slabá a záporná, což naznačuje, že se stále vyplatí zůstat u akcií.
Přesto by pro investora, který se buď odklonil od dluhopisů před několika lety, kdy výnosy desetiletých státních dluhopisů byly mnohem nižší, nebo nedávná převaha akcií nad dluhopisy vedla k nadváze akcií, mohlo být rozumné obnovit alokaci dluhopisů do obvyklejšího rozsahu.
Zvláštní pozornost je třeba věnovat také ocenění indexu S&P 500. Ta byla silně ovlivněna nedávným pokrokem sedmi technologických gigantů, kteří mají v indexu největší vliv. Patří mezi ně společnosti Microsoft, Alphabet, Amazon.com a Meta Platforms, které mají své výsledky oznámit v nadcházejícím týdnu, Apple, který bude následovat o týden později, a Nvidia, jejíž zveřejnění je naplánováno blíže ke Dni díkůvzdání. Společnost Tesla však po neúspěchu ve výsledcích zaostala a nyní zaostává za společností Berkshire Hathaway.
V roce 2021 poměr ceny k zisku těchto sedmi společností prudce vzrostl z 29 na 45. To vyvolává otázku: Jsou tyto akcie v bublině?
Wall Street se při hledání odpovědí na tyto otázky spoléhá na analýzu diskontovaných peněžních toků (DCF). Tato metoda zahrnuje přesné předpovědi volných peněžních toků na příští desetiletí, následně výběr diskontní sazby na základě rizika a sérii výpočtů pro stanovení současného ocenění těchto budoucích peněžních toků. V úvahu se berou také faktory, jako je teoretická úroveň zadlužení a potenciální rizika po uplynutí desetiletí.
Praktičtější však může být alternativní. méně matematický přístup. Ten spočívá v tom, že se vychází ze známých proměnných, jako je současná cena, a stanoví se bezpečné předpoklady, například se očekává roční míra návratnosti ve výši 12 % v příštích pěti letech. Na základě toho lze posoudit, nakolik je pravděpodobné, že společnost po pěti letech vygeneruje potřebnou volnou hotovost, aby ospravedlnila současnou cenu, a výsledkem je hodnocení Yeah (pravděpodobné), Meh (neutrální) nebo Nah (nepravděpodobné).
Pokud se podíváme například na společnost Apple, 12% roční složený výnos by její nedávnou cenu akcií 175 USD za pět let posunul na více než 300 USD. Na základě předpokládané budoucí hodnoty 4 biliony dolarů by investor mohl očekávat 4% výnos z volných peněžních toků, tedy 160 miliard dolarů ročně. Přestože společnost již nyní dosahuje ročního objemu volných peněžních prostředků přes 100 miliard dolarů, její kapitálové výdaje výrazně nerostou. Proto by i mírné zvýšení příjmů mohlo vést k situaci, kdy bude náročné hotovost utratit.
Microsoft, Alphabet a Amazon jsou dalšími společnostmi, které mají potenciál vstoupit do klubu 100 miliard dolarů volných peněžních toků v příštích několika letech, čímž USA získají finanční ekvivalent čtyř saúdských Aramků. Všechny však s sebou nesou určité regulační riziko. Nvidia a Tesla nesou ještě větší riziko, protože jejich budoucí peněžní toky potřebné k ospravedlnění jejich současných cen jsou výraznějším skokem víry.
Celkově se ceny sice zdají být vysoké, ale nezdají se být iracionální. Pokud jde o rizikovou prémii akcií, ačkoli je teoretická a v konečném důsledku nejasná, zdá se, že zůstává mírně pozitivní. Proto se zdá, že panuje konsenzus nadále držet akcie navzdory jejich současnému vysokému ocenění.
