Jeden z hlavních signálů recese na Wall Street už téměř rok bliká červeně a zatím nedošlo k žádnému velkému poklesu, ale to podle historických příkladů neznamená, že americká ekonomika nebo akciový trh jsou z nejhoršího venku.
Výnos dvouletých státních dluhopisů se v pátek obchodoval na úrovni 4,752 %, což je o více než 100 bazických bodů, tedy 1 procentní bod, nad výnosem desetiletých státních dluhopisů. Tříměsíční výnos je ještě vyšší, zhruba 5,299 %.
Výnosová křivka se považuje za inverzní, pokud jsou krátkodobé sazby vyšší než dlouhodobé, což je jev, který téměř vždy předcházel recesi. Vychází se z toho, že nižší dlouhodobé sazby naznačují, že obchodníci s dluhopisy očekávají v příštích letech recesi a snížení sazeb Federálního rezervního systému.
Navzdory hluboce invertované křivce však akcie rostou – dokonce i ekonomicky citlivé průmyslové tituly. Stratég společnosti Strategas Chris Verrone však upozornil na dva předchozí případy v historii, kdy podobné kombinace skončily pro investory špatně.
„Vzhledem k tomu, že se křivka 2/10 opět pohybuje blízko 100 bps a inverze vstupuje do 12. měsíce v řadě (3. nejdelší v historii), zůstáváme zaujati oběma epizodami z roku 1979 a z poloviny roku 2006 až poloviny roku 2007. Jak jsme zdůrazňovali v posledních měsících, tato období znamenají dvě největší rallye S&P s inverzní křivkou,“ uvedl Verrone ve čtvrtečním sdělení klientům.
„Obě období se odehrávala v době postupu do recese a obě rally na akciových trzích vypršela kolem +28 % low to high,“ dodal Verrone.
Ve čtvrtek index S&P 500 uzavřel 22,5 % nad svým říjnovým minimem medvědího trhu.
Pro jistotu je třeba říci, že americká ekonomika zatím odolává historickým trendům a předpovědím odborníků o hrozící recesi. Ekonomové Goldman Sachs nedávno snížili svou prognózu recese v příštích 12 měsících na pouhých 25 % a na trhu práce nadále přibývají pracovní místa.
Podle Chrise Seneka ze společnosti Wolfe Research to však neznamená, že potenciálně tvrdá recese není na obzoru. Ten také poukázal na souvislost mezi současnou výnosovou křivkou a tržními podmínkami na konci 70. let minulého století.
„Podle našeho názoru investoři na akciových trzích tento klasický signál recese do značné míry ‚prohlédli‘. Konkrétně se domníváme, že opatření Fedu v reakci na krizi regionálních bank a neochota předsedy Fedu Powella silně zdůrazňovat zaměření FOMC na inflaci uvolnily celkové finanční podmínky a odsunuly nadcházející pokles. Při pohledu do budoucna očekáváme ještě hlubší inverzi, protože Fed zůstává „výše po delší dobu“ a hlubší než očekávaná recese začne udeřit později v tomto roce,“ uvedl Senyek ve čtvrtečním sdělení klientům.
Srovnání s koncem 70. let by mohlo být pro investory obzvláště znepokojivé, protože přetrvávající inflace vedla na počátku 80. let k nechvalně známé „dvojité recesi“ – recesi po sobě s několikaměsíčním růstem mezi nimi -, kdy předseda Fedu Paul Volcker prudce zvýšil sazby, aby dostal ceny pod kontrolu.
