Technologické akcie po hrozivém roce 2022 vylétly nahoru, což je učinilo poměrně drahými. Přišel čas na opatrnost.
Těžce technologický index Nasdaq Composite letos posílil o zhruba 13 %, zatímco u indexu S&P 500 činil zisk necelá 4 %. Hlavním důvodem jsou spíše obavy o banky než velkolepé výsledky technologických společností.
Strach, že zkrachuje více bank a že bude obtížnější získat úvěr, nutí investory obávat se o hospodářský růst a drží pod pokličkou širší zisky akciového trhu. Slabší ekonomika by znamenala nižší inflaci, což by umožnilo Federálnímu rezervnímu systému zmírnit zvyšování úroků, což poslalo výnosy dlouhodobých dluhopisů níže, a zvýšilo tak hodnotu budoucích zisků.
To má význam pro technologické společnosti, protože investoři tyto růstové akcie kupují hlavně kvůli ziskům, které mají tyto společnosti přinést za několik let. Nižší sazby zvyšují současnou diskontovanou hodnotu těchto zisků, což znamená, že investoři mohou být ochotni zaplatit více.
Současně relativně rychlý růst technologických společností způsobuje, že zisky jsou o něco méně citlivé na změny poptávky v celé ekonomice.
Silný začátek roku pro technologické společnosti je obratem oproti roku 2022, kdy se Nasdaq propadl o 32 %, protože Fed v rámci boje proti inflaci zvýšil sazby, což vedlo k růstu výnosů dluhopisů.
Vzhledem k nedávné rally však nákup technologických akcií nemusí být v tuto chvíli tak bezpečný.
Nejzářivějším důvodem je, že nyní vypadají poměrně draze. Podle společnosti FactSet je souhrnný forwardový poměr ceny k zisku na Nasdaqu přibližně 25,4násobný, což je asi o 44 % více než 17,6násobek u indexu S&P 500. Nasdaq se obvykle obchoduje s prémií, ale tento rozdíl v ocenění je obzvláště velký.
Není daleko od toho, co bylo vidět v srpnu 2020, na vrcholu pandemické rallye, kdy se Nasdaq obchodoval s 48% prémií vůči S&P 500. Pro kontext, Nasdaq se v uplynulém desetiletí obchodoval s prémií nižší než 20 %.
Jistě, takzvaný PEG poměr Nasdaqu, což je ukazatel, který dělí násobek ceny a zisku tempem růstu zisku, aby ocenění mohlo zohlednit, jak rychle zisky rostou, je poměrně atraktivní. Při poměru cena/zisk 25,4násobku a při souhrnném zisku na akcii, který by měl v příštích třech letech růst tempem 17 % ročně, vychází tento ukazatel přibližně na 1,5násobek.
To je poměrně málo, uvážíme-li, že index S&P 500 se obchoduje s poměrem PEG o něco vyšším než dvojnásobek. Na současných úrovních investoři platí méně za růst zisků, které Nasdaq přinese, než za očekávaný růst zisků indexu S&P 500.
Protiargumentem je, že PEG Nasdaqu je tak nízký, jak vypadá, jen pokud je růst zisků skutečně tak vysoký, jak Wall Street očekává. Část očekávaného silného růstu pro technologický sektor vychází z o něco více než 20% nárůstu zisku na akcii pro rok 2024 po roce 2023, který by mohl být náročný. Do roku 2025 by se měl snížit na 15 %.
Tempo růstu mnoha technologických trendů, jako je elektronický obchod, digitální platby, streamování zábavy a dokonce i cloudové služby, je stále vysoké, ale zpomaluje.
„Tyto [technologické] společnosti s megakapacitou podléhají zákonu velkých čísel,“ řekl Doug Peta, hlavní americký investiční stratég společnosti BCA Research. „Je obtížné udržet rychlý růst.“
I když technologické akcie zůstávají mimořádně drahé, v krátkodobém horizontu by mohly přinést další rally. Problémy bankovnictví by měly akciový trh nějakou dobu táhnout, zejména pokud se budou hromadit důkazy, že potíže s půjčkami poškozují ekonomiku.
To by přivedlo více peněz do technologických jmen. „Jedna věc, která pomáhá růstu technologických akcií, je, že obavy širšího trhu pramení z obav v jedné konkrétní složce trhu, v bankách,“ řekl Peta.
Problém je v tom, že ačkoli je nákup nyní sázkou na to, že obchodování s technologickými akciemi má v nejbližší době trochu více šťávy, vypadá nyní tento sektor mnohem méně atraktivně než před několika měsíci. Je mnohem zranitelnější vůči špatným výsledkům.
